代理产品驱动业绩高增长，期间费用率大幅下降。2018年前三季度，受益于代理HPV疫苗的快速放量，公司营业收入与净利润均实现大幅增长。由于疾控中心账期普遍较长，公司应收账款及票据达到18.88亿元，同比上升169.41%。代理产品的大量采购也使公司应付账款及票据和存货大幅上升，分别达到13.00亿和13.41亿元，同比上升88.45%和113.72%。此外，代理产品销售占比的提升使公司整体毛利率与期间费用率下降明显，分别为56.87%和21.48%，同比下降31.11pct和18.63pct。

　　三联苗销量快速增长，代理疫苗有望陆续放量。2018年前三季度公司三联苗销量继续维持快速增长，凭借性价比高、开针时间早等优势，受行业事件影响并不明显。四价HPV疫苗的适龄女性接种意愿高涨，疫苗销售供不应求，随着批签发量的提升，其销量有望稳步增长。此外，公司锁定九价HPV疫苗独家代理权，目前已批签发30万支；签署五价轮状疫苗代理协议，目前已批签发8.4万支；两种疫苗均有望在2018年四季度陆续开始销售放量。

　　自主研发进展顺利，营销体系不断完善。公司自主疫苗研发进展顺利，2018年6月预防微卡被纳入优先审评，预计将于2019年初获批上市；用于结核杆菌潜伏感染人群精准筛查的EC诊断试剂于2018年9月申报生产，有望2019年获批上市。此外，公司15价肺炎结合疫苗正处于临床准备阶段，预计三年内可获批上市。公司持续加强营销网络建设，销售人员数量超过1,250人，覆盖2,600多个区县、26,000多个基层卫生服务点。公司还与美年健康合建成人疫苗接种平台，加强EC诊断试剂、预防微卡等疫苗的市场推广。

　　维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.94元、1.93元、2.56元，对应PE为38倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业政策风险，HPV疫苗或三联苗销售不及预期等。

（文章来源：东北证券）