IFRS9法则增加利润波动性，平安持续深入客户经营

　　1季度IFRS9新准则实施后，实施前和营运净利润分别同比增加11.5%，32.5%和17.70%，由于新准则放大投资收益波动，叠加1季度权益市场震荡，11.5%的新准则下净利润增速低于预期。科技板块在陆金所，汽车之家等子公司的拉动下净利润达到18.42亿，占集团净利润比重上升近3pct至6.80%。截至2018年Q1末，拥有两家以上平安集团子公司账户的客户数量达到了5121万人，占总客户的比重大幅提升至29.68%。“用户-客户-客均产品-客均利润”的运营模式持续强化。

　　寿险业务：NBV同比下降7.5%，全年NBV增长有望接近两位数

　　平安寿险2018Q1NBV下降7.5%，符合预期。margin同比上升2.96pct至30.2%，主要是因为平安略微提前了平安福等高价值保障产品的销售节奏。

　　预判平安全年NBV增速在5%-10%区间。根据我们的测算，在Q2-Q4NBVmargin同比持平的假设下(约52%左右)，若2018Q2-Q4新单保费同比增速为10.86%，则全年NBV增速为5%，若后3个季度首年保费同比增速18.21%，则全年NBV增速为10%。

　　税后营运利润同比增速12.8%，低于预期。由于2016年，2017年剩余边际摊销分别占寿险税前营运利润的70.9%和68.3%，而Q1新单保费负增长使得当期剩余边际摊同比减弱，同时基金分红等免税收入一般在下半年获取，造成Q1有效税率上升，税后营运利润稍低；

　　非车险保费大幅增长，三期费改后手续费高企或有所改善

　　2018Q1平安财险在非车险yoy51.5%推动下保费收入达到632亿元，同比增速17.8%。非车险的高速增长来源于保源的扩大，保额的增加和起赔线的下降；平安财险净利润增速-3.6%，低于预期的主要因素是在保费充足率高，各渠道保费报价一致情况下，中介费用的手续费超过15%的免税额，使得所得税率大幅上升(平安2017年所得税率29.24%)；

　　平安财险2018Q1综合成本率95.9%，保持行业领先；三期费改后直销渠道价格优势将会体现，在去中介和手续费免税额有望提高的双重影响下，预计平安财险的净利润在下半年将有所好转；

　　投资建议：预计全年寿险和集团EV增速为24.9%和20.15%，当前对应PEV为1.13倍，低于2010年以来1.20的历史估值中枢，维持买入评级。

　　风险提示：权益和利率市场大幅波动，重疾险销售不及预期。