【编者按】目前我国石化产业进入了以结构调整、产业升级、绿色发展为主要特征的新的发展阶段，是中国国际产能合作的重点行业，推进“一带一路”发展战略将列入石化“十三五”规划重点，推出一批重点的合作项目，重点规划建设若干海外石化/化工产业园区。据了解，未来“走出去”在加强海外油气供应能力建设的同时，将推进“一带一路”石化全产业链合作。做实东盟，扩展中东、推动中亚、俄罗斯的炼油产能合作布局，并充分利用境外轻烃资源，发展境外烯烃业务。在天然气、煤炭资源丰富的国家，发挥其资源优势生产甲醇及下游产品。同时，有序推进煤制气、煤制油等煤炭加工转化领域合作、推动我国煤炭深加工技术、装备与工程走出去。推进橡胶、磷、钾、化肥、农药、燃料、氯碱等传统优势产能合作。值得注意的是，将重点规划建设若干海外石化/化工产业园区，推动上下游一体化的链条式转移、集约式发展。此外，深化工程、技术和装备合作，以及培育对外贸易新优势也是重要方向。开拓“一带一路”沿线国家储运、港口、电力、路桥等基础设施互联互通工程市场，建立示范工程，树立中国品牌，打造EPC总承包的竞争优势。据了解，目前中央企业成为中国石化产业“走出去”的先锋队和主力军，初步构建了全球化的资源、原料、生产、营销、服务、物流仓储乃至研发网络；而民营企业积极在海外投资油气、炼化、化工等，正在成为中国石化企业海外投资并购的重要力量。而在中国石化企业“走出去”中，资本运作方式无疑是关键一环。作为中国最大的对外投融资合作银行，国家开发银行重金“囤货”。据该行企业局副局长缪信山介绍说，目前国家开发银行针对“一带一路”战略建立了长期的跟踪信息，目前涉及到64个国家900多个项目，投资额可能在8000亿美元以上。到2014年底，该行支持的一带一路项目已经超过400个，涉及到能源、矿产、交通基础设施、设备制造、产业园区等等，贷款余额大概超过900亿美元。股市有风险，投资需谨慎。文中提及个股仅供参考，不作为买卖建议。

　　中国石油：低油价导致业绩大幅下滑

　　中国石油 601857

　　研究机构：中国银河分析师：王强，裘孝锋撰写日期：2015-09-02

　　1。事件。

　　公司发布2015年半年报，实现营收8776亿元，同比下降23.9%；实现归属于母公司股东的净利润254亿元，同比下降62.7%；EPS为0.14元，同时10派0.6元；其中一、二季度业绩分别为0.03元和0.11元，基本符合预期。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)、低油价致上游板块回落、二季度炼化和销售业绩大幅好转。

　　去年下半年开始国际原油价格暴跌，Brent原油价格从110美元/桶到最低暴跌到60%左右。受此影响，公司上游板块盈利大幅下降约2/3，约336亿元；同时，资本开支也大幅下降约32%，其中上游资本开支从去年上半年695亿元下降到今年上半年的480亿元。我们预计接下去Brent油价主要在50-60美元运行，下半年上游业绩仍有一定压力。

　　炼油和成品油销售板块在油价下跌的14Q4和15Q1承受了巨大库存跌价损失，今年二季度油价反弹时，二季度炼化和成品油销售的业绩大幅好转。炼化单季EBIT从一季度的亏损约51亿元到二季度盈利约110亿元；销售板块单季EBIT从一季度的亏损约26亿元到二季度盈利约57亿元。

　　(二)、炼油盈利好转、低油价利好下游化工。

　　自2013年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善；去年上半年国四汽油实行后，公司单桶炼油EBIT能达到1美元/桶左右；下半年随着原油库存跌价影响，炼油单桶EBIT大幅下滑，14Q4和15Q1单桶EBIT亏损达6美元/桶和2.4美元/桶，二季度油价反弹后的15Q2单桶EBIT盈利约6.2美元/桶；从上半年平均盈利1.8美元/桶同比上升0.8个美元来看，主要是去年国四柴油实行受益；未来刨去油价波动带来库存损益之外，公司单桶炼油EBIT有望在1.5-2美元/桶的正常盈利水平。

　　受益相对低油价，烯烃与石脑油价差扩大，公司化工业务上半年吨乙烯EBIT达到400元/吨，为近年来首次盈利。未来一段时间，Brent油价波动中枢将主要在50-60美元/桶，化工业务盈利将持续受益。

　　(三)、天然气板块有气价下调压力。

　　公司上半年天然气与管道板块EBIT接近150亿元，其中销售进口气及LNG净亏损106.26亿元，同比减亏97.34亿元。其中：销售进口中亚天然气146.25亿立方米，亏损人民币52.31亿元，单方亏损近4毛；销售进口LNG32.50亿立方米，亏损人民币56.02亿元，单方亏损达2.7元；销售进口缅甸天然气19.90亿立方米，亏损人民币17.38亿，单方亏损近9毛。进口气总体单方亏损约0.54元，比去年全年平均亏损超8毛扭转不少；主要是去年下半年存量气价上调，而且年3月的增量气下调和存量气上调的总额基本相当。但由于油价的大幅下跌，按照可替代能源的市场净回值定价机制，我们预计三季度气价有望下调5毛左右，公司进口气亏损将承受较大的压力。

　　3。投资建议。

　　我们预计Brent油价未来一段时间的波动中枢将主要在50-60美元/桶的相对低位，公司短期业绩还将承受压力。但目前公司PB仅为1.4倍，接近历史估值底部，下行风险已不大；预计公司2015-2017年EPS分别为0.24元、0.48元和0.53元，继续给予公司“谨慎推荐”评级。

　　中国石化：上调H股评级

　　中国石化 600028

　　研究机构：中银国际证券分析师：刘志成撰写日期：2015-09-01

　　中国石化2015年2季度盈利环比大幅增长9.7-12.5倍，主要是因为炼油业务明显复苏。由于6月底以来油价大跌，预计3季度盈利环比将显著下滑，但我们认为这只是暂时的。公司下游业务的盈利能力较强，只要油价保持稳定，中石化就能够取得合理盈利。我们将H股2015-17年盈利预测上调45-58%，A股上调35-45%。H股评级由持有上调至买入。

　　支撑评级的要点

　　在国际财务报告准则下，公司盈利比我们的预期高25%，在中国会计准则下高21%，主要是因为炼油业务的盈利能力高于预期。正常情况下，炼油分部单月经营利润约为50亿人民币。

　　中国石化是国内最大的炼油企业，2014年公司炼油产量占国内市场的47%。公司将成为国内汽柴油质量标准升级之后的主要受益者，一方面能从高质量油品中获取溢价，同时生产成本的上升幅度也并不大。

　　公司正在积极扩张加油站的非燃油业务，引进专业理念来经营便利店等多种业务。预计非燃油收入继15年上半年同比增长85%之后，全年同比增速将在60%左右。在低油价的大环境中，快速发展的非油业务有望成公司的新增长点。

　　目前H股仅对应0.81倍2015年预期市净率，估值具有吸引力。

　　评级面临的主要风险

　　油价大跌带动成品油降价。

　　下游产品利润率不及预期。

　　估值

　　我们将H股目标价从6.33港币下调至6.21港币，主要是基于近期人民币贬值的影响。目标价依然基于1倍2015年预期市净率，为2012年3月底以来交易区间的平均水平。

　　A股方面，我们将目标价从6.99人民币下调至6.92人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价，过去两周以来该溢价已由38%缩小至35%。

　　中期盈利超预期在国际财务报告准则下，中石化上半年净利润同比下降22%至254亿人民币。

　　在中国会计准则下，同期净利润同比也下滑22%至244亿人民币。在国际财务报告准则下实际盈利比我们预测高25%，而在中国会计准则下则低21%。

　　出现差异主要是因为炼油业务的盈利能力高于预期。

　　虽然盈利减少，但是由于2015年3月份从资本市场向市场营销分部流入现金1,050亿人民币，公司现金实力强大，因此中期每股股息保持在去年上半年的水平上。

　　按国际财务报告准则计算，2015年2季度公司净利润达到232亿人民币，环比增长9.7倍。按中国会计准则计算，净利润环比飙涨12.5倍至227亿人民币。2季度的强势回升主要是因为炼油利润率大幅上升，且化工分部利润率也有所扩大。此外，炼油和市场营销分部不再承受低价出售高成本库存的损失。

　　各项业务季度业绩全面增长2015年2季度之所有能有如此强劲的业绩，主要动力就来自公司的炼油分部。

　　按照国际财务报告准则(下同)计算，2季度炼油分部经营利润达到187亿人民币，相比于1季度的34亿人民币，利润明显复苏，比我们预测的127亿人民币高47%。由于2014年带下来的原油成本较高，1季度公司蒙受了大约140亿人民币损失。进入2季度后高成本库存问题消失。此外，4月初到5月初主要成品油价格连涨三次，同样拉升了盈利水平。在此基础上，炼油毛利从1季度的3.6美元/桶提高到了2季度的11.7美元/桶。

　　2季度市场营销分部的经营利润环比增长88%至99亿人民币，比我们预测的90亿人民币高10%。与炼油分部类似的是，市场营销分部也无需再承受高成本库存压力。2季度非油业务收入环比增长12%至70亿人民币。

　　化工分部的经营利润在2季度环比大涨1.37倍至70亿人民币，比预测的61亿人民币高15%。盈利大幅增长的原因是主要产品价差扩大。

　　勘探及生产分部2季度报告经营损失6亿人民币，环比收窄52%，实际情况不及我们预测的收支平衡。尽管公司的实现油价环比提高13%至52.48美元/桶，但上游业务依然亏损。

　　预计3季度盈利大幅下滑展望未来，由于市场担心伊朗在与六国就核问题达成协议后，原油供应量可能会上升，因此自2015年6月下旬以来油价大跌，我们预计中石化3季度盈利将大幅下滑。6月至今发改委已经连续五次下调国内汽柴油价格，降价幅度分别达到12%和14%。

　　中石化炼油业务中超过80%的原油是进口的，主要通过海路。从下订单到原油用于加工，周期大约在6-8周，而发改委每10个工作日对成品油调价一次。

　　物流的滞后性将导致炼油毛利暂时下降。

　　在低油价的大环境中，将重点放在非油业务、化工和物流面对当前低油价的大环境，中石化将重点放在发展非油业务和化工业务(大宗和特种产品)，以此来推动未来增长。此外，公司还将更加关注包括石油码头、仓储和管道在内的物流业务，从而节约物流成本。

　　调整预测、目标价和评级我们将H股2015-17年盈利预测上调45-58%，A股上调35-45%，主要反映2015年2季度盈利好于预期。此外，中石化计划以8.54亿人民币的价格将一家建筑公司出售给母公司，因此我们在2015年预测中加入了2.61亿人民币的一次性剥离资产的利润。虽然我们预计3季度盈利将环比大幅减少，但同时也认为这只是暂时的。正常情况下，公司炼油分部单月经营利润应该能达到50亿人民币。

　　我们将H股目标价从6.33港币下调至6.21港币，主要是基于近期人民币贬值的影响。目标价依然基于1倍2015年预期市净率，为2012年3月底以来交易区间的平均水平。鉴于近期股价低迷提供了一定上涨空间，将H股评级从持有上调至买入。

　　A股方面，我们将目标价从6.99人民币下调至6.92人民币。仍根据公司三个月平均A-H溢价来设定目标价，过去两周以来该溢价已由38%缩小至35%。维持A股买入评级不变。

　　泰山石油：成品油购销为主营

　　公司为山东省四十四家重点企业集团之一。公司以成品油购销为主营业务，始终坚持“诚信经营、规范管理、优质服务”的公司营销理念，认真分析市场走势，贴近市场需求，积极应对市场需求变化，在保障保质、保量供应市场的基础上，销售结构进一步改善，使辖区内市场占有率和竞争力得到了不断巩固提高。

　　广聚能源：成品油及液化石油气的主要经销者之一

　　公司是深圳市和珠江三角洲地区成品油及液化石油气的主要经销者之一，主要从事成品油液化石油气销售及电力投资，是国内首家油、气、电同步发展的能源类上市公司。公司拥有全资子公司南山石油以及全资或控股的其它多家加油站，并拥有专业码头、大型油轮、储配站等比较完善的专业基础设施。另外，公司参股的南山热电和西部电力两家电厂均属广东省内的大中型电厂。公司坚持“解放思想，多学善思，以变求赢”的方针，积极研究新的投资方向和领域，稳健并有力地拓展业务空间；依照长远目标和实际需要，坚持“以人为本”的理念规划人力资源，以谋求企业持续、稳定、健康的发展。

　　广汇能源：油价拖累产品价格，关注规模扩张进展

　　广汇能源 600256

　　研究机构：长江证券分析师：董辰撰写日期：2015-08-18

　　煤炭产销同比下滑，铁销量同比增长。上半年煤炭产量434.44万吨，同比下降26.88%，上半年煤炭销量316.54万吨，同比下降33.70%，其中铁销量同比增长72.52%，地销量同比下降64.14%，主要受淖毛湖及瓜州周边兰炭厂开工率较低影响。受制于产量下滑对单位固定成本的影响，上半年煤炭业务毛利率22.75%，同比下降8.24个百分点。

　　哈密新能源产销大幅增长，但价格不振。受益于哈密新能源开工提升，上半年甲醇产销量37.50、40.44万吨，同比增长27.03%、45.68%；LNG产销量14.21、14.40万吨，同比增长78.29%、92.36%。但受油价大跌影响，相关产品价格显著低于去年同期，煤化工产品毛利率同比下降13.06个百分点。

　　鄯善装置停产致LNG产量下滑，海外采购助销量同比高增长。上半年LNG产量3.81亿方，同比下降11.84%，主要是鄯善停产所致，哈密新能源增长部分弥补。公司上半年实现海外采购助外购量同比增长472.27%。受益于哈密产量提升摊薄单位成本，上半年LNG毛利率同比上升7.98个百分点，在气价下滑背景下实属不易。

　　2季度政府补助对业绩贡献较多。受制于产品价格环比走弱，2季度公司实现毛利4.04亿元，环比下降22.48%，实现归属净利润2.51亿元，环比增长61.54%，其中收到政府补助2.7亿贡献较多，实现扣非后归属净利润0.42亿元，1季度为1.63亿元。

　　在建项目进展顺利，综合能源巨头仍处快速成长期，维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.15、0.21、0.35元，对应PE分别为65、45、27倍，维持“买入”评级。

　　玉龙股份：筹划产业并购基金，加速并购系统化进程

　　玉龙股份 601028

　　研究机构：长江证券分析师：刘元瑞撰写日期：2015-07-13

　　筹划产业并购基金，投资先进制造业：公司此次拟携手金融机构并牵头筹备组建首期规模约10亿元的“玉龙能源装备产业并购基金”(暂定名)，公司层面将成立控股子公司“玉龙能源装备产业并购基金管理公司”(暂定名)作为对外合作的主体，从而使得公司并购业务更加体系化，是公司外延式并购进程加速的体现，也表明公司对于并购多元化战略的极其重视。

　　实际上，公司并购意愿自去年起就已显现。2014年4季度公司正式成立投资并购部，外延式并购扩张正式被纳入公司整体战略布局；2015年5月，公司现金收购响水紫源燃气公司60%股权并且投资设立金融租赁公司，投资并购步伐已然开启，未来公司将依托钢管主业，实施多元化发展。同时，受益于公司主业经营相对稳健，公司现金流状况整体向好，2014年末，公司货币资金总量达10.53亿元，叠加2014年年末增发完成，公司目前具备进行外延式并购的资金条件。随着并购策略进一步落实达效，公司后续有望迎来新的业绩增长点。

　　内外市场景气提升，助力主业高增长：受益于海外油气管道市场突破及国内油气管道工程建设项目逐步重启，公司油气输送用管道主业将迎来高增长：1)海外方面，依托长期积累的技术和品牌优势，公司积极拓展海外市场并成效显著，目前在手海外订单充足，曾获得包括黎巴嫩、尼尔利亚订单在内的等多笔海外大额订单项目并成功托举公司整体业绩，此外，公司近日增资子公司2550万美元将产能投建项目推进到尼日利亚，由此将进一步增强公司海外订单获取优势。2)国内方面，一方面，前期国家一系列的能源项目签订、部分运营管线获批或开工让我们对油气管道项目建设重启怀有期待。另一方面，“新粤浙”项目环境影响报告已于前期经过环保部批复，预示着该项目的开工进程将大大提速。公司凭借强大的综合接单能力，将有望充分享受“新粤浙”项目开工带来的增量巨额订单，从而极大促进公司包括今年在内的未来几年业绩增长。

　　以最新股本计算，预计公司2015、2016年EPS分别为0.31元、0.40元，维持“推荐”评级。

　　金洲管道：管道领先企业，收入微降但盈利大增

　　金洲管道 002443

　　研究机构：齐鲁证券分析师：笃慧，郭皓撰写日期：2015-08-21

　　投资要点

　　主要事件：金洲管道公布2015年上半年业绩公告，实现营业收入13.48亿元，同比下降1.12%；实现归属于母公司股东的净利润0.54亿元，同比上升31.20%。上半年EPS为0.1元，去年同期为0.08元，今年前两个季度EPS分别为0.02元、0.08元；

　　管道销量增长叠加原材料成本下跌，公司盈利大增：报告期内，国内宏观经济形势持续低迷，油气管道项目开工放缓，管道产品市场需求低于预期，行业发展面临较大的压力与挑战。但公司通国内市场的精耕细作和国外市场的大力开拓，上半年实现累计销售各类管道35.29万吨，较上年同期增长12.68%。由于上半年板材价格跌幅明显，热轧板卷价格与去年同期相比下跌26.20%，成本端下跌远大于产品跌幅增强公司盈利能力，报告期内公司产品毛利率为11.7%，与去年相比上升3.86%。受此影响，上半年公司实现净利0.54亿元，同比大增31.20%；

　　设立投资公司，实现外延式发展：2015年8月19日，公司宣布以自有资金投资设立全资子公司“富贵金洲(北京)投资有限公司”，注册资本为人民币2亿元，经营范围主要包括实业投资、股权投资、项目投资、资产管理、投资管理、企业管理咨询、投资咨询、金属贸易等。公司此次战略举措意在以富贵金洲作为外延式发展的平台，以公司主业为中心，通过产业并购、股权投资、项目投资等方式，延伸公司产业链，优化公司产业布局，加快公司产业升级，实现资源的有效整合，推动公司生产经营与资本运作的良性互动，增强公司的核心竞争力，进一步提升公司盈利能力，实现公司持续稳定发展；

　　牵手灵图软件，转型智慧管网运营：2015年7月9日，公司与今年6月引入战略投资者富贵花开投资全资子公司北京灵图软件签订战略合作协议。通过此次合作，公司将实现“升级三部曲”：

　　业务扩展：通过为客户提供数字化、智能化、仿真化增值服务，提高顾客满意度，增强企业核心竞争力，扩大市场份额。

　　产业升级：从传统制造商向智慧管网整体运营服务商(数据采集-系统集成-平台运营-维护服务)转变。

　　平台创新：打造地下数字空间的大数据平台。

　　总之，通过牵手灵图软件，将促进公司“制造+服务+技术”的产业垂直延伸，实现“内生+外延”的战略升级，助力将公司打造成国内领先的智慧管网运营服务商。

　　募投项目力助公司产品结构升级：公司募集资金项目之一“年产20万吨高等级石油天然气输送用预精焊螺旋焊管项目”，完成工程建设、生产线设备的安装调试，并通过了ISO9001-2008质量管理体系认证、ISO14001-2004环境管理体系认证和GB/T28001-2011职业健康安全管理体系认证，进入投产阶段。达产后，公司可年新增20万吨高等级螺旋焊管，满足国内外各类油气长输管线建设工程项目的市场需求；

　　关注后期管网建设投资机会：2015年7月底，国务院召开常务会议部署推进城市地下综合管廊建设。计划在城市建造用于集中敷设电力、通信、广电、给排水、热力、燃气等市政管线的地下综合管廊，作为国家重点支持的民生工程。粗略估算，城市地下综合管廊建设的平均成本高达每公里8000万元~1亿元，此项战略举措未来有望撬动万亿元以上规模的投资。地下管道涉及种类包括钢管、铸管、复合管等多种类型，管道订单与公司产品高度契合，金洲管道作为全国领先的管道生产企业，公司业绩有望受益于大规模的管网投资项目；

　　投资建议：公司通过前期引入战略投资者，陆续牵手灵图软件，设立投资公司，实现外延式发展，公司后续转型升级值得期待。随着我国城市地下综合管廊建设的推进，管道企业的投资订单有望实现爆发式增长，公司作为全国领先的管道企业，行业景气上行有望带动其业绩持续增长，预计公司2015-2017年EPS为0.23元、0.26元以及0.31元，维持“增持”评级。