点评：

　　业绩超预期，毛利率水平大幅提升。 2017 年新城控股实现营业收入405.26 亿元，同比增长 44.89%；实现归母净利润 60.29 亿元，同比增长99.68%；基本每股收益 2.71 元。公司业绩超预期，主要因结算毛利率大幅提升，带来利润大幅增长。 2017 年公司的销售毛利率和销售净利率分别为35.56%、 15.45%，较上年分别增长 7.69、 4.17 个百分点。 2017 年公司实现合同销售金额 1264.72 亿元，同比增长 94.39%；销售面积 928.28 万平方米，同比增长 61.44%，其中浙江城市公司销售规模突破 200 亿元，苏州、南京、苏南城市公司突破 100 亿元。公司快速增长的销售规模为公司未来业绩打下坚实基础。截止 2017 年底，公司共有 127 个子项目在建，在建面积为 2665.62 万平方米。

　　土地储备规模持续扩张。 2017 年新城控股共计新增土地储备 122 幅，总建筑面积 3392.80 万平方米，平均楼面地价为 3175 元/平米。其中，住宅地产新增 2446.02 万平方米，商业地产新增 946.77 万平方米。公司进一步完善了“以上海为中枢，长三角为核心，并向珠三角、环渤海和中西部地区进行全国扩张”的“ 1+3”战略布局，在夯实长三角的基础上，公司新进驻了成都、重庆、西安、郑州等核心城市。

　　融资成本有所下降。 截止 2017 年报告期末，新城控股平均融资成本5.32%，较上年同期下降 0.17 个百分点。公司在手资金 219.47 亿元，预收账款 508.14 亿元。从资本结构看，截止 2017 年底，公司资产负债率 85.84%，剔除预收账款后的资产负债率 80.42%，分别较上年同期提高 1.7、 2.74 个百分点，主要因 2017 年公司土地投资较为积极。

　　吾悦广场模式领先，发展迅速。 截止 2017 年底，公司已经开业吾悦广场 23 座，其中 2017 年新开业 12 座吾悦广场。目前总物业面积 229.33 万平方米，全年实现租金及管理费收入 10.20 亿元，平均出租率 97.9%。公司坚持“有情怀、不复制、具规模” 理念，推动吾悦广场发展。公司提出未来吾悦广场将力争覆盖中国 GDP80%的区域，服务城市 80%的主流人群，实现对城市人流和消费流的汇聚，形成规模效应。 2018 年公司计划新开业吾悦广场 18 个， 计划实现吾悦广场租金及管理费收入 20 亿元。

　　投资建议： 新城控股秉持“住宅+商业”的双轮驱动模式，公司以长三角为核心，已经初步完成了全国重点城市群的布局。公司近年来销售规模持续扩张，新增土地储备充沛，预计未来 2-3 年能够保持 40%左右销售增速。基于公司销售规模快速增长、毛利率改善明显、 吾悦广场发展速度快于我们此前预期，我们上调公司 2018-2020 年 EPS 分别至 3.67、 4.69、 5.95 元，对应 PE 分别为 9.7、 7.6、 6.0 倍，维持买入评级。

　　风险提示： 行业销售规模大幅下滑、按揭贷款利率大幅上行、房地产政策大幅收紧、房企资金成本大幅上行