央企崛起节能环保产业混改路径促行业整合

　　“未来，节能环保领域可以走”央企+民企“的新型商业模式。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦表示，将央企的品牌与技术优势和民企的活力相结合，在产业内形成完整成熟的产业链条，可以有效促进节能环保产业结构的转型升级。

　　“我们的专家最近去了天津爆炸现场，有可能会参与后期土壤修复。”8月27日，中国节能环保集团公司(以下简称“中国节能”)总经理助理曾武对21世纪经济报道记者说。

　　曾武介绍，中国节能申请建设的环保部“国家环境保护工业污染场地及地下水修复工程技术中心”是国内第一家与土壤修复相关的国家级工程技术中心，在专业领域和地域具有唯一性和排他性。

　　实际上，土壤修复与重金属处理是这家央企近几年才涉足的新领域，此前它在工业、建筑的节能业务以及固废处理、水处理方面更为突出，如今正打通节能环保产业的整个链条。

　　除了中国节能这家主打环保的央企外，像中冶集团这样传统做冶金建设处理的央企也将触角探进了环保产业。中冶集团总经济师张兆祥表示，中冶将紧紧抓住国家打好大气、水、土壤污染治理三大战役的“大势”，进一步发挥自身在环境工程与新能源领域的技术和工程等突出比较优势，实现节能环保业务的快速做大做强。

　　中国科学院研究员陈吉平认为，中国环保行业多数企业规模偏小，资金不足、技术水平也不够成熟，造成了环保行业规模小、分散化的局面。市场需要大资金和尖端技术引领。国家目前鼓励央企混改，将加剧环保行业的兼并重组。

　　垃圾焚烧处理商机

　　每天，合肥市全市三分之一的生活垃圾被拉到郊区一座垃圾焚烧发电厂进行处理。记者发现，即使走进发电厂内部，也完全没有垃圾的异味。

　　中节能(合肥)可再生能源有限公司董事长肖兰告诉21世纪经济报道记者，这个项目采用世界上先进的机械炉排炉焚烧技术和烟气净化处理技术，其中垃圾焚烧炉排炉和烟气净化处理系统关键设施均采用进口设备，适合于中国城市生活垃圾含水量高、热值低的特点。项目总投资11.5亿元，占地约150亩，分两期建设，建设规模为4×500吨/日机械炉排焚烧炉、4×10MW汽轮发电机组及其配套设施，目前一期已经建成投产，二期在建中。

　　该项目建成后，日处理生活垃圾2000吨，年处理生活垃圾66万吨，年发电量约2.5亿千瓦时，扣除厂用电后，年上网电量约2亿千瓦时，年节约标煤约10万吨，年减排二氧化碳约20万吨。

　　曾武向21世纪经济报道记者透露，目前我国生活垃圾处理70%是填埋，只有20%多做了焚烧处理。国家在“十二五”规划中希望将生活垃圾焚烧处理量提至35%，据正在做的“十三五”规划方案，垃圾焚烧的比例在沿海大型城市要达到48%甚至50%。这对拥有技术资源和资金整合能力的中国节能来说，无疑是极大的商机。

　　公开资料显示，中国节能是央企中唯一以节能环保为主业的产业集团。目前拥有474家子公司，业务分布在国内30多个省市及境外60多个国家和地区。中国节能副总张超表示，中国节能完成了从国家政策性投资公司向专业化产业集团的嬗变，构建起以节能、环保、新能源、资源循环利用为主业板块，以节能环保综合服务为强力支撑的“4+1”业务格局，发展成为我国节能环保领域实力最强规模最大的产业集团。

　　目前，中国节能在工业节能、建筑节能、固废处理、烟气处理与重金属治理、土壤修复、水处理、光伏发电、节能环保新材料等领域的规模与实力均居领先地位。

　　“尽管今年经济下行的压力巨大，但是企业利润增长一直在30%左右，可见这个产业正处于蓬勃发展期。”曾武透露，2007-2013年，中国节能营业收入年均增长23.9%，利润总额年均增长27.3%。

　　多央企涉足环保大蛋糕

　　固废处理只是环保产业一个分支，更广阔的市场在水处理、大气处理、土壤处理以及工业、建筑节能等。环保部规划财务司长赵华林在第八届中国环境产业大会上曾表示，“十三五”期间，我国环保产业的全社会投资有望达到17万亿元；“水十条”预计拉动4万亿元至5万亿元社会投资；“土十条”发布带动的投资预计远超5.7万亿元。如果算上“气十条”的1.7万亿元，同时乐观估计“水十条”投资5万亿元，则三大行动计划总投资将超过12.4万亿元。

　　这块巨大的蛋糕不仅吸引了民资与外资的参与，也有越来越多央企打算涉足该领域。

　　作为全球最大的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，中冶集团实际上涉猎环保行业多时。张兆祥透露，作为中国钢铁工业的开拓者和主力军，中冶集团经过60多年冶金节能环保技术沉淀和技术研发，并与钢铁企业成立节能环保公司深度融合，在环保原料场、固废处理、污水处理、烟尘治理、脱硫等领域掌握了大量专有环保核心技术，已经成为钢铁产业绿色环保技术的引领者和钢铁企业节能环保技术解决方案的主要合作方。

　　中冶集团在污水处理、黑臭水体治理、河道治理、垃圾焚烧、土壤修复、清洁能源等环境工程与新能源领域大举进入，形成了一定的产业化规模和行业影响力。

　　如在水务领域，中冶集团子公司中冶华天已通过BOT、TOT等模式先后投资运营了19个市政污水处理项目，分布在安徽、山东 、湖北 、福建 、河北等地，总规模达150万立方米/天。目前，中冶华天已完成冶金、市政、印染、造纸、食品加工、医药化工、海水淡化等十余个行业水处理工程六百余项。

　　混改或致环保行业聚合

　　更多央企介入环保产业，受到了不少业内人士的欢迎。

　　环保专家、中国环境报社长杨明森说，资金雄厚及资源丰富的国有资本加速进入环保行业，将在资源及资金两个角度推高行业门槛。同时，国有高科技的专业大型企业进入环保领域，也大大提升了全行业的技术水平，缩短了中国环保技术与欧美国家的差距。

　　中国科学院研究员陈吉平认为，中国环保行业多数企业规模偏小，资金不足、技术水平也不够成熟，造成了环保行业规模小、分散化的局面。这块市场需要足够大的资金和尖端技术引领，央企队伍的出现可能令行业集中度增加。

　　目前所推进的国企改革 ，鼓励央企走混改，引入社会资金或技术，参与国企改革，取得双赢。“未来，节能环保领域可以走”央企+民企“的新型商业模式。”中国企业改革与发展研究会副会长李锦表示，将央企的品牌与技术优势和民企的活力相结合，在产业内形成完整成熟的产业链条，可以有效促进节能环保产业结构的转型升级。

　　对此，张超回应，中国节能并不拒绝混改之路，目前企业在境外的三家上市公司均有外资进入。其多个二级子公司或项目公司中也有不少地方国资与民资合作方。他表示，中国节能在引资时更加注重考虑合作方本身的实力、对项目的贡献点及社会效益，尤其是双方的价值观是否趋同，反倒对其资质并无严苛要求。张超称，未来中国节能也会按照国家政策指引将积极引入社会资本，挑选一些有实力、有行业背景和有共同价值观的企业合作。

　　中材节能：节能环保领域一带一路先锋，众里寻他千百度

　　研究机构：西南证券

　　事件：日前，我们与公司就业务和未来发展情况进行了交流。

　　节能领域龙头企业，打造节能环保一带一路先锋。公司专业从事余热、余压综合利用，在水泥余热发电领域全国领先，目前公司的业务已延伸至玻璃、冶金、等其他领域的余热发电。2007年起公司加速进军国际市场，成功进入了东南亚、南亚、西亚、非洲等多地，实现了在水泥行业外及海外“两外”市场的开拓，多领域业务布局日趋完善。随着“一带一路”国家战略的推进，周边国家基础设施建设将呈现大幅增长，公司作为大型央企，背靠一流的工程建设企业及国家重点支持“走出去”的央企中材集团，公司及集团旗下所属企业国内外资源丰富，合作广泛，“一带一路”的推进将为公司发展带来历史性机遇。

　　五大板块齐头并进，多领域开花指日可待。公司已形成余热发电、新产业、合同能源管理、建筑节能新材料和环保装备五大板块。五大板块业务齐头并进，均围绕大节能综合性服务业务展开，后续多点开花值得期待。

　　国内市场：节能业务底蕴深厚，深根细作打造为大节能综合性平台公司。公司自1998年成立以来，经过多年的积累已成为国内余热发电领域的龙头企业，技术水平领先，项目运营稳健，功底深厚。未来公司将深耕细作打造为大节能综合性平台公司，主要发展方向有1)加大对钢铁、化工、有色、玻璃等水泥外行业的拓展力度。2)积极发展区域性节能市场，开拓区域性或产业园区的项目，提供节能环保供热等一揽子综合性专业化服务。3)拓展照明节能业务，切入电力节能等大节能领域，展开与各地政府的合作，推进综合性的市政服务。

　　国外市场：加大开拓力度，后续海外订单或大型项目承接有望超预期。公司在海外市场业绩显著，项目合同的40%，主营业务收入的近30%在国外，随着“一带一路”的推进，预计后续项目的数量和规模，贡献的营收总量和占比将提升。公司斩获有巴基斯坦、沙特、菲律宾等地大型项目，凭借众多海外项目，后续公司有望进一步扩大规模并复制推广，后续大型海外订单有望超预期。

　　积极布局超低温余热节能，外延式扩张值得期待。公司积极探索超低温热源综合利用，未来将开拓以ORC为基础的超低温余热利用市场。凭借现有30多亿的银行授信，公司或将在超低温余热利用等高端技术、新材料、高端装备制造等领域进一步拓展，后续外延式扩张值得期待。

　　估值与评级：2015年-2017年预计每股收益分别为0.31元、0.38元和0.47元，对应的PE为70倍、58倍和47倍，随着“一带一路”的推进，公司后续大订单的获得，照明等大节能项目的铺开，武汉院产品的产业化和外延式的扩张均有望超预期，我们首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：竞争致毛利率下滑风险；项目进展低于预期风险。

　　东安动力：2016年迎来业绩拐点

　　研究机构：民族证券

　　投资要点：

　　毛利率提升空间大。2014年东安动力实现营收7.43亿元，同比下降13.12%，实现归属上市公司股东净利润3243万元，扣非后归属上市公司股东净利润为-4011万元。扣除非经常性损益后公司仍然亏损，主要原因为发动机产能利用率不足，毛利率低。随着下游客户开发和市场增长，毛利率提升空间大，预计本部2015年销量达到15万台，较2014年9.59万台56%，2016年销量达到22万台正式迎来业绩的拐点。

　　东安三菱发动机销量恢复：三菱发动机跟随自主品牌汽车兴起和衰落。随着自主品牌SUV的销量持续走高，三菱发动机配套重庆长安CS75及柳汽等SUV后销量迎来恢复性增长。跟随下游企业继续实现同步增长确定性大。

　　MPV市场增长提供外部机遇，本部发动机下游配套扩张：2014年全国汽车产销分别同比增长7.26%和6.86%，小型MPV实现销售123.99万辆，同比增长了77.99%。其中自主品牌MPV是整个MPV市场增长的主力。整车厂对核心零部件发动机自制的趋势增强，但由于小型MPV市场高速发展已经开始，发动机研发周期长，因此外配发动机仍然是主要趋势。本部M系列发动机完成开发，集团内外客户开始批量供货。集团内部今年7月份开始匹配河北长安，11月份匹配南京长安欧尚车型。

　　长安收购哈飞提供战略机遇：2014年东安动力全面对标福特体系，福特体系认证已经在进行中，长安福特收购哈飞后会在东北建立生产基地，投产部分车型。作为核心部件发动机一般就近供应，东安动力有望成为其重要的零部件供应商。

　　预计2015、2016、2017年EPS0.077、0.092、0.12元，对应PE184、154、118.

　　风险提示：MPV市场增长不及预期。

　　天龙集团：从0到1，面向未来的新型数字营销集团

　　研究机构：方正证券

　　一、事项：

　　方正公司研究类模板公司公告以13 亿元对价收购煜唐联创(品众)100%股权，其中现金支付10%即1.3 亿，剩余90%以股权支付(发股价为15.18 元/股)，同时向京江永晖(由中植资本设立)、冯毅、束盈募集配套资金1.9 亿(发股价为15.35 元/股)；标的公司2015-2017 年承诺净利润分别为1.0/1.3/1.69亿，对应收购PE 分别为13/10/7.7 倍，标的方2015-2018 年股票解锁比例分别为2:2:4:2。本次交易完成后，公司总股本为2.9 亿股，董事长冯毅持有上市公司30.4%股权，仍为公司第一大股东；程宇(标的公司实际控制人)持有上市公司15.7%股权；关联方常州长平(由中植资本设立)持有上市公司5.9%股权。

　　二、我们的观点：

　　1、品众互动是国内最大的SEM(搜索引擎营销)工具和服务提供商，在品牌、流量、客户、技术等方面优势非常突出。品众共计覆盖关键词数据量2 亿3 千万/天，监测总流量15 亿PV/月。品众是国内少见的同时覆盖百度、360、搜狗、谷歌的搜索引擎营销服务商，多次位居百度五星代理第1 名，是360 中小企业业务在上海的独家代理商、搜狗中小企业业务在杭州、嘉兴、湖州区域独家代理商；旗下拥有以AXIS 和精准大师等大数据分析和精准优化工具为核心的技术服务平台，在郑州设有专门技术研发中心，配备100 多位技术工程师，技术实力业界领先；品众服务于200家以上KA 客户(核心大客户)和上万家中小客户，可为KA 客户提供定制化服务，同时为中小客户提供标准化服务，客户资源和专业服务模式优势明显。

　　2、公司从0 到1，构建覆盖搜索引擎、社会化、移动、电商等全网营销，覆盖旅游、汽车、金融、快消、游戏等各行业客户，具有持续投入的技术保障和突出的创意能力的新型数字营销集团。(1)品众互动：专注于搜索引擎营销，国内最大，自主研发“AXIS、精准大师、品众赢搜”三大技术平台，客户资源庞大，分布结构均衡。(2)北京智创：移动营销服务商，是中国最大的高端智能手机定制化营销服务平台，特有的“定制化移动广告网络”覆盖超过1 亿手机上网用户、TOP100 精品APP 重点传播，拥有强大的媒介资源优势和创意能力。(3)广州橙果：全网全程数字营销服务商，来自汽车广告主业务占到90%，并通过官网、CRM 系统等掌握核心数据，客户粘性强。(4) 北京优力：社会化营销公司，创意能力突出，特有的“社会化平台维护”开创社会化营销新模式，开展粉丝代言及深入互动、社交平台内电商销售化、拓展从线上到线下营销。

　　3、交易方案彰显大股东、标的方、产业资本对公司未来发展信心。中植资本在本次交易前已持有标的公司20%股权，并参与此次配套融资(占融资额57%)，一方面表明产业资本对公司未来发展的看好，另一方面中植资本产业资源丰富，将为公司未来进一步并购整合助力；大股东参与配套融资，占融资额22%，一方面缓冲了股权的稀释，另一方面也彰显了对未来股价的信心；标的方股权分4 年每年解锁比例分别为 2:2:4:2，显示公司和标的方长期融合、共同发展的决心。

　　4、盈利预测和投资评级。

　　我们预测公司2015-2017 年净利润分别为1.67/2.18/2.83 亿，按发股后总股本2.9 亿股计算，对应15-17 年EPS分别为0.58/0.76/0.98 元。公司从0 到1，快速构建面向未来的、全业务版图的新型数字营销集团，考虑牛市大环境和公司是A 股稀缺的、纯正的新型数字营销集团、后续存在超预期空间，给予2015 年60 倍PE，第一目标市值100 亿，重申“推荐”评级！

　　※风险提示：交易方案存在审核风险、宏观经济持续不景气、并购标的业绩不达预期等。

　　创意信息：业绩符合预期，wifi业务打开精准广告营销想象空间

　　研究机构：西南证券

　　事件：报告期内公司实现营业总收入1.3 亿元，同比增长12.8%；归属于公司股东的净利润为 2078 万元，同比增长7.9%；Q2 收入同比增速为12%，Q2归母净利润同比增速20%，公司总体业务表现符合预期。

　　主业增长符合预期。1)系统集成开发比上年同期增长32.9%，主要由于公司拓宽业务对象；网络系统技术服务营收比上年同期下降9.6%，我们认为该业务类别收入有下滑是因为上游设备合作商由外企逐步向国内厂商转变需要一定的时间。2)从地区看，四川地区收入139%，重庆地区下滑33%。3)报告期公司顺应“去IOE”趋势，通过加大与“华为”、“华三通信”等国内IT 设备厂家的合作，扩大了国内产品运用规模，带动了后续的维保服务收入，同时借此渠道进入了四川广电市场。

　　公司在大数据方向的突破：公司加深与Vmware 的合作，拓展西北市场。公司主导的贵州移动总分系统列入移动集团内部二级成果；公司与电子科技大学成立“大数据工程研发中心”，深化推进由数据准备、大数据处理(Hadoop+MPP混搭)、数据管控、数据建模及方法库管理、数据可视化及快速迭代开发等方面的研发技术框架；公司获得阿里云认证，后续预计会加深合作力度。

　　基于wifi 的精准广告营销有望成为公司下一个盈利增长点。公司联手四川广电和移动、电信等运营商，在成都部分地区试点wifi 运营项目，该项目基于wifi地址向使用者进行精准广告投放。该项目由三方联手打造，目前正处在布点阶段：创意信息提供硬件并提供技术支持，省内大型运营商提供渠道，新传媒、博瑞传播等广告公司负责开发广告营销客户。目前公司正围绕这一模式进行试点，预计未来该业务将成为公司又一利润增长点。

　　盈利预测及评级：公司的并购项目进入反馈阶段，进展顺利，格蒂电力预计能在年内实现并表。预测2015-2017 年每股收益分别为0.98 元、1.24 元、1.50元(考虑非公开发行增加股本，预计摊薄后的EPS 分别为0.76 元、0.96 元、1.16 元)，对应PE 分别为26 倍、21 倍、17 倍。公司与格蒂合并将在客户资源等方面发挥协同作用，各项新业务陆续上线，预计将增厚公司净利，维持“增持”评级。

　　风险提示：并购活动进展或不及预期；公司大数据平台建设以及广告精准营销盈利不达预期的风险。

　　智慧能源：能源互联网的先行者

　　研究机构：国泰君安证券

　　首次覆盖，增持评级。我们预计公司 2015-2017 年 EPS 为0.50/0.77/1.07 元，公司率先布局能源互联网，内生外延双轮驱动，目前其闭环系统已现雏形，行业地位和稀缺性应享有估值溢价，我们给予略高于行业平均的2015 年65 倍PE，得出32.5 元目标价，首次覆盖给予增持评级。

　　向智慧能源系统服务商转型，打造闭环能源互联网。公司更名“智慧能源”标志着其战略转型的开始，智能新业务的比重不断加大。公司“一网两平台—电缆网、买卖宝、材料交易所”的电商布局在电缆领域优势明显，买卖宝和交易所处于高速发展期，其交易额2014 年继续维持100%以上增速，携手快钱、随时融进军供应链金融，力争打造信息流、大物流、资金流、服务流的闭环平台。内生外延双发展，2014 年收购细分行业龙头艾能电力和水木源华优化了公司产业布局，协同效应明显，目前公司已初步具备规划设计—产品服务—施工安装—运维管理全产业链优势，后续公司还拟加强在分布式能源、微网、节能云平台、终端能效管理及碳资产管理等能源互联网中后端环节的布局。

　　联手特斯拉进军电动汽车充电。公司与特斯拉中国官方合作伙伴江苏华博签订了《战略合作框架协议》，公司将提供特斯拉新能源电动汽车及充电设备专用电缆，并拟展开深层次的持续合作。我们认为进军充电领域有助于公司完善其能源互联网用电端的布局，后续充电基础设施建设与运维发展空间巨大。

　　风险提示：新业务发展的不确定性；铜等大宗原材料价格大幅波动。