公司去年推进了销售改革，今年新产品潜力得以释放

　　公司在 2017 年加强了销售改革，重点在于潜力产品的分线营销，同时积极扩张销售队伍，我们认为未来在肿瘤、麻醉、抗感染和慢病管线都会有不俗的表现：阿帕替尼在进入国家医保谈判目录之后，预计 2018 年收入增速继续保持较高增长；麻醉管线右美新进国家医保目录，高增长可以期待，布托啡诺作为麻药新品种，具备成为下一个重磅炸弹的潜力；抗感染管线，达托霉素和卡泊芬净随着进院数量增多，销售额不断增长；慢病管线有非布司他片和艾瑞昔布片两大品种，潜力有望得以释放。

　　受益于药审改革，预计公司 2018 年有 2-3 个创新药获批

　　受益于药审加快，我们认为 2018 年公司有 2-3 个创新药可以获批，分别是 19K、吡咯替尼和 SHR-1210，后两个品种预计可以保证公司未来五年业绩的持续增长，是恒瑞医药目前研发管线中最重要的品种。根据公司公告，吡咯替尼在 II 期临床中效果明显优于拉帕替尼，目前进入优先审评名单，我们预计最快在 2018 年上半年获批； SHR-1210 是公司肿瘤免疫战略中的基石药物，我们预计在 2018 年上半年有望提交上市申请，预计 2018 年底或者 2019 年获批。

　　频繁与海外合作，国际化创新处于逐步拓展阶段

　　根据恒瑞医药、TGTX 公司公告，公司在年初相继完成了 JAK1 抑制剂、BTK 抑制剂的海外授权，标志着公司的研发水平不断得到欧美企业的认可，我们认为国际化创新业务目前仍处于拓展阶段， ADC 类药物和吡咯替尼是值得期待的两大潜力产品，在全球同类药物中有很大的竞争力。

　　盈利预测与投资评级

　　公司创新药和国际化业务进展良好，我们预计公司 17-19 年 EPS 分别为 1.11 元/1.41 元/1.86 元，最新收盘价对应 PE 分别为 64/51/38 倍。公司业绩持续稳定增长， 目前有 20 个以上的创新药处于研发阶段，是研发实力最强的上市药企，可享受较高的估值水平，继续维持“买入”评级。

　　风险提示

　　核心产品招标降价； 创新药上市低于预期；海外业务拓展低于预期。