【前言】 2015，黑色产业链陷入量价皆无的整体性窘境，供给端减产计划始终追不上需求端下滑速度。年末的钢价反弹，也许表明需求最坏的时候正在过去，供需两端不再进一步恶化，但即使这样，也无法充分坚定 2016 钢铁行业好转的信心。

　　【等待戈多】是的，我们珍视行业过往塑造的信心。因此，在供需恶化情形下，我们相信行业内部原有的调整机制，寄望在熟悉的路径上化解难题。比如，我们加大了出口，海关总署数据显示， 2015 年 1-11 月累计出口钢材 10174 万吨，同比增长 21.7%，但同时而来的是美国、印度等国的反倾销措施；再比如，我们选择减产裁员，马钢合肥公司停产、杭钢半山基地全线关停、各地钢厂裁员潮等等，可没想到宏观经济不振下，效果不如往日，阻力却远超以往，渐进式去产能速度成疑，惟待供给侧改革予以加速。不幸的是，这些往日荣耀缔造的信心之举，依旧抵挡不住亏损的侵袭，据中国钢铁工业协会统计， 2015 年 1-11月份重点统计钢铁企业亏损 531.32 亿元，去年同期是盈利 243.87 亿元，销售收入利润率为-2%，去年同期为 0.74%，其中 51 家企业亏损，较去年同期增加27 家，亏损企业亏损额 685 亿元，同比增亏 564 亿元；盈利的下滑也牵引出钢企债务违约的抬头趋势，“ 10 中钢债”实质违约成为中国钢铁产业链首例债券违约事件， 3 亿“ 12 圣达债”违约加剧了行业债务危局。惨淡的亏损数据与开始松动的行业信用，毫无顾忌地反映出这个行业不能再执念于过往的辉煌，不能再迷信于旧时代的信心，否则，就像等待戈多般，什么都不会发生，但悲剧就可能这样发生。

　　【独自上路】要明白，新时代的信心旗帜此刻就得竖起。诚然，行业基本面颓势短期难逆，可这并不能阻碍参与主体生成前所未有的变革之心。独自上路，走向未知的领域，拥抱陌生的伙伴，也比两个老流浪汉上演日复一日的情节要好得多。变局藏能人，已有先行者。中冶集团并入中国五矿，钢企兼并重组浪潮或将由此加速；沙钢涉足新能源汽车、法尔胜打造融资服务平台，钢企跨界转型有何不可，这个时代最一成不变的事就是改变；钢铁电商更是横空出世，宝钢旗下欧冶云商、五矿旗下鑫益联、欧浦智网、上海钢联等电商平台群雄并起，逐鹿日臻庞大的线上市场，引领钢铁流通渠道大变革。当然，无论兼并重组、跨界转型还是钢铁电商，我们不知道它们成功与否，但我们有理由相信，这是迈入 2016 该有的姿势，这代表着钢铁行业潜在的重生路口，这更表明行业信心修复，需要的是上路探索，而不是对基本面的坚守与等待。

　　【望穿主业秋水，不如题材投资一缕春波】等不到的戈多，等不到的基本面，但我们等得到的是，资本市场上的题材投资行情。上半年的电商热潮、十一月份的特钢概念、十二月份的核电概念以及贯穿全年不定期出现的去产能消息，都曾带动过相应时间段内对应标的上涨。总之， 2015 年钢铁板块告诉我们，行情上攻大多与基本面脱钩，市场转向题材投资趋势明朗，估值驱动行情将继续成为 2016 年主导。其中的内在逻辑在于，钢铁行业基本面核心问题在于需求，虽然需求最坏的时候可能正在过去，供给侧改革也在加码，但供需两端实现逆周期实质性好转，短期之内仍难以实现，那么，只能酝酿阶段性反弹的基本面，依旧无法给予资本市场足够的支撑动力，如同 2015 年般， 2016年行情将转而围绕题材投资展开波动。相关题材投资因素虽无益于基本面改善，但只要有助于提升板块估值，对应因素均有可能触发板块相关标的投资机会。供给侧改革、去产能、重组转型、电商以及核电等相关概念题材股将轮番引领板块，独立行情下注意把握主题投资原则。

　　【结语】最后，长江证券钢铁小组诚挚地祝您新年快乐， 2016 满仓红！长江钢铁 2016也将再出发——伏案执笔勤研究，长伴钢铁不断流！

　　风险提示：

　　1、钢价反弹带动盈利改善，钢厂复产开工率提升，抑制钢价大幅上涨空间；

　　2、钢铁行业供需格局中长期整体下行，钢企基本面实质性改善任重道远。