2018年前三季度，公司实现营业收入35.41亿元，同比增长30.57%；归母净利润5.94亿元，同比大幅增长42.99%，EPS为1.23元，业绩超预期。2018Q3收入14.17亿元，同比增长36.34%，归母净利润2.41亿元，同比大幅增长58.67%。收入增长是展店加速以及同店提升(镶嵌占比提高)的综合体现。

　　公司前三季度展店超预期明显，Q3净开店215家，前三季度净开店466家，门店增速为17.11%。截止18Q3，门店总数达到3190家，其中自营店292家，加盟店2898家。开店提速反映加盟商展店热情极高，是公司品牌、渠道、运营能力提升的综合表现，也显示出行业竞争格局的变化。

　　公司公布全年业绩预计，预计18全年将实现7.70-8.88亿元净利润，同比增长30-50%。

　　单季毛利率提升明显，净利率稳步提升

　　18年前三季度，公司毛利率为34.45%，同比提升1.37pct。其中Q3毛利率为34.25%，同比大幅提升2.95pct。今年以来，由于加盟店展店提速、以及加盟渠道镶嵌占比的提升，公司毛利率呈现增长趋势极为不易。我们判断Q3单季毛利率提升可能因以下原因导致：1)管理服务费收入增加，隐含后续展店提速预期；2)品牌使用费收入增加，近期金价上行导致素金产品销售增加。期间费用方面，前三季度公司总费用率为12.77%，同比下降0.34pct。由于毛利率提升以及费用率的略微下降，以及收益(主要为增值税退税)、投资净收益的增加，公司前三季度净利率提升1.46pct至16.79%。

　　风险提示

　　自营门店改善状况不及预期；股票解禁压力。

　　成长机制卓越，持续超预期，维持“买入”评级

　　受益于市场份额稳步提高、产品结构持续优化、精细化运营能力提升以及优秀的激励机制，公司经营业绩持续超预期。间接收购I DO部分股权，后续协同效应值得期待。由于公司展店超预期明显，我们上调盈利预测，预计18/19/20年净利润分别为7.97亿/10.28亿/12.60亿元，同比增长34.7%/29.0%/22.5%，维持“买入”评级。

（文章来源：国信证券）