公司公布2017年年度业绩，符合之前业绩预告： 实现营收1400亿， YOY增10.89%，实现净利572亿， YOY增6.22%。 另外公司还公布一季度业绩， 1Q2018实现营收353亿， YOY增2.15%，实现净利177亿， YOY增4.94%。 公司收入增长主要依靠非息收入带动，资产状况方面，继续改善，业绩整体表现不错，目前估值较低，维持买入。

　　业绩基本符合预期： 公司 2017 年实现营收 1400 亿， YOY 将 10.89%，实现净利 572 亿， YOY 增 6.22%， 1Q2018 实现营收 353 亿， YOY 增 2.15%，实现净利 177 亿， YOY 增 4.94%。 业绩基本符合我们的预期。

　　非息收入快速增长，利息收入承压： 收入端方面，主要受到非息收入带动， 2017 年实现非息收入 515 亿， YOY 增 15.09%，主要源于投资基金分红增长，受净息差下降拖累，利息收入降两成(以兴业银行负债端中有1/3 的同业负债，成本率 3.71%，同比提升 79BP，另外存款、债券融资成本均有所上升，而资产端收益率却下降 15BP，综合影响下公司 2017 年净息差下降 50BP)。 1Q2018 收入端依旧是受到非息收入的带动，非息收入YOY 增 4.37%，利息收入增长较慢， YOY 增 0.84%(我们测算 1Q2018 净息差同比降 4BP，降幅收窄，且较 4Q2017 有所回升)，从我们观察的近期SHIBOR 及同业存单利率来看，近期有所缓和，预计将减缓兴业银行负债端压力。

　　不良率继续下降： 资产状况方面， 4Q2017 不良率录得 1.59%， YOY 降 6BP，1Q2018 录得不良率 1.58%， YOY 降 2BP，较上年末下降 1BP，延续下降态势，相信未来随着公司资产状况的持续改善，资产质量将继续反哺公司利润增长。 拨备方面，截止 1Q2018，公司拨备覆盖率录得 209%，整体表现稳定

　　资产结构调整进行中： 从资产结构方面来看，随着金融监管的持续进行(如三三四检查、 MPA 考核及即将发布的资管新规)，资产端方面，兴业银行资产端减少了应收款项类投资(主要为信托及其他受益权等非标类资产)，幷增加了贷款比重，负债端方面，减少了对同业负债的依赖，近两年比例不断下降，幷主动增加了存款。 预计未来将继续维持金融强监管，兴业银行一方面会继续减少非标类投资，幷主动增加贷款，另一方面，也会减少对同业的依赖。

　　拟发行不超过 300 亿优先股，提升资本充足率： 公司发布非公开发行优先股预案，拟发行的优先股总数不超过 3 亿股，总额不超过人民币 300亿元，用于补充公司其他一级资本，此次优先股发行后，预计将提升公司一级资本充足率及资本充足率 0.69 个百分点至 10.36%、 12.88%，资本充足率进一步提升。

　　盈利预测与投资建议： 从资产负债端来看目前兴业银行同业负债运作比例依旧较高，占比 30%左右，不过相信未来随着公司灵活调整，同业负债比例有望继续下降，在金融监管下有调节的空间。 我们预计兴业银行2018、 2019 年实现净利润分别为 606、 651 亿元， YOY 分别增长 6.02%、7.33%，目前股价对应公司 2018、2019 年 PE5.55X、5.17X，PB0.78X、0.71X，估值较低，维持买入的投资建议。