点评：扬农这份三季报，表面来看业绩略低于市场预期(市场普遍预期归母净利润2.5亿)，实际上经营效益提升明显。后劲依然强劲，不改追逐龙头地位决心，长期看好。

　　Q3单季营收同比增速9.11%，归母净利润同比增速45.20%，相比二季度增速下滑较多，但三季度本身是相对淡季，同时17年Q2如东二期才开始逐步投产，也使得今年Q2增速明显较高，今年Q3增速则环比Q2有所下滑。从经营数据来看，Q3单季杀虫剂销量为2562吨，同比持平，环比减少1128吨，为收入主要变量，单价为20.50万元/吨，环比略涨，同比提升5.11万元/吨，菊酯大年凸显强势。Q3单季除草剂销量为11826吨，环比、同比均明显下降，但单价反而提至4.63万/吨，同比、环比分别增长0.85、0.43万元/吨，我们主要原因系三季度草甘膦产品销量下滑，但麦草畏销量可能环比上涨。

　　龙头领跑之路漫长，打造全球农药不可或缺的一环。我们认为公司长期成长路径明确，继落地在即的如东三期，公司近期公告将建设新创业项目3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺等，以及正在推进的宝叶收购，都是公司原药积极扩张的印证，公司国内原药龙头地位难以撼动。但我们同时提出，中国供应原药产能已占据全球超过一半，国内农药竞争力的提升，还要看制剂业务的匹配，终端的控制是国内企业提升全球竞争力的必经之路。公司正积极扩张3.26万吨制剂产能，并寻求收购中化作物以提升渠道竞争优势，长远来看，一定会形成优势互补的格局，公司积极打造全球农药龙头。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。如东三期环评落地在即，新创业项目及制剂业务稳步推进，长期成长性具备，不考虑中化资产并表，预计18-20年营业收入为59.0、67.9、77.7亿元，归母净利润为10.5、12.2、14.2亿元，当前股价对应PE分别为13X/11X/10X，维持“买入”评级。

　　风险提示：1)孟山都抗麦草畏转基因种子推广进程慢；2)农药行业景气度继续大幅下行；3)如东二期未能顺利投产。

（文章来源：东北证券）