事件：

　　公司签署河北雄县包装印刷VOCs 治理及资源化利用框架协议，项目投入约18 亿元：项目将以PPP 模式开展。先河持股90%的子公司先河正源将为雄县提供：1.政策咨询及技术支持；2、VOCs 资源化利用基地建设；3、包装印刷行业VOCs 污染第三方治理；4、挥发性有机物排放在线监控平台系统建设。

　　投资要点：

　　行业首单VOCs 框架性协议签署，标志着VOCs 治理千亿市场进入爆发期。 VOCs 监测市场保守估计将达400~600 亿元。VOCs 污染治理正在起步，有望撬动近700 亿市场。我国现行VOCs 监测指标仅14 个，十三五有望将VOCs 列为特定行业或者区域的考核性指标，预计未来：1.考核指标有望增加，设备投资市场有望进一步扩容；2. VOCs排放标准有望提高、治理投资有望进一步增加；3.试点行业也将进一步扩大。

　　包装印刷是VOCs 排放量最大的行业，雄县为中国北方最大的塑料包装印刷基地，现有企业2700 多家，从业人员5 万余人，拥有各类包装印刷设备10000 余台（套），年产值112.5 亿元。本次公司通过第三方治理+资源化+在线监控平台模式，拟将雄县打造成VOCs 类首个标杆项目进行推广，项目可复制性强，未来发展看好。

　　公司首创VOCs 治理+资源化第三方治理盈利模式，盈利能力强具备可复制性。公司以第三方身份介入，利用收集，精馏提纯，返销的模式，为VOCs 治理行业开创了一套闭环体系。据测算，VOCs 污染物回收价5-6 百元，提纯后市场价格6~8 千元/吨，每吨净利润可达3、4 千元。

　　预计该项目将为公司16 年带来0.7 亿元净利润相当于14 年公司全年利润，且作为项目标杆推广将为公司带来更多优质项目。据估算，18 个亿的项目投入，按照2017 年完成一半计算，每年可为公司贡献营业收入4-5 亿元，净利润根据购买设备主体不同，存在一定差异，17 年净利润贡献大概在1 亿元左右。且该项目作为VOCs 行业首个第三方治理模式的标杆项目，受到环保部各级领导重视，有望为公司带来更多大型订单。

　　投资评级与估值：我们上调公司15~17 年EPS 分别为0.37、0.70、1.03 元/股（调整前分别为0.37、0.6 和0.84 元/股），对应16 年估值仅20 倍。未来公司将加快进入VOCs 治理、第三方监测、微型化设备等高端领域，公司业绩进入新一轮爆发成长性优异，重申“买入”评级。