2015 年医药行业冷暖不一，招标限价导致制造业增速持续下行，公立医院改革深入吸引较多社会资本参与，传统的医药行业结合新技术的应用，孕育新的细分市场领域，吸引市场的关注。

　　虽然从长期来看，人口老龄化加速、医疗消费升级等因素有望推动行业持续稳定增长，但是短期内，药品价格下行、医改政策不确定性等问题也较为突出，因此我们判断未来行业持续分化的可能性较大。

　　通过对医保基金收入端、支出端的分析，我们认为医保基金未来存在较大的击穿风险，为了缓解自身支付压力，控费力度持续加大的可能较大，在这个前提下，重点关注行业的新变化。

　　2015 年我国新医改持续推进， 新一轮招标限价使得医药制造业整体增速下行， 2015 年 1-10 月，我国医药制造业实现营业收入 20,379.97 亿元，同比增长 9.18%， 较去年同期相比， 增速下滑近 4 个百分点。同期，公立医院改制吸引了社会资本的参与，多家上市公司乘风进入医疗服务领域。结合新技术的应用，医疗信息化、零售电商、慢病管理、精准医疗等细分市场孕育而出， 成为市场关注的焦点。

　　今年以来医药行业表现不俗，截至到 12 月 25 日，申万医药生物行业指数累计上涨 59.40%， 板块整体估值继续走高，基本上处于 2011 年以来的历史高位。 从长期来看，人口老龄化加速、医疗消费升级、新医改持续深化等因素有望推动行业持续稳定增长，但是短期内，医保支付压力增加、医改政策不确定性等问题也较为突出， 因此我们判断未来行业持续分化，火焰与严冬并存的可能性较大。

　　在机遇与风险并存的背景下， 通过对医保基金收入端、支出端分析，我们认为随着改革红利弱化，医保基金未来增长空间有限，但支出却持续增加，再加上老龄化加速带来的双重叠加影响，将面临越来越大的被击穿风险，控费力度持续加大将会是一件大概率事件，进而影响行业发展。

　　在控费前提下，我们的投资策略主要围绕以下 4 个方向进行： 1、服务行业：控费市场的机遇，成本和效率并重； 2、制药行业：关注新药创新、仿制药质量提升两大方向； 3、消费前置：即是控费手段也是发展趋势； 4、医养结合：控费同时推动养老产业快速发展。 结合我们目前覆盖情况，重点推荐华北制药、新华锦等投资标的。

　　风险提示： 公立医院改革低于预期、政策变动风险、市场估值风险。