从市场环境来看， 11月两市日均成交额为5069亿元，环比增加9%， 但是随着下半月行情走弱， 12月初至今日均成交额已跌破4000亿元。 两融余额先升后降，月末维持在万亿以上。 11月创业板指创年内单月最大跌幅，中债全指下跌， 自营业务全面承压。

　　投行业务方面， 11月募集资金重回200亿以上。 根据监管表态，未来IPO要提高申报质量和整个审核周转速度， 虽然近期IPO过会率下滑，批文下发有所放缓， 但是IPO常态化高速发行的长期趋势没有改变。 增发方面， 11月增发融资额为896亿，环比下滑42%。 债券承销方面， 11月券商总承销环比增幅超80%，再创新高。

　　资管业务方面， 央行牵头起草的资管新规处于征求意见阶段， 考虑到制度的过渡期安排和资管业务收入占比较低，短期对券商业绩影响不大。

　　11月券商母公司口径业绩表现不佳，但是由于券商的多元化布局和专门子公司数量增加， 母公司业绩对整体的代表性下降。 11月上市券商13家资管子公司中有7家收入实现环比上涨， 在一定程度上对冲了母公司的业绩下滑，行业年度业绩超预期的可能性提高，预期修正导致的估值波动可能带来新的投资窗口。

　　近期市场表现不佳压制了板块估值提升， 前期板块与指数背离仍未调整完毕，券商估值仍处于低位，维持行业“强于大市”的评级。个股来看，大型券商多元经营布局领先， 市净率普遍在1.6倍以下，建议继续关注中信证券、海通证券、 华泰证券和广发证券。

　　风险提示： 国内外证券市场系统性风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。