从收入看传统业务降速，新兴业务提速，口径略有调整。通用板块和汽车板块单季度增速随市场下滑，单三季度仍然保持正增长，其中通用发货 22.4 亿增长 18%，汽车累计发货 7 亿同比持平；电力继电器 9.1 亿同比下降 7%；新兴业务大幅提速，其中低压开关累计 4.13 亿增长 32%第三季度增长 63%，高压直流累计 3.8 亿增长 46%第三季度增长 55%。

　　毛利率三季度大幅反弹，费用率基本持平，管理费用增长 1.26pct，财务费用率下降 1.07pct。公司前三季度毛利率 38.94%，第三季度毛利率40.41%，同比增长 1.16%，环比增长 3.5%。主要原因一是汇率二季度对于收入毛利率是负贡献，三季度开始转正，整体影响预计二三季度相互抵消；二是 PPI 开始下行，宏发的上游铜和银基本越过了前期的高点。公司前三季度费用同比增长 13.24%至 9.89 亿元，期间费用率上升 0.21个百分点至 19.57%。其中，销售、管理(含研发)、财务费用分别同比上升 12.28%、上升 22.56%、下降 103.98%至 2.47 亿元、7.43 亿元、-0.02亿元；费用率分别上升 0.01、上升 1.26、下降 1.07 个百分点至 4.90%、14.71%、-0.04%。本期研发费用同比上升 18.63%至 2.46 亿元。

　　远期汇率合同对冲后，汇兑损益前三季度正贡献 0.12 亿，第三季度正贡献 0.2 亿元；另一方面汇率仍然影响收入和毛利率，预计三季度对冲二季度的负贡献，具体仍要参考公司的结汇时点和策略。公司前三季度财务费用中汇兑损益对于利润正贡献 0.48 亿元，其中 1-3 季度分别正贡献-0.34/0.39/0.42 亿元；另一方面公司会有远期汇率合同对冲，体现在公允价值变动净收益中，前三季度负贡献 0.36 亿元，其中 1-3 季度分别负贡献 0.01/0.12/0.22 亿元；所以在对冲以后，前三季度整体汇兑正贡献 0.12 亿元，其中 1-3 季度分别正贡献-0.35/0.27/0.2 亿元。

　　现金流大幅好转，预计是贴现利率和贷款利率变动导致，投资依然保持强度，说明产能仍在持续扩张。2018Q3 经营活动现金流量净流入 2.71亿元，同比增长 146.26%；销售商品取得现金 41.48 亿元，同比增长12.03%。期末预收款项 0.26 亿元，比年初增长 80.74%。期末应收账款18.62 亿元，较年初增长 3.89 亿元，应收账款周转天数上升 5.29 天至89.06 天。期末存货 13.47 亿元，较年初上升 0.43 亿元；存货周转天数上升 4.27 天至 116.02 天。

　　盈利预测与投资评级 ：我们预计 18-20 年归母净利润为7.31/9.07/10.63 亿，分别同增 6.8/24.0/17.2%，对应 EPS 分别为0.98/1.22/1.43 元，短期看四季度是宏发历来的低点，17Q4 由于加速折旧，收入和毛利率都是低点，收入增速只有 9.9%，毛利率只有 35.9%，所以我们认为四季度对于宏发来说虽然经济在寻底，但是公司的报表游刃有余；长期看仍然是两个重点，一是继电器业务仍有翻倍的空间，二是公司的核心竞争力冠绝全球，维持买入评级。

　　风险提示：宏观经济增速下滑、电动车行业发展低于预期、汇率波动。

（文章来源：东吴证券）