建筑行业:国改顶层设计落地,三条主线挖掘机会
类别：行业研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：苏多永 日期：2015-09-17
国企改革目标明确,实现路径基本明朗:《指导意见》明确了国企改革的主要目标,即到2020年形成更加符合我国基本经济制度和社会主义市场经济发展要求的国有资产管理体制、现代企业制度和市场化经营机制,国有资本结构更加合理,造就一大批优秀企业家,培养一大批国有骨干企业。为实现上述国改目标,一要进行分类推进国企改革,二要完善现代企业制度,三是完善国有资本管理体制,四是发展混合所有制经济,五是强化监督防止国有资产流失,六是加强和改进党对国有企业的领导。
分类推进国企改革,公益类助力公共产品提供:《指导意见》将国有企业分为商业类和公益类,并实行分类改革、分类发展、分类定责、分类考核,推动国有企业同市场的深度融合。公益类不仅仅考察国有资产的保值增值,关键是对民生的保障供给,公共产品的提供,主要是从保障功能上进行考核。公益类国企的出现有助于公共产品和服务的提供,有助于改善建筑企业参与园林工程、水利工程等民生保障项目的商业模式,减轻过度依赖财政资金的境况。
发展混合所有制经济,探索实行员工持股:《指导意见》明确发展混合所有制经济,要以促进国有经济转换经营机制,放大国有资本功能,提高国有资本配置和运行效率。引入非国有资本参与国企改革,鼓励非国有资本投资主体通过多种方式参与国企改制重组或国有控股上市公司的增资扩股。探索实行混合所有制企业员工持股,在试点取得经验基础上稳妥有序推进,优先支持人才资本和基础要素贡献占比比较高的转制科研院所、高新技术企业、科技服务型企业开展员工持股试点,支持对企业经营业绩和持续发展有直接或较大影响科技人员、经营管理人员和业务骨干等持股。
国企监管重点转变,“管资本”成为核心:国资委对国企监管从“管人管事管资产”转向“管资本”,明确以“管资本”为主推进国资监管职能转变,以“管资本”为主改革国有资本授权经营体制,改组组建国有资本投资、运营公司。“管制本”有助于政企分开、政资分开,实现所有权和经营权分离,使国有资本投资公司和国有资本经营公司兼具市场的功能。同时,监管手段引进管委会、工会、职代会,并与现代企业制度股东大会、董事会和监事会有机结合,进一步提高国企的经营和运行效率。
国改顶层设计落地,三条主线挖掘机会:《指导意见》是新时期指导和推进国企改革的纲领性文件,改革基调从积极推进修正为有序推进,更注重监管、产权、经营等方面的深化改革,顶层设计的出台意味着国企改革红利将逐步释放。我们预计在国家层面《指导意见》的带动下,地方国企改革进程将加快,建筑企业将迎来改革红利。建议三条主线挖掘行业投资机会,主线一:央企之间的整合,比如中国中铁和中铁二局双双停牌筹划资产整合,我们看好中国中铁、中国建筑;主线二:地方国企先行区域,比如上海、安徽、广东、山东等,我们看好合肥城建、安徽水利和中国海诚;主线三:小市值大集团标的,如安徽水利和亐投生态。
风险提示:国企改革进展缓慢,国企改革效果不及预期,国有资产流失风险等。
中国建筑
中国建筑:地产基建促中期业绩强劲增长
中国建筑 601668
研究机构：安信证券 分析师：杨涛,夏天 撰写日期：2015-08-27
中期业绩强劲增长。公司1-6月实现营业收入4137亿元,同比增长10.2%,实现归属上市公司股东净利润137亿元,同比增长16.2%,EPS0.26元,扣非净利润增长20.2%。业绩增长的主要原因为地产和基建业务的稳步增长,及期间管理费用的下降。
管理效率不断提升,现金流情况有所改善。上半年公司毛利率12.3%,与去年同期相比下降0.1个pct。三项费用率2.78%,同比减少0.03个pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.06/-0.16/+0.07个pct,管理费用明显下降的原因为严控各项费用开支,办公差旅等费用大幅降低,同时运营效率不断提高。资产减值损失少计提3.87亿元。净利率提高0.17个pct,为3.32%。公司经营活动现金净流出293亿元,与去年同期相比收窄35亿元,主要原因为公司进一步完善优化了现金流考核方式,更加侧重月度、季度的过程管控。
基建及地产业务增长强劲,在手订单庞大支撑后续业绩。公司报告期内房建/基建/地产/设计收入分别增长8.4%/10.5%/11.1%/4.9%,实现毛利分别增长4.6%/13.2%/12.9%/-8.8%。基建和房产业务增速均快于房建业务,整体盈利能力得到提升。1-7月新签建筑业订单7752亿元,同比下降3%,但公司在手订单超两万亿元,对后续业绩增长形成强力支撑。1-7月地产累计销售额同比增长20.1%,较1-6月增速大幅提高7.3个pct,地产销售强劲增长为短期业绩提供强力支撑。
全方位把握国家战略,充分挖掘增长点。当前一带一路、京津冀一体化、长江经济带已成为国家级三大战略,此外PPP模式推广亦成为政府改革的重要内容。公司具备建设领域的全产业链布局,海外经营历史悠久,布局广泛,盈利能力突出。公司有望充分把握三大国家战略方向、拥抱PPP模式推广大潮,积极寻找新增长点。国企改革持续推进下,公司旗下业务板块也极具专业化运作潜力,经营效率仍有极大提升空间。
投资建议:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.84/0.93/1.06元,对应PE分别为7/6.3/5.6倍,目前估值较低,在当前逆境市场环境下具有防御性,维持“买入-A”评级。
风险提示:宏观经济持续下滑风险、政策推进进度不达预期风险。
合肥城建
合肥城建:改革潮涌,易主再起航
合肥城建 002208
研究机构：广发证券 分析师：乐加栋,郭镇 撰写日期：2015-05-26
核心观点:
地产业务稳定增长
2014年全年,公司实现营业收入17.6亿元,同比增长11.7%,实现归属于上市公司股东的净利润1.73亿元,同比增长9.3%,预计公司15年营业收入增速将在25%左右,业绩增速将在20%左右。公司前期项目主要布局在合肥市,开始加大在安徽省内其他城市布局,目前已经进入了7个城市。公司未结算面积将近250万方,给公司的权益增加值将近15亿元。
股权划转,拟易主兴泰金控平台
公司3月5日晚发布公告,在合肥市国企改革顶层设计框架结构下,作为金融控股平台的兴泰集团将通过股权无偿划转的方式成为合肥城建第一大股东公司,划转完成后合肥城建将会成为兴泰唯一上市公司,具备强烈资产整合预期,目前方案审核需要经过国务院以及证监会的批复。
新股东打造城市金融控股平台
新股东兴泰集团现有的金融资源作为考量,包含了银行、保险、信托、租赁典当、直投、担保、资产管理等金融业务牌照资源。根据可比公司估值,兴泰资源市值规模在160亿。作为市属全牌照金控企业,公司未来在P2P业务以及城市金融一卡通业务等多方面,具备进一步拓展业务的空间。
预计15-16年EPS分别为0.61、0.70,评级上调为买入
合肥城建地产业务稳定增长,同时在国企改革的大趋势下,合肥城建是兴泰集团将会持有的唯一的上市平台企业,未来存在一定的资产注入预期,公司价值具备较大的重估空间。
风险提示
兴泰股权划转存在不确定性,资源注入价格要根据资产评估情况确定。
安徽水利
安徽水利:盈利羸弱,业务优化和国改两手都要硬
安徽水利 600502
研究机构：国泰君安 分析师：李品科 撰写日期：2015-08-25
本报告导读:
公司施工业务盈利能力有待提升,目前正推进业务结构优化,国企改革事项值得期待,维持38倍PE估值,目标价20.14元。
投资要点:
营收稳步增长,毛利下滑拖累业绩。公司15年H1营收约45亿(同比+12.94%),归属净利约1.15亿(同比-11.25%),符合预期。营收增长主要来自建筑施工业务(营收约40亿,同比20.56%)。然而毛利折戟沉沙导致净利下滑。考虑到公司定增使得股本上升,下调原预测15/16年EPS0.53/0.64元(原0.58/0.68元),考虑到公司国企改革可能进入深化期及在水电和园林业务的转型突破,维持公司15年38倍PE估值,下调目标价至20.14元。
施工业务盈利羸弱,优化业务结构在路上。公司主营业务受工程施工业务成本与地产销售费用上升等因素影响,上半年毛利仅8.78%,是净利同比下滑主要原因。不过,公司发电业务增长态势良好(上半年实现营收0.33亿元,同比+76.97%)。公司近期拟投资2000万元设立子公司拓展园林绿化业务。未来公司发电和园林板块等业务将有望在公司业务结构中占据更大比重,提升公司资产盈利水平。
定增驱动新兴业务、资产纯化利于国改推进。公司2015年部分定增募集资金将投入后续云南地区电站建设,公司也在推进水利水电特级资质申报,升级成功后公司水电施工业务资质将形成较大优势,驱动水电业务进一步发展。预计目前安徽省国企国资系统改革处于推进深化区,公司7月将旗下部分非施工业务资产转让给控股股东安徽建工集团,我们认为资产纯化将有利于公司进行可能的后续国企改革事项。
风险提示:新兴业务推进不及预期、国企改革进程低于预期
中国海诚
中国海诚中报点评:盈利能力持续提升,加速转型
中国海诚 002116
研究机构：华融证券 分析师：贺众营 撰写日期：2015-08-20
事件。
报告期公司实现营业收入21.71亿元,同比增长-26.26%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长11.41%;稀释每股收益0.27元。
点评。
收入大幅下滑。上半年建筑业整体低迷,公司完成营业收入21.71亿元,同比下降25.26%。分业务看,占收入70.6%的工程总承包业务完成营业收入15.33亿元,同比下滑31.98%;分季度看,二季度实现收入9.9亿元,同比下滑38%,环比下滑16%;实现净利润0.64亿元,同比增长11%,环比增长35.9%。
盈利能力提升,毛利率创新高。上半年公司综合毛利率10.5%,同比提高2.3个百分点,创近年新高;分季度看,二季度毛利率11.59%,环比提高2.0个百分点。上半年净利率4%,同比提高0.6个百分点,分季度看,二季度净利率6.4%,同比、环比均提高2.4个百分点。
加速布局新兴业务。上半年公司新签订单22.40亿元人民币,较上年同期下降42.39%。分产品看,除监理业务外,其余业务新签合同均大幅下滑。分行业看,医药行业新签订单大幅增长,其他行业则不同幅度下滑。公司通过定增控股长泰股份,大力拓展智能制造及机器人业务。新业务板块有助提升公司估值水平。
投资策略。
预计公司2015-2017年EPS分别为0.61元,0.66元和0.76元。以当前价计,对应PE分别为44、41和35倍,给予公司“推荐”评级。
风险提示。
1、新签订单不达预期2、新业务不达预期。