6月14日，中国5月社会融资规模增量1.06万亿元人民币，预期1.19万亿元，前值1.39万亿元。5月新增人民币贷款1.1万亿元人民币，预期1万亿元，前值1.1万亿元。5月M2货币供应同比9.6%，同比增速创历史新低，预期10.4%，前值10.5%。；5月M1货币供应同比17.0%，预期17.6%，前值18.5%。

　　1、5月社融数据略低于市场预期，但较4月并未出现大幅下滑，以及比上年同期多增3855亿元，同时，5月新增人民币贷款超市场预期，总体上，5月社融数据以及人民币贷款数据的基本符合预期，反映出实体经济融资需求并未由于金融严监管而受到明显的影响，央行呵护实体经济态度明显，依然长期看好中国经济走好，经济L型拐点已过。

　　2、从结构上看，5月社会融资数据增加环比下降了3342亿元，其中，社融数据环比下降主要集中在两个部分：一是新增未贴现银行承兑汇票环比下降1590亿元，二是企业债券融资环比下降2897亿元。究其原因，一方面在于监管层对于表外业务的严监管，使得表外转向表内，新增人民币贷款新增环比多增近1000亿元同样能够验证；另一方面在于债券利率持续上升，使得企业大量取消债券发行，债券融资规模大规模收缩，对社融形成一定的拖累。至于5月新增人民币贷款数据，无论是总量、还是结构上，都基本与上月环比情况保持一致，并未出现明显的结构性变化。

　　3、5月金融数据中，最值得关注的是，M2数据同比9.6%，创历史新低，M2同比大幅走弱主要在于严监管政策推动金融体系去杠杆，此外，我们应该注意到的是，M2同比走弱反映出金融去杠杆取得了一定的成果，这将有可能推动未来监管政策、货币政策出现边际放缓的情况。

　　具体来看，5月末非金融部门持有的M2增长10.5%，比整体M2增速高0.9个百分点，金融体系持有的M2仅增长0.7%，比整体M2增速低8.9个百分点，同时，5月商业银行股权及其他投资科目同比少增1.42万亿元，拖累M2增速约1个百分点。这说明M2的走弱主要在于金融去杠杆因素。

　　此外，值得注意的是，非金融部门M2增长10.5%，并未出现明显回落，反映出M2的走弱并未影响到实体经济。同时，人民银行有关负责人明确指出，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦有下降，，比如，表外理财产品快速发展，一定程度上亦具有货币属性，但未计入M2，对其变化可不必过度关注和解读。因此，M2的走弱并不能成为金融去杠杆已经大幅拖累实体经济、看空中国经济的理由。

　　4、对于债券市场，我们认为，2017年全年债市“先苦后甜”，震荡慢牛。目前，市场关于2017年下半年债市走牛的观点大致可以分为两种：一种观点认为央行货币政策边际放松，此次5月M2数据同比走弱反映金融去杠杆取得一定成果，将给予“监管协调2.0”更大空间，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石，我们持这一种观点；另一观点则认为经济“二次探底”将为债市走好提供支撑，我们对这种观点并不认同，从经济数据来看，5月工业增加值数据、PMI数据、进出口数据等再次走好，反映经济并不会出现“二次探底”的情况，该逻辑确实并不成立。

　　我们对于债市的观点是，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石，目前债市的核心变量并非经济走势，而是政策层的严监管政策和央行的货币政策流动性两方面因素，随着5月12日以来“监管协调2.0时代”到来，以及此次5月M2数据走弱反映金融去杠杆已经取得了一定成果，进一步推动监管政策、货币政策边际放缓，为2017年下半年债市提供支撑，但由于部分投资者对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，债券市场只能是慢牛而不会是疯牛。