温氏股份公布了 2017 年年度报告。 2017 年公司实现营业收入 556.57 亿元，同比下滑 6.23%；实现归属于母公司股东的净利润为 67.51 亿元，同比减少 42.74%， EPS1.29 元。公司拟每 10 股派息 4 元(含税)，合计派发现金股利 20.88 亿元，业绩符合预期。

　　观点：

　　猪价下行影响盈利，养殖产能持续扩张。 2017年温氏股份销售商品肉猪1904.17万头，同比增长11.18%，销售均价14.98元/公斤，同比下跌18.59%，出栏肉猪均重118.48公斤，同比上升7.31斤/头。猪价下行拖累营收和业绩，公司肉猪类产品收入同比下降6.89%，毛利率24.8%，相比2016年下降13.25个百分点。按照养殖成本12.2元/公斤计算，头均盈利330元左右，预计整个生猪养殖板块贡献盈利约为63亿元。公司生猪养殖产能稳步扩张， 2017年全年养猪业立项规模1326万头，新开工猪场规模726万头，竣工猪场规模502万头，完成了全国八大区域种猪育种基地布局。固定资产、在建工程和生产性生物资产同比分别增长26.98%、 85.44%、 3.7%。我们判断，在18年初猪价超跌之后，猪价将在4、 5月份迎来反弹行情，预计全年猪价13.5元/公斤左右， 公司养殖效率的持续提升， 全年盈利不必过分悲观。 预计2018-2019年出栏量分别为2200万头-2600万头， 生猪板块还将贡献稳定收益。

　　肉鸡全年实现盈利， 18行业景气恢复。 2017年温氏股份销售商品肉鸡7.76亿只，收入168.68亿元，销售均价11.65元/公斤，同比上升0.1%。上半年，活禽产品市场受到H7N9影响，商品肉鸡销售价格同比下降30.19%；而下半年，影响消退及市场供求关系发生变化，销售价格快速上涨，公司通过适度增加投苗、发挥肉鸡销售联动优势，分区域、分品种进行精准定价等措施，报告期内整体实现盈利。 17年深亏带来的产能去化逐步传导至下游， H7N9影响消退，相比去年同期，供需面利好并存，预计行业景气有望延续全年，预计全年黄羽肉鸡均价13元左右。此外公司通过推进养禽业务转型升级， 18年规划屠宰项目开工产能7300万只，竣工产能3800万只。产业链的打通将有效实现活禽与鲜品、食品之间的业绩协同，凸显公司的竞争优势。

　　生鲜加速扩张，品牌建立平抑风险。 公司以掌控终端渠道为发展目标，以平抑畜禽价格波动风险为目标，逐步建立起较为完善的温氏生鲜连锁经营管理体系。 2017年，温氏生鲜累计签约门店197间，已开业178间，公司实现生鲜销售收入3.33亿元，同比增长215.28%。业务除了此前的覆盖的广深地区，还扩展至苏州杭州等地，逐步建立起了以温氏集团为背书的温氏生鲜品牌效应。我们认为，养殖企业向下游延伸是未来发展的必然趋势，温氏生鲜的逐步壮大有利于公司整合内部资源，平抑周期波动风险，提升盈利能力。

　　结论：

　　虽然猪价周期下行给公司带来一定压力，但我们依然看好 18 年生猪板块持续贡献稳定收益，以及黄鸡价格景气带来的业绩回升。同时公司下游屠宰与生鲜渠道的持续扩张有助于平抑风险，凸显公司竞争优势。我们预计公司 2018 年-2020 年 EPS 分别为 1.35 元， 1.08 元， 1.69 元，对应 PE 为 16 倍， 20 倍， 13 倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示： 畜禽价格波动风险，产能扩张不达预期， 疫病风险等。