顶尖财经网(www.58188.com)2017-8-7 10:14:15讯：
报告要点
预期的弥合，价值的修复——再论周期股行情
年初至今，周期股上涨行情已演绎了三轮。第一轮行情启动于一季度末，终结于二季度初，持续时间较短，涨幅相对较小；第二轮行情启动于6-7月，持续时间较长，涨幅相对较大；第三轮行情于近期启动，短期内部分周期板块上涨幅度较大。我们认为，本质上，驱动周期股三轮上涨行情的核心因素在于市场对经济增长预期的变化。
目前周期股成交达近十年高点，市场对周期股未来走势的担忧再起。从月度周期板块成交额占全部A股成交额的比值看，8月4日这一数值达到36.95%，达到2006年4月的成交水平，为2007年12月以来的最高水平。高企的换手水平表明目前市场对周期股的后期走势产生了分歧：周期股前期涨幅较大，未来是否仍具有配置价值？
我们认为，周期股未来仍具有配置价值，这主要源于：1)从核心驱动因素看，目前市场对于经济增长的乐观预期并没有发生变化；2)从估值水平看，根据我们构建的相对PB-ROE估值体系，目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间。
行业配置：左手周期，右手金融
在经济预期有望持续修复，8月份又恰逢中报行情的背景下，业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现，继续重点推荐产能去化持续时间较长，且民营占比较高的，未来业绩的可持续性可能将强于预期的有色、化工、造纸等行业。
另外一方面，整体上我们继续推荐大金融板块，由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的长期影响不可忽视，从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比。此外，经济修复预期之下，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。
主题配置：关注福建、军工、人工智能、国企改革主题
关注福建、军工、人工智能、国企改革主题。福建相关公司有建发股份、厦门港务、厦门空港、厦门国贸、福建高速、福建水泥等；军工相关公司有内蒙一机、中航飞机、中航黑豹和中直股份等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等。
风险提示：
1. 经济波动大幅超出预期；2. 宏观流动性大幅度收紧。
正文
预期的弥合，价值的修复——再论周期股行情
从5月份开始，在每周周报中，我们就一直强调周期股的投资机遇，在8月月报，我们又详细地分析了当前周期股的估值问题，本周周报，我们将对周期股行情进行再度探讨。
年初至今，周期股上涨行情已演绎了三轮。第一轮行情启动于一季度末，终结于二季度初，持续时间较短，涨幅相对较小；第二轮行情启动于6-7月，持续时间较长，涨幅相对较大；第三轮行情于近期启动，短期内部分周期板块上涨幅度较大。截止至目前，周期股已有较大涨幅，市场对周期股未来能否持续上涨产生了分歧。在这种背景下，本周，我们将复盘年初至今周期股的三轮上涨行情，探究周期股上涨的动能能否持续。
1、行情复盘，本轮周期股行情因何而涨？
我们认为，年初以来的三轮周期股上涨，其根本驱动因素在于市场对经济增长预期的变化，具体来看：
第一轮行情启动于一季度末，终结于二季度初，其核心驱动因素来源于市场对经济增长的预期差。当时市场对二季度经济增长预期较为悲观，但微观数据，如3月挖掘机销量创阶段性新高，同比增速达55.62%，显示经济增长实际尚好，这种预期差的存在，引致周期股迎来第一轮上涨行情。然而，微观数据显示实体经济尚好，并没有扭转市场对经济增长的长期悲观预期，我们观察到，3月末左右，螺纹钢贴水短暂小幅缩窄后，随后又继续扩大；3月挖掘机数据披露后，三一重工股价却持续走低等，这表明，市场对这种经济增长的持续性存有较大疑虑。
第二轮行情启动于6-7月，其核心驱动因素在于对宏观经济增长预期的修复，引起周期股价值重估。二季度GDP增速继续超预期，显示经济韧性较强，市场对经济增长的长期悲观预期得以扭转。我们观察到，部分原先贴水幅度的较大的周期品，如螺纹钢，6、7月份从贴水状态快速修复。反应在股票上，6月初到7月末，涨幅前五的行业中，前四均为周期行业，周期股表现出色。
第三轮行情受益于近期的环保限产，其实质在于，基本面尚好的情形下，供给收缩使得市场对业绩可持续的预期有所加强，引起周期股估值进一步修复。对于周期品而言，需求始终主导价格变化的方向核心变量，而供给决定其涨跌的幅度。当前在需求尚好的情形下，环保限产引起部分周期行业供给收缩，市场对周期行业基本面的预期向好，对业绩可持续不强的担忧进一步减弱。
2、对峙的交易层面与基本面，未来何去何从？
成交达历史高位，市场担忧再起
目前周期股成交达近十年高点，市场对周期股未来走势的担忧再起。从月度周期板块成交额占全部A股成交额的比值看，8月4日这一数值已达到36.95%，达到2006年4月的成交水平，为2007年12月以来的最高水平。高企的换手水平，表明目前市场对周期股的后期走势产生了分歧，其核心在于：周期股前期涨幅较大，未来是否仍具有配置价值？
注：这里周期板块，我们选取了采掘、化工、钢铁、有色、建材以及交通运输。
经济增长预期尚好，周期股估值仍不贵
对于周期股未来是否仍具有配置价值，我们分两个维度讨论：1)当前周期股的核心驱动因素是否改变；2)当前周期股的估值是否还有提升空间。
从核心驱动因素看，目前市场对于经济增长的乐观预期并没有发生变化。一方面，经济增长的韧性较强，周期品供需格局尚好，现阶段许多主流周期产品现货价格，如螺纹钢、动力煤等仍在上涨即是印证；另一方面，9、10月份是周期行业的传统旺季，市场对周期行业基本面的预期有望进一步向好。
从估值水平看，根据我们构建的相对PB-ROE估值体系，目前周期整体PB-ROE的偏离程度分位数为15.7%，说明相对于当前的ROE情况来看，目前周期股的PB仍然处于比较低估的区间，因而，仍有持续修复的空间(具体参见20170803《周期股估值贵了么？——八月行业配置报告》).
行业配置：左手周期，右手金融
我们认为，目前整体来看，行业配置应该趋于均衡。在我们6、7月份持续推荐周期以来，周期股的估值整体有了显著的修复，根据我们的龙头数据来看，前期大部分低于历史估值中位数的周期行业目前已经接近甚至高于历史中位数情况，而且整体来看，前期消费与周期行业估值的显著差异目前已经趋于均衡。因此我们认为，前期周期的显著估值修复行情或告一段落。
不过，目前我们认为周期仍有持续的配置价值，在经济预期有望持续修复，8月份又恰逢中报行情的背景下，业绩高增长的周期股仍然将会有不错的表现，继续重点推荐产能去化持续时间较长，且民营占比较高的，未来业绩的可持续性可能将强于预期的有色、化工、造纸等行业。
另外一方面，整体上我们继续推荐大金融板块，由于去杠杆政策仍在延续，且处于不断落地的进程之中，对于市场的长期影响不可忽视，从防御性角度出发，我们认为大金融板块更具有性价比。此外，经济修复预期之下，大金融板块的业绩修复情况也值得关注，继续推荐关注银行与非银金融。
主题配置：关注福建、军工、人工智能、国企改革主题
主题方面，关注福建、军工、人工智能、国企改革主题。福建相关公司有建发股份、厦门港务、厦门空港、厦门国贸、福建高速、福建水泥等；军工相关公司有内蒙一机、中航飞机、中航黑豹和中直股份等；人工智能相关公司有科大讯飞、赛为智能、科大智能等；国企改革持续关注油气、电力、航空、军工等。
福建：今年我国接任金砖国家轮值主席国，9月3日至5日将在厦门举行金砖会议，除了事件自身驱动外，厦门板块上市公司估值较低以及今年以来区域主题热度较高也是该主题有利因素，相关公司有二线蓝筹建发股份，其他从主题角度可以关注厦门港务、厦门空港、厦门国贸、福建高速、福建水泥等。
军工：从策略角度看，首先，军工板块具备明显的高弹性属性，印度越境、朝鲜半岛局势升温等催化剂有望推动板块风险溢价水平下降继而推高估值水平；其次，军工板块的估值水平和机构持仓水平已降至历史低位，上涨阻力相对较小；此外，无论是需求侧还是供给侧，军工板块均处在景气加速向上阶段。综合来看，积极关注军工板块的阶段性机会，相关公司有内蒙一机、中航飞机、中航黑豹、中直股份。
人工智能：在经济增速放缓背景下，科技公司通过提高效率而创造价值，继而带来业绩的持续增长，而人工智能是科技领域最大的alpha机会之一，已经具备领先优势的龙头公司科大讯飞值得重点关注，相关公司还有科大智能、赛为智能等。
国企改革：国企改革主题中，叠加基本面改善及主题催化，持续关注油气、电力、航空、军工等领域。