钢铁行业2015年日常报告：钢价上涨超预期，冷轧中期景气，配置板材！

　　事件

　　过去三天，钢材期货连续大涨100元/吨，再超市场预期。我们自12月21日电话会议提示钢材期货做多机会及板材股配置价值，目前继续看好！

　　评论

　　本轮钢价上涨持续性及涨幅均将超预期。1)季节因素抑制复产。季节性的原料供应紧张及钢厂检修/假期等将压制复产，预计供应压力3月之后才逐步释放。目前统计的高炉开工率仍处于下行趋势中。2)补库存平滑需求。钢价上涨将刺激产业链补库存，从而平抑需求淡季，钢价中期底部已经出现。目前低库存(缺货/缺规格)现象仍普遍，补库存尚未完成。而3月之后旺季需求启动接棒补库存，故我们判断：未来3~4个月供需仍有缺口，仍是钢价上涨的时间窗口，而板材(冷轧)等有基本面支撑的品种旺季需求弹性更大，趋势更强。

　　冷轧吨毛利将挑战14年下半年。根据最新调查，板材类已经处于盈亏平衡甚至为例，长材也快速扭亏。按照上述节奏及历史经验估算钢矿涨幅，判断3月份绝大部分钢材品种将实现全行业盈利(供需最差的中板类不一定)，而需求端有改善的板材(冷轧类)将非常可观，我们判断3月份冷轧毛利将恢复至接近14年下半年的高盈利状况(吨毛利400+元)。部分冷轧占比高、盈利对冷轧依赖度大的企业将取得不错的经营利润。

　　冷轧产能利用率有望中期上行。冷轧是本轮领涨也是唯一有基本面的品种。受汽车行业受益购置税减半及后续汽车下乡政策预期影响，预计16年汽车销量有望增长10%以上(其中乘用车接近13-15%)，17-18年仍有望保持个位数增长。而16年冷轧新增产能仅200万吨，增幅1.5%，测算产能利用率16年将接近87%，阶段性有望超过90%，达到14年下半年的高水平，盈利也将非常可观。17-18年产能利用率也有望进一步小幅改善，即冷轧行业景气度中期向上，汽车板行业弹性最大。

　　供应侧改革助推行业去产能。市场化去产能逐步演进中，去产能案例层出不穷，2015年下半年便出现松汀、兴隆、汉钢、马钢合肥、港陆等事件，包括企业现金流断裂、裁员、欠薪等现象，我们测算2015年至少已实质性去产能近3000万吨(不考虑表面关停随时可能复产的)，相当于总产能3%。马钢合肥公司停产及淘汰落后专项基金出台，意味着政府开始解决最核心的障碍：就业及补贴问题。进一步去产能值得期待，判断15年底16年初将是关键时间窗口。

　　钢铁股严重滞涨、估值洼地。本轮反弹钢铁落后大盘20个百分点，是少数几个未涨板块。目前龙头宝钢PB仅为0.8，处于近年低位。看好板块在短期涨价、中期需求回升(汽车及出口)、长期去产能三重背景下的估值提升，最看好冷轧类。

　　投资建议

　　看好板材配置价值，投资标的首选低估值龙头的宝钢、鞍钢、首钢、武钢、河北钢铁，以及高弹性品种的华菱、本钢、新钢、马钢等。

　　宝钢股份：一体两翼，稳步前行

　　研究机构：群益证券(香港)

　　结论与建议：公司是国有世界级的钢铁联合企业，公司吨钢经营指标全球领先。公司主要生产高技术含量、高附加值的板材产品，下游主要应用于汽车、家电、管线等；公司汽车板目前在国内的市场占有率超过50%。另外，公司在主营钢铁业务稳定发展的基础上积极发展电商业务，预计公司2015年电商交易量将可达到900亿吨(YOY+99.6%)。我们预计公司2015、2016年分别实现净利润16.8亿元(YoY-71%，EPS为0.10元)和15.9亿元(YoY-5%，EPS为0.096元)。当前股价对应2015年和2016年P/E分别为55倍和58倍，P/B为0.8倍。公司PB估值偏低，但预计钢铁行业未来一段时间内仍将处于低谷，而且公司明年湛江项目正式投产后折旧又将侵蚀利润，我们下调公司评级至“持有”。

　　公司产品集中于板材，盈利情况好于行业水平：公司在房地产投资不断下降的背景下盈利能力好于同业主要是由于公司9成以上产品都是板材，主要销售方向是汽车、家电、管线，受房地产投资下行的直接影响较同业要小一些(50%以上的钢铁需求由房地产贡献，大多数钢铁企业受房地产影响较大)。近期国家出台的1.6L及以下排量车型购置税减半将会促进汽车的销售，迭加汽车置换需求以及环保置换需求，公司认为未来3-5年汽车销量增速将维持在5%左右，将会稳步带动公司汽车板的销售。近期，随着下游汽车销售转好，公司已开始减少热轧、冷轧的优惠力度。

　　提升新产品渗透率，提高服务质量：公司持续加强钢铁主营业务，一方面公司努力推动三代高强钢在汽车厂的采用比例以提升产品盈利能力，另一方面，公司还将不断优化汽车板EVI技术，持续提升公司的服务质量。11月公司展示了其自主研发的白车身，这在钢铁行业尚属首次，全面的展示了公司高强钢产品的在汽车行业的适用性以及公司强大的EVI能力。另外，公司在总结汽车板EVI技术的基础上，不断探索家电领域板材的EVI模式。目前公司已采用EVI技术模式向海尔、美的等家电龙头供货。

　　加速电商业务：公司在今年1Q与宝钢集团出资设立了欧冶云商股份有限公司，幷在8月对其增资以加速电商业务的发展。公司后续与河北钢铁、武钢等多家钢厂展开合作，扩大了公司的上游资源来源。另外，公司在西部、华中、南方、东北、华北区域成立5个分公司，幷对加工配送、技术服务、支付结算、金融服务和大数据分析等资源和业务持续进行整合优化，加强了公司供应链全流程服务的竞争优势。欧冶云商前3季度实现交易量511万吨，YOY+64%，全年预计将达到900万吨(YOY+99.6%).

　　湛江项目进展良好：湛江钢铁项目9月开始试生产，目前运行良好，完全投产后将增加公司粗钢产能900万吨(湛江投产后，公司粗钢总产能将达到3200万吨)。湛江项目的产品主要服务于华南市场的汽车、家电以及其他下游，公司优势产品的规模将得到扩张。另外，湛江项目具有较好的区位优势，预计公司的出口占比将会在目前10%的基础上得到进一步的提升。但预计明年正式投产后前两年折旧压力较大，将会侵蚀部分利润。

　　汇改后公司已置换大部分外币债务，未来财务费用将保持稳定：公司3Q单季度亏损9.2亿元主要是由于汇改后人民币一次性贬值，造成公司汇兑损失20亿元。公司3Q已对全部美元短期融资切换换为人民币债务，同时对拟继续持有暂不切换的短期欧元融资、中长期美元和欧元债券按照贬值后的汇率进行了重估，确认汇兑损失。公司后续还完成了100+20亿的直接融资，我们认为未来汇率波动对公司业绩的影响已显著降低。

　　盈利预测：公司作为行业龙头，拥有较强的定价权以及成本控制能力，未来将在行业整合，集中度提升中受益。另外，公司大力布局电商业务，预计未来将会持续快速发展。我们预计公司2015、2016年分别实现净利润16.8亿元(YoY-71%，EPS为0.10元)和15.9亿元(YoY-5%，EPS为0.096元)。当前股价对应2015年和2016年P/E分别为55倍和58倍，P/B为0.8倍。公司PB估值偏低，但预计钢铁行业未来一段时间内仍将处于低谷，而且公司明年湛江项目正式投产后折旧又将侵蚀利润，我们下调公司评级至“持有”。

(责任编辑：DF010)