二胎开放临近， 婴幼儿奶粉市场空间打开。媒体报“全面二胎政策最快年内实施”，放开二胎有望成“十三五规划”重要议题，人口红利将释放。假设二胎放开推高生育率20%，3 年后新生儿预计达2200 万，0-3 岁婴幼儿比目前增长27%，婴幼儿奶粉行业空间打开。控股子公司花园乳业拥有新疆地区唯一婴幼儿乳粉生产许可证，受益明显。

　　肉牛需求提振，一恒牧业利润有望增厚。公司持股40%的一恒牧业成功实施“年进口10 万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”。我国牛肉消费低于世界水平，同时牛肉市场供不应求，供需缺口明显。二胎开放进一步提振需求，为牛肉市场描绘美好蓝图。作为给宁波活牛进口港配套的屠宰点，一恒牧业资源具有稀缺性，业绩有望爆发。

　　存栏量剧增，业绩反转拐点初现。公司自14 年大量兴建奶牛养殖场，15 年奶牛存栏数实现从1.2 万头到4.5 万头跨越式增长，预计于16 年开始贡献利润，未来发展可期。

　　国企改革值得期待。公司控制人为新疆生产建设兵团农八师，其对旗下另一上市公司新疆天业进行资产注入。作为农八师旗下唯一农业上市公司，预期西部牧业有机会抓住国企改革契机实现优质资产注入，提升整体竞争力。

　　盈利与估值。预计公司15，16，17 年EPS 分别为 0.24 元，0.57 元，1.07元。二胎开放临近打开婴幼儿奶粉市场，作为新疆地区唯一拥有婴幼儿乳粉生产许可证企业，公司受益明显。我国牛肉供不应求，公司屠宰项目有望借助政策红利迎来发展契机。外延并购使奶牛存栏剧增，同时奶价企稳，预期主业能够实现反转。作为农八师旗下唯一农业上市平台，国企改革值得期待。

　　A 股市场乳业公司2015 预计PE 平均为58.19 倍。结合公司成长性和风险性，给予公司对应15 年63 倍估值，目标价15.12 元，“增持”评级。

　　风险提示。国外肉牛进口政策风险，奶价风险，品牌运营风险.