金属价格弱势无碍公司经营业绩稳健增长。2015 年上半年，公司实现营业收入461.1 亿元，同比增长12.47%；实现利润总额3.99 亿元，归母净利润2.64亿元，较上年同比增长35.77%。公司上半年业绩在大宗商品市场价格整体向下的情况仍实现较高增长主要受硫酸价格上涨、加工费维持高位、国内外铜价差由负转正等较多增利因素影响。

　　产量持续增长，静待价格回暖。2015 年上半年公司产品除白银和铁精矿外产量都较上年同期有所增长。其中铜材完成量达139895 吨，大幅增长60.03%。

　　我们预计，下半年美联储开启加息后，对大宗商品在金融属性上的压制将有所缓和。同时，由于海外经济仍然脆弱，即使美国步入加息周期，其加息步伐也将是极其缓慢的。此外，欧洲、日本、中国经济仍然疲软，因此较大概率上未来1-2 年全球仍将处在宽松周期中，大宗商品价格亦将因此受益。

　　规模化及技术优势助力产品毛利率提升。公司上半年主营产品除黄金等副产品外毛利率都有所提升。2015 年上半年公司化工及其他产品毛利率较上年提高15.20 个百分点。同时，铜产品毛利率提高0.48 个百分点。公司铜、化工产品毛利率有显著提升主要受益于：其一，公司阴极铜产能位居世界第二且拥有完整的铜产业链；其次，受益于2014 年公司已投产的金冠铜业“双闪”项目，大幅降低了阴极铜和硫酸的加工成本。

　　有色大国企，改革预期浓。随着国企改革顶层方案即将出台，我们预计公司在改革方面或将有所动作，原因如下：其一，公司控股股东曾承诺，为了进一步支持铜陵有色的发展，有色控股承诺，未来在合适条件下赤峰国维矿业有限公司、安徽铜冠(庐江)矿业有限公司两公司的股权全部转让给铜陵有色；其二，习主席在长春考察时也曾提出做大做强做优国企。因此作为国内最大的铜生产企业，通过整合兼并相关企业，公司有望成为具有核心竞争力和国际影响力的铜生产商，符合国家对国企改革的期望。

　　投资要点及盈利预测。预计大宗商品价格下半年或将见底回升。同时，考虑到公司在规模化和技术上已形成较强优势，产品毛利率提升将有提升，未来业绩增长可期。预计2015-2017 年EPS 分别为0.19 元、0.26 元和0.31 元。

　　考虑公司仍在筹划非公开发行股票停牌中，因此暂不评级。

　　风险提示：宏观经济持续下行；金属价格持续下跌风险；系统性估值下降风险。