前三季度可比口径收入增长5.24%。由于报告期内执行新收入准则，将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减了营业收入。若按照可比口径，前三季度公司收入同比增长5.24%。基本符合预期。单三季度实现归母净利润7.98亿元，同比增长10.61%。实现扣非后归母净利润6.95亿元，同比增长5.87%。

　　提价及中高端增速提高，产品均价提升。前三季度公司实现啤酒销量719万千升，同比增长0.8%。按照可比口径测算，公司产品均价为3423元/千升，去年同期为3275元/千升，同比增长4.5%。主品牌“青岛啤酒”实现销量342万千升，同比增长4.5%，“奥古特、鸿运当头、经典1903和纯生啤酒”等高端产品共计实现销量147万千升，同比增长6.5%。另外，公司年内对中高端产品有两次提价，外加中高端产品增速高于整体增速，使得产品均价提升。

　　成本上涨抵消费用率下降，盈利能力仍在改善。公司前三季度销售毛利率39.25%，同比下降的原因除了调整口径外，行业竞争趋缓也是原因之一。前三季度销售净利率9.52%，同比增加0.98pct。单三季度公司成本同比上涨9.62%，主要原因系当期玻璃瓶价格有所上涨，部分冲抵了费用率下行效应。

　　盈利预测及投资建议

　　产品均价提升，行业竞争趋缓，啤酒板块盈利能力复苏。由于公司调整了会计口径，我们小幅调整公司盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.22元、1.46元，对应2018-2020年PE分别为28.6倍、24.8倍、20.7倍。维持公司“买入”评级。

　　风险提示：食品安全风险；下游需求低迷；原材料价格大幅波动。

（文章来源：财通证券）