事件：淮矿股份2018年一季报数据显示，2018年Q1实现营业收入168.54亿，同比增长20%，环比上涨69%，实现归母净利润8.72亿，同比上涨88%，环比上涨61%。

　　点评：

　　1。营收同比增加主要源于焦煤价格上涨。煤炭资源网数据显示，2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价1355元/吨，同比上涨50元/吨，焦煤价格上涨是2018年Q1营收同比上涨的主要原因。受今年春节较晚和两会影响，下游开工后延，在需求后移、下游累库较高的情况下，焦煤价格承压，2018年Q1淮北矿业主焦煤车板价(不含税)均价环比下降19元/吨。进入5月份以来，焦炭现货价格已经经历了2轮上涨，累计涨幅100元/吨，随着下游需求的释放以及下半年限产的预期，预计二季度赶工现象更为明显，双焦的基本面趋于修复，预计二季度焦煤和焦炭均价将高于一季度，根据公司公告，公司目前拥有2600万吨左右焦煤年产量及400万吨左右焦炭年产量，双焦价格上涨将带来公司利润的增厚。

　　2。轻装上阵，不良资产减值基本完成，助力淮矿股份业绩同比大幅提升。根据公司公告，2018年Q1淮矿股份计提资产减值损失268万元，同比减少3.20亿，环比减少0.33亿，去年同期计提大量减值主要为2016年退出煤矿所致。淮矿股份2016年底关闭了袁庄煤矿(69万吨)、海孜煤矿(159万吨)和刘店煤矿(150万吨)三个矿井。公司对不良资产进行集中处理后，历史包袱较轻。目前公司在产矿井中只有杨庄矿和芦岭矿还在去产能的名单里。关闭杨庄矿对公司影响很小，原因在于：1。不会有大的资产减值损失，由于杨庄矿建设时间很早，账面土地资产很小，目前资产减值损失计提是负的；2。杨庄矿本身资源就快枯竭了，年生产量较少。芦岭矿资产储量非常丰富，目前尚有900万吨的储量，列入去产能名单主要原因为在2003出了重大瓦斯事故。因此这个矿目前暂时不会关，即使关停，也可以与附近煤矿(朱仙庄矿)进行资源整合从而继续开采。预计2018年公司将轻装上阵，不会有大额资产减值损失的计提。

　　3。成本控制得力，期间费用率同比大幅下降。根据公司公告，2018年Q1淮矿股份期间费用率7.8%，同比下降3个百分点，环比下降7.4个百分点，其中降幅主要来自管理费用率和财务费用率，2018年Q1管理费用率5.1%，同比下降1.4个百分点，环比下降5.8个百分点；2018年Q1财务费用率2.3%，同比下降1.6个百分点，环比下降1.5个百分点。公司整体上产量偏稳，因此人工成本是公司一个很大的成本。为了降低成本，公司积极提高机械化水平和自动化与信息化程度，减少员工人数，公司公告显示综采机械化程度由2015年的95.91%提高到2017年的100%、综掘机械化程度由2015年的49.48%提高到2017年的89%。2018年减员有望继续。同时，在严格成本管控下，吨煤成本有望下降20元/吨左右。

　　4。低估值焦煤企业。假设2018年公司原煤产量与去年持平，在2600万吨左右，假设2018年吨煤成本下降20元/吨，在公司原煤售价不变的情况下，公司净利润增加5.2亿。此外，2018年焦炭产量增加100万吨左右，假设2018年焦炭每吨净利润80元，则焦炭板块净利润增加0.8个亿。假设其他业务板块均与17年持平。在此假设下，2018年公司有望实现净利润33.65(27.65+5.2+0.8)亿。据测算，2018年原雷鸣科化业务预计实现净利润1.29亿。公司目前总股本为3亿股，本次收购拟发行17.42亿股，另拟募集资金7亿元，以2018年05月10日收盘价13.15元/股测算，目前PE=[(3+17.42)*13.15+7]/(33.65+1.29)≈8倍。低估值焦煤企业尚待修复。

　　投资建议：不考虑重组，我们预计公司2017-2019年净利润为1.29亿、1.40亿和1.52亿，若重组成功，淮矿股份整体注入，公司转型为焦煤生产商，根据以往经验来看，上市公司收购集团资产成功概率较大，根据公司公告，目前公司处于“回复证监会项目审查反馈意见”阶段，维持目标价至20.07元，给予“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑，煤价大幅下跌，淮矿股份注入重组失败，成本控制不利