食品饮料行业整体景气度自2015H2以来持续回升，经过两年半的演绎2018H1达到行业高位，受经济基本面波动影响，行业Q2以来增速有所回落，后续弱市中逐渐回稳，今年以来走势略强于大盘，其中白酒增长回落较明显，食品中调味品、啤酒、小食品表现较稳健，显现防御属性。从持仓看，当前白酒重仓比例处于历史中线以上，大众品比例位于均线以下，当前行业子板块增长仍相对稳健，结合子版块牛熊周期的轮动规律来看，熊市中资金抱团寻找确定性倾向高。结合历史估值，建议关注必选属性偏强板块。当前大众品仓位偏低有回升空间，具备相对配置潜力；白酒预期偏低、优质企业具备结构改善及边际修复潜力。

　　大众品投资三主线：买成长，买规模，买定价

　　1。 买入成长红利：优选赛道处于快速发展期，国内人均消费、规模空间相比海外仍有较大空间，或者渠道渗透仍有潜力的行业，配置具有较强发展壁垒、模式覆盖性高、能依靠内生增长支撑中长期发展持续性、吃透行业高增空间的公司，重点推荐保健品、休闲食品等。2。 买入规模红利：选择市场份额稳中提升、规模优势突显的行业龙头，有利于抵御外部风险，甚至在市场转暖时借助外延机会迅速做大做强，占据发展主动权，即使部分企业短期受经济波动冲击，但中长期看仍显现较强的规模优势，收入确定性高，估值合理时配置价值高，重点关注调味品、速冻食品、乳制品、烘焙食品、保健品等；3。 买入定价红利：明年以农产品为主具通胀压力，寻找行业格局比较清晰，能直接获益已有提价或未来提价预期较强的行业或企业。关注调味品、烘焙食品及结构升级持续的啤酒行业。

　　白酒投资主线：忆过去，论现在，看未来

　　以史为鉴，我们从上一轮白酒周期(2004年-2015年)，包括白酒景气周期(2004年-2012年)和白酒调整周期(2012年-2015年)出发，分别从规模变化和营收增速、预收款情况和归母净利润增速、估值情况与股价涨跌幅等方面进行对比，自15年复苏以来，白酒稳步增长，当前面临阶段性调整，但本次调整期有望短于上一轮，主因消费群体不断档；酒企吸收教训，注重市场投放量、节奏及经销商库存管控；企业深耕细作、销售队伍管理，注重消费者培育。优选基本面良好且抗风险能力强的酒企作为投资对象。

　　投资建议：大众食品重点推荐汤臣倍健、安井食品、海天味业、重庆啤酒、绝味食品、千禾味业、伊利股份、安琪酵母。白酒重点推荐洋河股份、泸州老窖、贵州茅台、今世缘、古井贡酒。

　　风险因素：宏观经济波动风险；成本波动风险；食品安全风险。

（文章来源：国信证券）