已披露10月财务数据的25家上市券商当月实现营收96亿元，同比-35%，环比-22%；实现净利润27亿元，同比-37%，环比-56%。10月业绩环比下滑主要是受沪深两市震荡下行影响。从全年累计的统计口径看，28家上市券商1-10月实现营业收入1202亿元，实现净利润449亿元。

　　上市券商业绩出现明显下滑，但龙头券商业绩表现相对稳定

　　10月份已披露数据的25家上市券商中有20家实现盈利。营业收入位列前三的分别是中信证券(12.52亿元，环比-22%)、华泰证券(8.96亿元，环比-43%)和国泰君安(8.59亿元，环比-41%)；净利润位列前三的分别是华泰证券(4.47亿元，环比-36%)、中信证券(3.89亿元，环比-30%)和国泰君安(3.13亿元，环比-32%)。10月业绩环比下滑明显主要是受市场震荡下行、去年高基数(A+H券商IFRS9实施前兑现收益)以及假期因素的影响。从全年累计的统计口径看，25家上市券商累计实现营业收入1202亿元，实现净利润449亿元；中信证券(净利润62亿元，同比下降17%)、华泰证券(净利润60亿元，同比-19%)、国泰君安(净利润57亿元，同比-21%)。

　　10月交易量维持低迷状态，两融余额继续回落。

　　10月日均交易额2896亿元，环比+11%，同比-38%；1-10月两市日均交易额为3810亿元，同比下降17%。10月完成IPO5家，募集资金99亿元，环比-25%，同比-37%，1-10月IPO募集资金规模1253亿元，同比下降35%；增发募资134亿元，环比-57%，同比-91%；可转债募资10.97亿元，环比-70%。债券承销方面，合计承销5359亿元，环比-25%，同比+30%。资本中介业务方面，截至10月末，两融余额7702亿元，环比-6%。沪深300指数10月-8.29%，9月+3.13%；中债-新综合全价(总值)指数10月+0.65%，9月+0.03%。　　

　　监管机构频繁释放出政策的积极信号。

　　股权质押：习近平总书记在11月1日的民营企业座谈会上要求“对有股权质押平仓风险的民营企业，有关方面和地方要抓紧研究采取特殊措施，帮助企业渡过难关，避免发生企业所有权转移等问题”。一系列的化解券商股权质押业务风险的实际性方案在持续落地，正在逐步纾解市场对于证券公司资产质量的过度担忧，上市券商有望迎来估值修复。整体资本市场方面：围绕资本市场改革的政策推出有望进一步提升券商板块的估值，并提升市场的整体信心。1)10月31日，中央政治局会议再次强调“围绕资本市场改革，加强制度建设，激发市场活力，促进资本市场长期健康发展”。2)财政部发布印花税征求意见稿3)证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展。

　　投资建议：

　　证券行业目前仍处于历史估值底部，行业PB为1.3x，部分大型券商估值约1xPB(LF)。近期化解股权质押风险的政策出台有利于券商的估值修复，同时资本市场改革预期有望提升券商的估值。未来行业格局：监管扶优限劣，集中度有望持续提升，龙头券商估值有望重构，基于此推荐龙头券商：中信、华泰，关注中金。

　　风险提示：市场大幅波动风险、股票质押业务风险。

（文章来源：天风证券）