2015 上半年业绩符合预期

　　上半年，公司归属于母公司净利润同比增长约 21%至 13 亿元，符合此前业绩预告。剔除一次性损益，扣非后净利润仍同比增长约 13%。

　　尽管金价和铜价走低(分别同比下滑 8%和 14%)，公司仍然实现了利润增长，我们认为这主要由于公司成本控制改善： 1)矿产金生产成本同比下降 6.7%至 139.4 元/克，矿产铜生产成本同比下降 5.4%(16,368 元/吨)； 2)子公司销售费用以及亏损减少使利润增加超过 5 亿元； 3)产量增长带动利润增长 1.44 亿元。

　　发展趋势

　　金、铜和锌分别占到公司毛利润的 36%、 32%和 9%。我们预计锌价有望走强，因为老矿已经关闭，但金价与铜价可能区间震荡。

　　海外项目发展。 卡莫阿与科卢韦齐的铜矿建设、 波格拉金矿成本的削减以及图瓦锌矿的产能提升对公司的未来至关重要。

　　定向增发。 公司是否能在当前动荡的市场上通过定向增发成功募得 100 亿元资金存在不确定性。

　　盈利预测调整

　　上调 2015 年 A/H 每股盈利预测 15%至 0.1 元，上调 2016 年A/H 每股盈利预测 23%至 0.12 元，主要基于成本降低以及产量增高假设。

　　估值与建议

　　维持紫金矿业 A 股和 H 股“推荐”评级，主要由于我们看好公司的产量增长以及成本管理。 下调 A 股目标价 39%至 5.1 元(对应 3 倍 2016 年市净率)，下调 H 股目标价 42%至 3.1 港元(对应 1.5 倍 2016 年市净率).

　　风险

　　金价、铜价和锌价疲弱超预期。

(责任编辑：DF078)