12月26日央行公告称金融委办公室研究多渠道支持商业银行补充资本，并推动尽快启动永续债发行。多渠道补充银行资本，有助于提升银行资产扩张空间，体现监管层加强银行信贷供给能力的政策导向。永续债启动承继了2月28日央行关于规范银行资本补充债券问题的3号公告和3月12日五部委联合印发的《关于进一步支持商业银行资本工具创新的意见》政策精神，银行业资本补充创新工具有望加速落地。当前环境下银行资本补充加快，以量带动盈利释放有望加速，我们推荐资本较充裕、零售转型突出的上海银行、光大银行、平安银行、农业银行。

　　银行一级资本补充方式较少，永续债拓宽一级资本补充渠道

　　银行业核心一级资本与其他一级资本偏弱，永续债有助于补充其他一级资本。银行业Q3末资本充足率较上年同期提升49bp，而核心一级资本充足率与一级资本充足率仅提升8bp、14bp。该现象部分原因为一级资本补充方式较少，核心一级资本仅能通过定增、配股、盈利留存等方式补充，其他一级资本补充工具目前主要为优先股，而优先股仅限于上市公司或非上市公众公司发行，非上市银行发行具有限制。我们预计永续债启动有助于拓宽银行较受限的一级资本补充渠道，从而补充银行较为缺乏的一级资本。

　　对比非金融企业永续债与优先股，银行永续债股性更强

　　银行永续债发行可对比非金融企业永续债与优先股。银行与非金融企业永续债差异主要为发行目的与股性强弱。而永续债与优先股差异则主要在发行主体以及损失吸收方式等条款设计上，我们预计永续债发行主体范围更广，条款设计更有利于发行银行，有助于银行快速补充一级资本。

　　发行障碍包括发行成本、投资者短缺、配套制度待完善等

　　商业银行永续债的发行主要存在以下三点困难：1)发行成本较高，降低了商业银行的积极性。由于存在信用风险溢价，永续债的票面利率较优先股、可转债更高，银行需要承担更高的发行成本。2)投资者较短缺。由于永续债具有周期较长、流动性及估值问题、对银行资本占用较大、表外理财购买难以符合资管新规要求等特性，永续债存在投资者不足的问题。3)永续债的多项政策配套有待建立，主要有法律界定、税收制度、清偿顺序等。

　　资本补充推进步伐渐快，利好银行规模扩张

　　继12月多家上市银行再融资方案获得监管层批准，本次永续债推动发行将使银行资本补充节奏继续加快。商业银行发行永续债不会稀释普通股股份；可直接加大普通股股东的财务杠杆，进而为银行ROE提供支撑；资本实力的提升也有利于银行的资产规模扩张，在逐渐实现宽信用环境的过程中，资本较充裕的银行具有更强的规模扩张潜力，实现以量补价，进一步使普通股股东受益。我们预计后续银行资产端刺激政策有望继续发力。

　　风险提示：经济下行超预期，资产质量恶化超预期。

（文章来源：华泰证券）