数据解读产业链价格反弹
1、供给方面，今年以来钢厂开工均值为85.75%，而近期最低水平为77.49%，并且在钢价反弹带动下于最近2 周已逐步回升至79.70%，从而表明钢厂减产的幅度比较小而且会快速恢复，因此预计不是当前的主要矛盾；
2、库存方面，市场认为流通环节货少是本轮上涨的主要理由，事实上并非如此。数据显示，虽然流通环节的库存不高，但钢铁企业以及下游行业自身的库存较大，这意味着如果实际需求不出现恢复，光靠流动领域补库很难对价格有太好的支撑。螺纹钢本轮反弹显著超过工业材，也说明了近期更多是受短期基建好转(预期)的影响而非整体需求的复苏；
3、根据历史经验，基建很难独立对冲民间投资的下滑，在单纯依靠基建拉动的情况下，产业链价格表现不会太好(请留意参考我们后续相关专题报告)。因此，眼前判断价格是否可以持续上行的核心依然在于，随着房地产销售的逐步回暖，地产投资是否可以接力基建，进而导致整个需求的活跃。否则本轮钢价的反弹最终会与近几年以来的每一次钢价反弹一样，不会太持续；
4、过去几年钢价变化对股价的影响已经开始变弱，这是因为中长期需求的下滑制约了钢价的短期波动幅度，进而稳定了市场对钢铁行业盈利恢复水平的预期。因此，近几年来行业股价的波动更多受估值影响。所以，虽然短期钢价反弹虽然未必持续，钢铁行业盈利也未必能实质性改善，但基本面阶段性好转会影响短期估值水平，在某些特定的市场阶段带来超额收益。只不过，从估值的行业横向对比来看，目前钢铁行业位于中游水平，不具备特别明显的比较优势；
5、个股层面依然建议维持前期的配臵思路，在基本面阶段性反弹的掩护下，继续配臵有转型预期的钢铁公司。事实上大家都知道，单靠盈利好转很难化解眼前的估值水平，而机构配臵较低只是博弈层面的操作，最终未必能全身而退。综合来看，我们建议短期侧重主业高增长且兼具变革、题材概念的玉龙股份、四方达、中钢国际以及低PB 且具有变革概念的凌钢股份、太钢不锈。长期逐步可关注互联网概念欧浦钢网、物产中拓、五矿发展；军工核电概念应流股份、中原特钢、久立特材、方大炭素。(长江证券股份有限公司)
太钢不锈：售后回租融资逾9亿 缓解资金压力
太钢不锈 000825
研究机构：长江证券分析师：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏撰写日期：2015-07-09
报告要点
事件描述
公司与上海优拓融资租赁有限公司签署《售后回租租赁合同》，公司以自有生产设备作为融资租赁的标的物，与上海优拓融资租赁开展金额为9.48亿元的售后回租融资租赁业务。
事件评论
售后回租融资逾9亿缓解资金压力：本次融资租赁的资产主要为不锈钢电炉本体、酸再生氮氧化物处理装置等公司自有生产设备，设备净值10.11亿元。年租息率为4.37%，为中国人民银行公布的一年期贷款基准利率下调10%，资金成本相对较低。租赁期限为一年，在租赁期间租赁物所有权归上海优拓融资租赁所有，租赁期满，公司清偿所有债务后，上述设备所有权转移至太钢不锈。
受钢铁行业低迷影响，公司近年经营压力较大，此外，公司的资产负债率也不断上升，2015年资产负债率达到66.68%。在此背景下，公司售后回租融入资金，通过将固定资产盘活的形式获取短期流动资金，有助于缓解公司日常经营中面临的资金压力，增强公司可持续发展能力。
预计 2015、2016年EPS 分别为0.09元、0.15元，维持“谨慎推荐”评级。
物产中拓：定增募资补充流动性降 低负债支撑电商业务快速扩张
物产中拓 000906
研究机构：长江证券分析师：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏撰写日期：2015-05-25
事件描述
物产中拓公告拟以7.35 元/股价格定增0.82 亿股，所募6 亿元资金扣除发行费用后净额将全部用于补充流动资金，定增股票均锁定36 个月。
事件评论
物产集团退出定增，发行股数缩减为0.82 亿股：与前次定增方案相比，本次定增对象中物产集团退出，仅包含天弘基金、博宇国际、合众鑫荣、合众鑫越等4 家。公司公告称，物产集团退出此次定增，是受限于法律规定及政策调整等客观因素，推想可能与公司股权已变更至终资集团并最终要划归给省交投集团有关，由此导致发行股数由原定约1.10 亿股缩减为目前的0.82 亿股。发行价格仍定为7.35 元/股，募集资金总额不超过6 亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，定增股票锁定期均为36 个月。本次发行不会导致发行人控制权发生变化，公司控股股东仍为综资公司，实际控制人依然为浙江省国资委。
降低负债及财务费用，支撑电商业务快速扩张：公司目前主要通过银行借款等负债经营方式补充流动资金，财务费用负担较重，2015 年1-3 月，公司的银行借款期末余额为8.43 亿元。本次非公开发行股票募集资金到位后，将改善公司的财务结构，降低财务费用，以2014 年年报为准，将公司利息支出与有息负债相比得出公司整体债务利率，从而预期此次定增募资6 亿将降低财务费用约0.23 亿元，以发行前股本计算并考虑25%所得税率，对应增厚EPS0.05 元。
此外，钢铁及冶金原料等大宗商品批发贸易和汽车经销及后服务均是典型的资金密集型行业，拥有充足的流动资金十分必要。本次再融资募集资金补充公司流动资金，将支撑公司电商与物流配送创新业务发展与扩张。其中，公司高星物流园项目已建成并投入运营，园区集合了专业仓储、剪切加工、高效配载、智能配供、专区服务及铁路到发的六大基础功能，同时未来将实现信息化集成服务、加工配送集成服务、物流金融集成服务三大高端物流功能，为公司更好的开发物流市场，不断扩大服务品种，提升规模与效益创造了有利条件。
彰显终极宿主交投集团积极推进公司电商业务发展决心：此前公司收到证监会非公开发行股票《恢复审查通知书》，表示公司非公开股票发行事项将继续推进，即说明公司暂不会有重组发生，电商业务未来将在浙江交投旗下经营，而此次募资也再次表明交投集团正积极推进公司电商业务发展。
由于此次定增尚未完成，暂不考虑其对公司盈利影响，预计公司2015 年、2016年EPS 分别为0.34、0.42 元，维持“推荐”评级。
方大炭素：三线出击 打造炭材料领导者
方大炭素 600516
研究机构：西南证券分析师：兰可撰写日期：2015-07-24
事件：近日，方大炭素(600516)公告，拟参与受让吉林炭素有限公司70%股权， 但是否能够受让和受让价格尚存在不确定性。
受让吉林炭素70%股权，巩固行业地位。吉林炭素为原上市公司中钢吉炭的主要资产，该资产置出上市公司后，中钢进行了改制。吉林炭素原为国内第二大石墨电极生产商，方大炭素为国内第一大石墨电极生产商，若受让成功，方大炭素的石墨电极将占据国内市场50%以上份额，整体产能有望跃居世界第一， 有利于形成规模优势，提升公司的溢价能力。改制后的吉林炭素将形成民企和央企混合控制的形式，有利于激发吉林炭素的各方面积极性，改善其盈利能力薄弱的现状。
核石墨又获新进展。方大炭素是国内唯一具有生产核级炭素制品资质的生产企业，将于2015年8月开始向中核能山东石岛湾核电站供货。公司日前与中国科学院先进核能创新研究院签署战略合作协议，双方同意在先进核石墨与碳基材料、高端熔盐及其应用等方面开展多层次多形式的紧密技术合作。我们认为这是公司是核石墨领域的又一进展，有利于巩固公司在核石墨领域占据领先地位。
碳纤维前瞻性战略布局。近期，公司公告称其子公司方大江城拟与国外某碳纤维深加工制造企业进行股权合作。交易标的为国外某碳纤维深加工制造企业的股权，该企业主要业务是设计、生产和销售客户定制的碳纤维零部件，用于航空航天和豪华汽车市场等。方大江城已赴标的公司进行了现场考察，并形成考察报告。2015年5月31日，标的公司实际控制人与方大江城就双方出让、收购意愿进行了初步洽谈，并约定经各自内部充分研究后尽快就合作模式进行进一步沟通协商。我们认为，这是公司收购抚顺方泰和方大江城之后在碳纤维行业的又一前瞻性战略布局，有望分享碳纤维行业的快速发展。
业绩预测与估值：我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.18元、0.24元和0.34元，考虑在石墨电极、核石墨以及碳纤维行业的国内领先地位，给予公司“买入”评级。
风险提示：项目推进不及预期、收购与合作不及预期等风险。
久立特材：核电订单逐步落地 高增长可期
久立特材 002318
研究机构：国金证券分析师：杨件撰写日期：2015-07-29
实现第三代核电用管产品全覆盖。此次公司提供的核级不锈钢无缝管道产品将应用于我国自主研发的三代核电技术“华龙一号”核电站，也是公司首次向第三代核电站配套提供核级的管道管。此次中标意味着公司实现了第三代核电管产品包括核1、2、3级无缝管以及核2、3级焊接管产品的全覆盖，进一步夯实了公司在国内核电用管领域的市场领先地位。
核电用管持续催化，迎来爆发期。近期，辽宁红沿河核电站5、6号机组正式获得核准开工，意味着中国核电正式重启。此外，四代高温气冷堆获得建造许可、核电出海捷报频传等对核电板块持续催化。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者，是高端特钢的典型代表。目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品，在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先，有望充分享受核电管需求蓝海。
永兴合金正常推进，冶炼环节有望贡献利润增量。此前，公司与永兴特钢共同投资设立有限公司，将共同研发生产包括U690型核电蒸发器管用合金材料在内的高温合金、耐蚀合金产品，总产能近1万吨。目前，项目正常推进中，预计16年投产并有望实现核电管产品毛利率的大幅提升，提升公司整体竞争力及盈利能力。
持续看好公司中长期发展。我们认为，公司核电产业链上的最理想投资标的，在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点，从公司自身层面看，16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期。首先，传统主业14年增速缓慢，15年即使恢复增幅也仍受限，至16年大幅改善的确定性则较高；其次，拳头产品690U型管在手订单预计15年下半年开始拿单，16年才真正进入业绩兑现期，预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份；再次，高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期，其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年；最后，核动力装置用钢接单也有望在16年下半年实现，而四代堆产品需求爆发也更偏长期，微观迹象来看16-18年业绩加速的概率较高。因此，我们更看好公司中长期发展前景。
投资建议
预计15-17年EPS分别为0.80、1.12、1.57元，给予“买入”评级。
四方达：开展高层股权激励 坚定长远发展信念
四方达 300179
研究机构：长江证券分析师：刘元瑞，王鹤涛撰写日期：2015-08-04
首期限制性股票激励，突显长远发展信心：本次股票激励计划所涉及的标的股票为443万股四方达股票，约占本计划签署时公司股本总额4.75亿股的0.93%，锁定期为一年。其中，首次授予399万股，预留44万股，预留部分将在本计划首次授予日起一年内授予。本计划的激励对象为公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术人员、核心管理人员。公司将以定增的方式向激励对象授予股票，定增价格为4.19元/股(依据本激励计划公告前20个交易日四方达股票均价8.38元的50%确定).
业绩考核高标准，展现持续发展战略：根据公司股票激励计划解锁条件(以2013年基准，2015~2018年逐年扣非净利润分别增长65%、130%、220%和300%)，假设股票授予全部完成，我们预计公司2015~2018年扣非EPS的最低水平分别为0.09元、0.13元、0.18元和0.22元，同比增幅分别为166%、39%、39%和25%。相比于公司扣非净利润同比增速自2011年以来一直为负，其中2014年的扣非净利润同比增速为-200%，直至今年1季度受益石油片深入拓展海外市场，增速回升至74%的历史业绩状况，本次激励计划的业绩考核指标要求相对较高，从而体现了公司稳定经营的坚定信念和持续成长的发展战略。
整体来看，公司此次限制性股票激励计划一方面有助于激励核心员工积极性，另一方面也彰显了高层领导对公司未来发展的信心。
深入拓展石油片海外市场，传统与转型齐步走：凭借持续的技术进步、客户拓展，并在国际油价下跌的契机下，公司近年来的石油片海外市场拓展顺利，2015年上半年归属上市公司股东净利润增长30%~40%。此外，公司设立晨晖新经济并购基金，参与TMT、大消费及创新升级传统产业股权投资以及围绕与上市公司升级转型相关的并购重组，包括协作收购、杠杆收购及参股投资等，一方面可参与到并购投资，分享并购市场收益，另一方面，可通过并购基金整合产业链，推动公司主业快速发展。
预计公司2015、2016年EPS分别0.60元和0.91元，维持“买入”评级。
玉龙股份：筹划产业并购基金 加速并购系统化进程
玉龙股份 601028
研究机构：长江证券分析师：刘元瑞撰写日期：2015-07-13
筹划产业并购基金，投资先进制造业：公司此次拟携手金融机构并牵头筹备组建首期规模约10亿元的“玉龙能源装备产业并购基金”(暂定名)，公司层面将成立控股子公司“玉龙能源装备产业并购基金管理公司”(暂定名)作为对外合作的主体，从而使得公司并购业务更加体系化，是公司外延式并购进程加速的体现，也表明公司对于并购多元化战略的极其重视。
实际上，公司并购意愿自去年起就已显现。2014年4季度公司正式成立投资并购部，外延式并购扩张正式被纳入公司整体战略布局；2015年5月，公司现金收购响水紫源燃气公司60%股权并且投资设立金融租赁公司，投资并购步伐已然开启，未来公司将依托钢管主业，实施多元化发展。同时，受益于公司主业经营相对稳健，公司现金流状况整体向好，2014年末，公司货币资金总量达10.53亿元，叠加2014年年末增发完成，公司目前具备进行外延式并购的资金条件。随着并购策略进一步落实达效，公司后续有望迎来新的业绩增长点。
内外市场景气提升，助力主业高增长：受益于海外油气管道市场突破及国内油气管道工程建设项目逐步重启，公司油气输送用管道主业将迎来高增长：1)海外方面，依托长期积累的技术和品牌优势，公司积极拓展海外市场并成效显著，目前在手海外订单充足，曾获得包括黎巴嫩、尼尔利亚订单在内的等多笔海外大额订单项目并成功托举公司整体业绩，此外，公司近日增资子公司2550万美元将产能投建项目推进到尼日利亚，由此将进一步增强公司海外订单获取优势。2)国内方面，一方面，前期国家一系列的能源项目签订、部分运营管线获批或开工让我们对油气管道项目建设重启怀有期待。另一方面，“新粤浙”项目环境影响报告已于前期经过环保部批复，预示着该项目的开工进程将大大提速。公司凭借强大的综合接单能力，将有望充分享受“新粤浙”项目开工带来的增量巨额订单，从而极大促进公司包括今年在内的未来几年业绩增长。
以最新股本计算，预计公司2015、2016年EPS分别为0.31元、0.40元，维持“推荐”评级。
西宁特钢：定增助力西部特钢龙头底部反转
西宁特钢 600117
研究机构：海通证券分析师：徐志国，龙华撰写日期：2015-05-22
投资要点：
西北特钢龙头，打造煤炭-铁矿-钢铁一体化产业链。公司位于青海省西宁市，是我国西北地区最大的特殊钢生产基地，国家军工产品配套企业。公司拥有一体化产业链优势，打造出 “钢铁冶炼”-“铁矿采选”-“煤焦化”一体化的三大产业板块，其中钢铁业务是公司最核心业务，2014年贡献公司收入的74%。公司地处一带一路重要区位，未来将持续受益我国高端装备制造业大发展和一带一路战略带动。
制造业腾飞基石，我国特钢产业迎来战略性发展机遇。国外特殊钢产量占钢总产量的比重约10~12%，毛利率在20~30%之间；中国特钢占比仅5%，且以中低端为主，毛利率水平仅10%左右，可提升空间巨大。2015年5月国务院印发《中国制造2025》规划，部署全面推进实施制造强国战略。特殊钢是重大装备制造和国家重点工程建设所需的关键材料，广泛应用于军工、高铁、核电等多个领域，是制造业腾飞的基石，未来将持续受益，有望迎来战略性发展机遇。
技改提升高端产能，推动公司底部反转。世界特钢生产集中在日/美/德/法/意/瑞典等国，我国特钢以中低端为主。公司近年来发力投资以大小棒材为代表的转型升级项目，技改完成后中高端产能将从不到30万吨提升至100万吨以上。公司小棒材技改已于2014年建成，预计大棒材技改项目将于2015年建成。公司产品结构将得到极大优化、高端产能将大幅提升，预计大、小棒材项目达产后合计共可为公司贡献3.69亿元净利润。随其产能逐步释放，将助力公司由底部反转。
定增融资卸下财务负担，助力业绩爆发。公司拟定增不超过11.04亿股，发行价5.76元/股，融资不超过63.58亿元，锁定期三年，全部用于偿还银行贷款。若此次融资顺利完成，我们估算约可新增年净利润3.6亿元。公司资产负债率高(84.58%，行业平均61.57%)、财务负担重，2012/13/14年财务费用分别为4.62/5.12/6.06亿元，同期利润总额为1.27/-0.02/2.14亿元，主要原因是公司前期大规模投入技改升级。此次定增还贷将极大减轻公司负担，助力业绩大爆发。
高管及员工参与定增，极大激发公司活力。此次定增，公司董事、高管及核心员工以2245.82万元合计认购389.9万股，锁定期3年。我们认为这将一方面极大激发公司从上至下活力，另一方面亦彰显出公司对自身长远发展信心。
首次“给予”买入评级，目标价13.30元。我们非常看好公司由底部反转带来的投资价值，高端产能释放及财务负担大幅减轻将带来业绩大爆发，预计2015-17年EPS 分别为0.19、0.31、0.42元(假设2015年完成定增，2016年起股本增厚)，给予2015年70倍PE，六个月目标价13.30元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。技改项目达产进度低于预期。军品订单大幅波动。
中钢国际：上半年新签订单与预收款情况良好
中钢国际 000928
研究机构：申万宏源分析师：陆玲玲撰写日期：2015-07-22
投资要点：
维持盈利预测，维持“增持”评级：我们预计2015/2016年净利润为5.14/6.05亿，考虑增发摊薄后对应EPS为0.62/0.73元，对应增速为13%/18%(同比中钢设备)，对应PE为39X/33X，维持增持评级。
关键假设：目前公司海外优势市场在土耳其、伊朗、印度、哈萨克斯坦、沙特等，不发生重大风险。
公司2014年完成借壳，2015年上半年实现营收51.38亿，同比下降4.27%，扣非后归属于母公司所有者净利润2.47亿元。资产重组时，公司承诺2015年扣非后归属于所有者净利润不低于4.79亿元，上半年实现利润承诺的52%。由于没有上年同期同口径可比数据，以下分析用环比分析。
公司上半年盈利状况良好。公司上半年ROIC为6.16%，总资本周转率为0.44，营运资本周转率为2.66，净利率为4.86%，盈利能力良好。
新签订单饱满，未来营收增速有望加快。2季度单季公司实现营收34.68亿，环比增长107.68%，单季净利润1.67亿，环比增长105.46%，收入增速增长明显。我们将预收款和订单作为收入的前瞻指标，上半年公司预收款22.8亿元，较一季度环比增长47%，公司上半年新签合同接近100亿元，年初在手订单300亿，过去几年每年新签合同保持在120亿以上规模，未来收入有望加速增长。
现金流情况良好。2015年上半年公司经营性现金流净额2.88亿元，收现比为92.16%。
毛利率环比提升，费用率下降。公司上半年毛利率水平11.73%，环比一季度上升0.67个百分点，期间费用率为3.32%，环比一季度下降1个百分点。
公司上半年做了增发预案，围绕一带一路、PPP、3D金属打印不断增强竞争力。
(1)公司拟以14.31元向8名对象发行股票，共募集26亿元资金用于补充流动资金，其中向大股东的全资子公司中钢资产发行约3亿元，向祥瑞计划发行1.55亿元，其委托人为公司114名高层管理人员。
(2)上半年新签海外订单超过66亿元，创历史新高，同时开始筹建俄罗斯、印尼、埃及、阿尔及利亚公司，进一步完善“一带一路”市场布局。
(3)国内市场除钢铁业务客户外，在煤炭行业煤电工程、煤焦化工工程的总承包、PPP业务拓展方面也取得了一定成果。
(4)积极推进金属增材制造(3D打印)项目建设，完成武汉天昱智能制造有限公司工商注册，产品开发及相关资质申请工作有序开展。
股价表现的催化剂：海外或国内PPP项目签订大订单；环保或3D打印等新业务取得新突破。
(责任编辑：DF070)