转型证研运实力，手游业务高增长可期。公司成立于 2011 年，以页游运营平台起家，是国内领先的游戏运营商、研发商，旗下拥有 37 游戏、37 手游、37games 等全球优秀的专业游戏运营平台。2016 年自研手游《永恒纪元：戒》上线首月流水突破 9000 万元，16 年 12 月份流水更是超过 2.5 亿元，自研手游的成功证明了公司的研运实力。 17 年手游业绩将得到充分释放，同时海外市场加速拓展，17 年手游业务高增长可期，利润占比有望超 50%。

　　长线精品战略+丰富产品储备，业绩持续性强。公司《大天使之剑》在 2014 年下半年上线，直到 16 年 12 月份，依然保持着 6000万的月流水；而《传奇霸业》从 15 年上线至今，16 年 12 月份的月流水依然保持在 1.5 亿以上，公司实施长线精品战略，通过对产品的积极运营保持高盈利能力；另外，16 年底上线的页游《少年群侠传》以及 17 年端游 IP 打造的《传奇》、《奇迹》等手游上线，为业绩带来高弹性。公司业绩的可持续能力强。

　　泛娱乐布局，内生外延打开成长空间。在泛娱乐布局上，公司积极引进了《传奇》、《琅琊榜》、《傲世九重天》、《航海王》等数十项游戏、影视、文学、动漫 IP 资源，并与芒果传媒、星皓影业达成战略合作关系，形成在影视、电视栏目、秀场、动漫、IP 孵化以及视频直播等领域的多方合作。随着收购墨鹍科技和智铭网络项目推进，公司将进一步补强游戏研发与发行能力，全产业链运营能力继续提升。考虑到公司泛娱乐下的全产业链开发和资源的联动效应，未来围绕 IP 的多次变现将进一步打开成长空间。

　　投资建议

　　公司手游转型成功，内生高增长确定，外延并购进行“泛娱乐”全产业链开发，成长空间进一步被打开，我们预计公司 2016-2018 年净利润分别为 10.31 亿， 15.55 亿， 18.42 亿， EPS 分别为 0.50、 0.75、0.88，目标价 23-25 元，首次覆盖给予买入评级。

　　风险提示

　　海外发行不达预期；市场竞争加剧。