2014年中报EPS为0.38元，同比下滑24.8%，业绩符合预期。2014年上半年实现收入9.7亿元，同比下降16.6%，归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，同比下降24.8%，扣非净利润为2亿元，同比下降30.2%，EPS为0.38元，业绩符合预期。其中，二季度营业收入4.3亿元，同比下降8.2%，归属于上市公司股东的净利润7389万元，同比下降25%，EPS为0.13元。上半年新品销售方面，2014春夏直营裤类及上装适销率同比均有所提升。

　　毛利率维持稳定，期间费用率有所上升，资产结构较为健康。公司毛利率长期维持在57%左右，上半年较去年同期微降0.4个百分点至57.2%。期间费用率有所上升，销售费用率增长4个百分点至24.1%，管理费用率增长2.4个百分点至10.1%，但考虑到公司上半年新增53家直营店(现有831家)，同时关闭了187家加盟店(现有2159家)，期间费用率的增长是正常现象。公司资产结构持续改善，存货较年初减少了1700万元至6.08亿元，应收账款较年初略增了2700万至2.1亿元，经营活动现金流净额为1.8亿元。

　　公司稳健经营，持续推动“一个点”“两个面”“三条线”战略，进行从商品企划到终端销售全价值链整合，此外，将O2O项目作为重要战略方向，长期发展值得期待。公司持续推动“做强男裤”(4月公告收购“浪肯”品牌有助公司打开高级男裤市场)、“做精上装”、“终端战略调整”(粗放式的扩张转向精准开店)三条线共同发展。公司将进一步梳理清晰商品战略、导入MD(商品企划)体系和流程，实现商品全价值链管理，可加快对终端需求变化的反应能力。此外，公司积极拓展新渠道，已全面启动O2O项目，上半年已完成试点分仓整合、平台规划、并制定了线上线下同价款的具体实施计划。管理层正稳健地推动公司进行调整，我们认为待调整完成后，有望触底回升。

　　服装零售终端表现平淡，公司业绩向下调整压力较大，但考虑到公司管理层对品牌和渠道等多方面的积极调整，公司长期发展值得期待，维持增持评级。我们预计14/15/16年EPS为0.79/0.83/0.93元，对应PE为14.5/13.8/12.3倍，维持增持评级。