上周申万国防军工指数下跌3.07%，同期上证综指下跌2.99%，创业板指下跌3.06%，申万国防军工指数跑输上证综指、创业板指。1、从细分板块来看，上周国防军工板块-3.07%的涨幅在申万一级行业涨跌幅排名靠后。2、从我们构建的军工集团指数变化来看，上周中证民参军涨幅排名靠后，平均上涨-3.56%。3、从个股表现来看，申万国防军工板块及民参军上市公司名单中，剔除停牌个股后，上周涨幅排名前五的个股分别为中航三鑫、春兴精工、贵航股份、同友科技及通达股份。上周跌幅排名前五的个股分别是华伍股份、中航光电、航天电器、中航机电及台海核电。

　　本周观点：上周军工整体行情有所回调，且市场对军品免税目录调整及其后续影响较为关注，我们认为：1)总体来看，此次免税目录调整对涉及企业基本面短期有小幅影响，此类企业处于产业链中游位置，可通过与下游协商进行部分抵扣或免税，对短期业绩或有影响，长期而言，改革意在营造公平竞争环境，利好行业中长期发展，因此我们坚定看好行业中长期投资价值。2)近期各大主机厂已进入下一年度经营计划制订期，预计19年各军种核心装备生产仍将持续高增长、航空版块或将快速增长；3)18年军工行业基本面持续改善，由订单增长至重点标的业绩增长的逻辑传导得到证明，我们预计，19年受订单整体持续高增长牵引，行业基本面改善至上市标的业绩的逻辑传导仍将持续，总装类标的业绩或将持续高增长。

　　同时通过对2012Q3-2018Q3期间单季度的基金重仓股的统计，可以得出，目前基金重仓股中，军工股市值占比为3.56%，较2018Q2的2.99%有明显上升。若剔除债券型及货币型基金，2018Q3重仓股中军工标的市值的权益类净值占比为1.20%，较2018Q2的1.18%略有上升，但仍处于历史底部，军工迎来中长期配置时点。

　　底部支撑：同时我们通过对118个军工核心标的统计，得出当前军工当前估值63倍，处于历史估值中枢水平69倍以下，军工配置接近历史低位，且行业中长期基本面持改善逻辑再次得到确认，因此坚定看好军工后续行情。

　　申万宏源研究军工组推荐投资组合第二十一期第二周市场表现：上周国防军工投资组合绝对收益-6.16%，累计收益-3.34%；上周组合相对申万军工取得-3.09%超额收益，累计42.33%超额收益；上周组合相对沪深300取得-1.84%超额收益，累计11.87%超额收益。

　　本周重点推荐：中直股份。重点机型放量在即，叠加军改后陆航部队编制扩大，型号研制量产周期与部队扩编采购+替代需求周期完美匹配，同时公司产能充裕，当前估值位于历史底部区间，强烈看好公司未来投资价值，给予本周重点推荐。

　　推荐标的：坚定看好军工，建议需求旺盛、基本面改善明显的龙头股，如中直股份、中航沈飞、内蒙一机、中航光电等。

　　风险提示：军费支出不达预期；政策落地不达预期；热点事件催化不达预期。

（文章来源：申万宏源）