中信证券稳坐券商头把交椅，最具创新基因。公司业务结构多元化，业绩相对于行业更为稳健，且营业收入、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居行业第一。在行业业绩下滑周期中公司业绩仍然维持较为稳定的水平，ROE高于其他大型券商。我们认为，一方面公司传统业务有支撑，另一方面，公司注重使用资产负债表为客户提供服务的能力，更好地满足投资者特别是机构投资者在交易、对冲风险等方面的要求。此外，公司杠杆水平处于偏低水平，预计随着市场行情转好，公司杠杆率提升将带动ROE提升。

　　传统业务优势突出，业绩稳健发展

　　公司经纪业务保持行业第一梯队，由于较高的机构客户占比，公司收入较稳定且佣金率相对于行业有明显溢价；公司资管规模、主动管理规模保持行业领先，预计未来主动管理业务占比将进一步提升；投行业务为公司传统优势业务，股债承销业务保持龙头地位；自营业务风格稳健，投资呈现弱方向化特征，此外，重视以场外期权业务为代表的衍生品做市业务的开展，未来自营业务有望实现稳健收益；公司严控信用业务风险，净资产较稳健；公司直投业务完成调整，若A 股市场向好，则有利于金石投资实现业绩改善，提高净利润。

　　机构化布局初见成效，业绩alpha可期

　　公司机构客户优势显著，代理买卖证券款、两融余额、集合理财资金来源中机构占比远高于其他券商。同时，机构化优势助力公司场外期权业务发展，公司市占率行业领先。随着做市规模的增加，公司有望提升盈利稳定性与投资收益率，业绩alpha可期。

　　投资建议

　　中信证券作为行业龙头，传统业务有支撑。此外，受益于高机构客户占比，在衍生品业务、跨境业务等具备先发优势。在多层次资本市场建设背景下，叠加股票质押业务风险逐步缓解，中信证券估值上升空间将被打开，给予1.5-1.7倍的PB估值，对应合理估值为18.65-21.13元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示

　　市场大幅波动对业绩造成的不确定性；金融监管预期外趋严。

（文章来源：国信证券）