油缸及液压系统快速增长驱动公司收入稳步提升。一方面受下游挖掘机行业销售持续强劲增长以及公司产品的竞争力不断提升影响，公司挖机油缸产品收入同比大幅增长70.46%；一方面子公司液压科技、上海立新和铸造分公司盈利能力大幅提升，其中液压科技生产的液压泵阀产品收入同比大幅增长325.12%。

　　油缸业务毛利率大幅提升带动公司整体毛利率抬升。公司前三季度综合毛利率为35.87%，较同期提升4.5个百分点，其中单季度毛利率为38.65%，环比二季度提升3.55个百分点，主要原因是二季度挖机油缸业务价格上调后，主要客户6月份才调价导致油缸业务毛利率有大幅提升。

　　规模效应及汇兑损益带来费用率大幅下降。公司前三季度三费比率为9.51%，较去年同期下降7.24个百分点。其中主要是财务费用因为美元兑人民币汇率持续上涨，促使公司本期汇兑收益大幅增加，其次销售费用率和管理费用率分别下降0.83个百分点、2.12个百分点。

　　三季度扣非净利率稳定在20%水平。三季度归母净利率22.77%，同比提升9个百分点，而扣非后净利率为19.6%，同比提升6.7个百分点，单季度扣非净利率为20%，环比基本持平。

　　投资建议与评级：我们上调公司2018-2020年归母净利润至9.1亿、11.1亿和13.4亿，PE为18倍、15倍和12倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：基建房地产投资大幅下滑，泵阀业务不及预期。

（文章来源：东北证券）