事件：公司发布 2017 年年报，公司 2017 年实现营业收入 22.79 亿元，同比增长18.22%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.52 亿元，同比增长 70.41%。将向全体股东每 10 股派发现金股利 0.5 元人民币。同时年报提出公司 2018年的经营目标是保持 30%左右的业绩增长。

　　投资要点

　　收入稳健增长，净利润符合预期。公司 2017 年实现营业收入 22.79 亿元，同比增长 18.22%，主要原因是公司业务增长及并入赛博兴安收入。第四季度单季度收入同比增速为 21.91%，远超第三季度增速。从净利润角度来看，公司 2017 年实现归属上市公司股东的净利润 4.52 亿元，同比增长70.41%，高于业绩快报 4.51 亿，略超市场预期。归属于上市公司股东的扣非净利润为 3.21 亿元，同比增长 29.52%，非经常性损益为 1.31 亿元，其中 1.13 亿元为安方高科原股东业绩补偿款，扣除安方高科的商誉减值、无形资产减值 4260 万元，并扣除所得税后，预计安方高科实际对利润贡献为 5000 多万元，与市场预期基本符合。分产品看，安全网关产品为公司收入占比最大的品类，2017 年安全产品类各项产品维持较为均衡的增长，安全网关、安全监测和安全服务与工具的增速分别为 10.21%、15.38%和25.54%，数据安全与平台产品的增速最大，达到 30.28%，主要原因为用户对公司数据安全、大数据平台、高端安全管理等新业务需求的提升。毛利率方面，安全网关与平台和安全服务与工具产品毛利率略有下降，安全监测产品毛利率稍有提升，预计未来毛利率有望趋稳。费用方面，公司财务费同比增加 58.15%，主要原因是利息收入减少所致。同时，公司公告 2018年一季度的业绩预告，预计 2018 年一季度公司实现净利润 1000-2000 万元，同比扭亏为盈。

　　子公司对赌完成度分化，商誉减值拖累业绩。从子公司情况看，2017 年赛博兴安实现并表，超额完成业绩 5070.7 万元，完成率为 100.67%；合众数据超额完成业绩 4215.81 万元，完成率为 116.78%。书生电子业绩完成率为 83.63%，主要原因是受国家文档安全标准调整影响，发展新领域无大的突破。安方高科完成业绩-16.97 万元，未完成承诺业绩，完成率为-0.72%，主要受公司电磁屏蔽市场进入门槛急剧下降影响；其次是市场增速不足、规模有限导致项目低价低毛利。2018 年安方高科在商誉减值与无形资产减值两项共计给公司带来 4260 万元的减值损失，后续公司将继续与安方高科原交易方协商股权回购事宜。

　　智慧城市安全运维成为必然，启明星辰领先布局：随着各地智慧城市的大力投入，对智慧城市带来的安全问题也越来越重视。政策角度讲，随着《网络安全法》的实施，国家对于关键信息基础设施的运行安全、监测预警等均提出了新的要求。用户需求角度来讲，对于智慧城市而言，其所涉及的关键信息基础设施及上层应用的范围非常广，威胁来源复杂，而一旦受到攻击损失难以估计。仅依靠产品无法解决问题，所以其需求已从传统产品需求转变为对安全的直接需求，持续的城市级运营维护成为必然。启明星辰的智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云，可以以云的模式帮助各地智慧城市实现安全态势感知。启明星辰的智慧城市运营中心分为三级，按照分层的功能来看，第一层是智慧城市基础设施和城市大数据中心的监测和防护架构；第二层是其他关键信息基础设施以及金融、能源、运营商、医院等大型机构；第三层则是其他分支机构及中小型企业。根据国家统计局的数据，我国目前省会级区划数 34 个，地级区划数 334 个，县级区划数 2850 个。按照市场成熟后，省会城市5000 万规模，地级区划数(除省会外)2500 万规模，县级区划数 250 万规模计算，则智慧城市安全运营市场空间约为 160 亿左右。目前公司已经在多地实现落地，未来有望实现快速复制。

　　估值及投资建议：预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.66/0.86/1.11 元，目前股价对应 PE 分别为 39/30/23 倍，公司作为网安领域布局最全的龙头，在安全运营的趋势下有望实现份额快速提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：网络安全行业进展低于预期；子公司业绩承诺低于预期。