事项：安信信托公布 17 年年报，2017 年实现营收 55.92 亿元(+6.60%，YoY)，归母净利润 36.68 亿元(+20.91%， YoY)，基本每股收益 0.8 元。期末总资产161.91 亿元(+31.37%， YoY)，管理信托资产总计 2325.51 亿元(-1.02%，YoY)。拟向股东每十股派发现金 5 元(含税)，资本公积每 10 股转增 2 股。

　　观点：

　　信托规模基本持平收入增速放缓， 主动管理能力提升

　　安信信托17年实现归母净利润36.68亿，同比增速20.9%，较16年76%的增速有所放缓。从主业来看公司信托收入增长放缓，信托手续费同比增速从16年的95%降至16.7%。我们认为一方面可能源于公司信托收入的确认节奏的影响，另一方面受公司对信托业务规模控制影响，安信信托17年管理信托资产规模2325亿，与年初相比基本持平(2349.5亿)。不过受益于公司主动管理能力的提升，公司的主动管理信托规模占比提升8个百分点至68%，从而带动公司的信托业务报酬率提升37BP至1.92%，信托业务报酬率与同业相比依然维持高位，体现了安信信托更好的盈利能力。展望18年公司68亿元优先股补充净资本计划正在稳步推进，有助于提升公司资本实力以及应对监管影响。我们认为在监管趋严的限制下信托规模预计增长有限，但公司主动管理能力的提升有望对冲规模受限的影响，从而保证公司业绩的稳健增长。

　　固有业务：17年收入降低，18年有待观察

　　从公司固有业务的贡献来看，1)17年表内利息净收入贡献1.26亿元，同比减少2g%，主要由于公司在1 7年兼顾流动性考虑，提高了变现性更高的存款和证券的投资比例，总资产收益率有所降低。2)投资收益贡献7.84亿，同比增长181%。一方面由于会计科目从公允价值调整至投资收益(+1.56亿元)，另一方面公司在16年两次再融资补充资本金后，加大了各项业务的投资力度。3)公允价值变动收益-5.98亿元，除了会计科目调整的影响，主要受公司持有的金融资产受资本市场股价下跌影响(预计影响一4亿元左右)，18年需密切关注资本市场对公司业绩弹性的影响。

　　投资建议：

　　公司信托主业贡献稳健，主动管理能力的提升体现公司的核心竞争优势，有助于应对通道业务下滑的冲击。公司积极向股权投资、家族信托、财富管理等方向转型，未来多元金融的布局值得期待。考虑到公司积极转型应对监管冲击，我们小幅上调公司18/19年净利润增速预测21%/18.6%(原为21%17%)，公司目前股价对应18/19年PE13.2x/11.1x，PB3.03x/2.55x。作为上市信托公司中成长标的，维持公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：行业监管趋严，资本市场估价大幅波动。