事件描述

　　我们对券商衍生品业务进行跟踪。

　　事件评论

　　股票市场波动率快速提升，考验期权业务对冲及交易策略能力。2016、2017年连续90日沪深300波动率均值为0.2763和0.1184,2018年至今波动率均值提升至0.1613。波动加剧对衍生品交易策略和对冲策略提出新要求。场外期权盈利模式为期权费扣减对冲成本，期权费在delta对冲模型下取决于标的资产价格、行权价格、到期时间、无风险收益率和预期波动率。衍生品策略多元，波动率提升抬高存量业务对冲成本，但也为部分策略创造收益。丰富交易策略、多元产品形态是应对波动的主要方式。

　　衍生品创设能力不断丰富过程中需求是衍生品业务发展的核心推手。去刚兑政策环境将催生资金绝对收益和风险管理需要，这正是券商衍生品业务发展的核心需求。银行理财、保险资金、养老金均适用衍生品投资，资管新规监管下加剧部分需求释放。其中典型代表是银行理财转向结构性存款，截止至2018年1月末结构性存款规模9.6万亿，同比增长34.5%，而同期理财仅增1.4%，结构性存款嵌套权益、利率、金属等期权，券商是期权主要卖方，理财资金向结构性存款迁移将催生期权业务巨大需求。同时，监管政策积极鼓励发展ETF期权和个股期权等产品。

　　衍生品空间广阔，期权业务马太效应明显。2016年美国场外权益类衍生品名义本金占上市公司总市值的比重为10.1%，目前国内不足1%，具备较大发展空间。期权业务具备较高的集中度，一方面系随着业务规模的扩大，风险对冲具备显著规模效应，具备规模优势的券商可以通过降低期权费获得先发优势；另一方面期权业务主要针对机构客户，传统以零售客户为主导的券商并不具备客户基础，此外期权业务开展对资本金要求较高，中小券商资本金优势并不明显。截止至2017年11月，场外期权前5名券商新增期权业务规模占比行业总规模的83.28%。

　　我们看好券商衍生品业务发展契机和空间，相关业务的发展将加剧证券行业分化。具备机构客户基础、风险对冲能力的券商将能够运用衍生品提升客户服务能力、创造新盈利点，考虑到衍生品业务能够贡献更高ROE同时进一步巩固行业格局，看好大券商估值提升空间。个股推荐中信证券。

　　风险提示：

　　1。 交易佣金费率显著下滑；

　　2。 新股发行节奏显著放缓。