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东吴证券:智飞生物增持评级

加入日期:2018-8-15 9:06:32

  顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-15 9:06:32讯:

  公司三联苗及 4 价 HPV 疫苗上半年销量增速高,带来业绩弹性大:公司现有产品中,对公司业绩贡献最大的产品主要为自主产品三联苗和 4价 HPV 疫苗。2018 年上半年,公司的三联苗批签发数量达 280 万支,同比增速为 53%。我们认为三联苗下半年批签发数量有望实现 150 万支左右,全年销量我们预计在 400 万-450 万支上下。该产品中标价在 215元/支,带来营业收入达 8 亿元。4 价 HPV 已在全国 29 个省级单位中标,上半年实现批签发 262 万支。根据采购协议,2018 年智飞生物需要采购默沙东的 4 价 HPV 疫苗共 13.72 亿元。如果其毛利率为 50%,则销售额在 27 亿元。4 价 HPV 中标价为 798 元/支,按照采购协议智飞生物需要在 2018 年销售 338 万支。根据公司目前的销售情况看,全年销量有望实现 500 万支。因此我们推测下半年智飞生物会向默沙东采购更多的疫苗。该产品全年的销售额有望突破 40 亿元。

  9 价 HPV 疫苗及 5 价轮状病毒疫苗推广顺利,未来将为公司代来业绩增量:9 价 HPV 疫苗已经在 5 个省级单位中标,五价轮状病毒疫苗已经在 2 个省级单位中标,以上产品的招投标、推广、销售工作按计划积极推进。上半年 9 价 HPV 批签发数量为 6022 支。该产品主要瞄准 16-26岁的女性,根据第六次人口普查的数据推断,该年龄层的女性人口约在1 亿,若渗透率达到 10%,每人打三针,就有 3000 万支的存量市场空间,目前中标的省份中,中标价格在 1298 元/支左右。3000 万支带来的市场空间则在 390 亿元。五价轮状病毒疫苗为智飞生物代理的又一产品,目前已经签订的采购协议明确:2018-2021 年采购额为 2.47、6.5、9.49 和 13 亿元,相较于之前的采购协议(上市第一年度约 3.5 亿元,以后逐年增加,上市第六年预期达到约 11.6 亿元)超预期。若以毛利率 45%估算,今年该产品将有望贡献收入增量达 4.5 亿元,该产品国内中标价格为 280 元/支,今年将卖出 160 万支产品。产品采购额达顶峰的 2021 年将突破 23 亿的销售额,销量突破 800 万支。

  盈利预测与投资评级:我们预计公司 2018 年到 2020 年,归属母公司净利润为 16.53 亿元、25.22 亿元和 35.07 亿元,同比增长 282.4%、52.5%和 39.1%;对应 EPS 为 1.03 元、1.58 元和 2.19 元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

  风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。

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