顶尖财经网(www.58188.com)2018-8-22 14:51:05讯：
2018H1 收入小幅下降，剔除已完工项目影响后同比增速超 80%：公司2018H1 营业收入 35.76 亿元，同比下降 14.42%，主要原因是①海洋油气服务价格仍处于谷底位置，还未出现明显的回升；②去年同期 Yamal项目处于收尾期实现收入 22.33 亿元，占去年同期收入比例超过 50%，Yamal 项目已于 2017 年完工。剔除 Yamal 项目本期收入较去年同期增长 16.30 亿元，增幅 84%。
单季度盈利 1.8 亿元，盈利拐点明确！公司 2018H1 归母净利润-1.82 亿元，较 2017H1 归母净利润 2 亿元同比下降-191.27%，主要系海洋油气工程行业缓慢复苏，毛利率仍处于相对低位。值得注意的是，2018Q1公司归母净利润-3.60 亿元，2018Q2 单季度盈利近 1.8 亿元，且单季度毛利率 9.54%，较 2018Q1 单季度-12.14%的毛利率大幅改善，体现了公司盈利能力显著回升。公司 2008-2017 年从未亏损，盈利能力突出，随着公司业绩拐点明确，未来业绩有望持续增长。
三费控制合理，资产负债率维持低位，优化资产质量，或优先受益于行业景气度上行：公司 2018H1 销售毛利率为 1.92%，主要系项目多为行业低谷期签订，毛利率总体较低所致。三项费用方面，销售费用 0.05亿元，管理费用 1.06 亿元，费用率 2.97%，同比+25.03%，主要系原年末计提的年终奖变为按月发放所致。财务费用-0.04 亿元，主要系汇兑损失同比- 1.06 亿，利息支出同比-0.35 亿所致。此外，公司 2018H1 资产负债率 14.93%，而 2018Q1 资产负债率 15.09%，持续创历史新低。公司作为周期成长股，在行业底部，购买资产，扩充实力，有望在新一轮行业景气度上行周期中进一步开拓市场空间。
订单增速强劲，国内市场较快增长，海外市场开发稳步推进：公司上半年实现市场承揽额 99.64 亿元， 较去年上半年 53.12 亿元同比+87%，而 2017 年全年订单 104 亿元，2018H1 订单量已接近去年全年，增长态势强劲。分地区来看，国内市场承揽额 89.11 亿元，较去年同期 51.32亿元增长 73.64%，特别是获得了流花油田群项目和浙江 LNG 项目等大型工程项目；海外市场承揽额 10.53 亿元，较去年同期 1.80 亿元大幅增长+485%，主要是获得加拿大地区的订单约 7.5 亿元人民币。我们预计随着国家政策的支持和中海油资本开支的持续增加，公司国内订单将维持高速增长，而海外订单的超速增长，体现了公司海外市场开发的稳步推进。
盈利预测与投资评级：1:订单接近翻倍增长；2:业绩拐点已现；3:资产质量与现金流良好，将率先受益于行业复苏；4:PB 处于公司自身及全行业最底部，安全边际足。公司历史 PB 中枢值 2 倍以上，目前 PB仅 1.1 倍，PB 修复空间大。预计公司 2018-20 年营收 134.5、179.0、227.2亿元，归母净利润预计为 12.85、18.49、29.34 亿元，EPS 为 0.29、0.42、0.66 元，对应 2018-20 年 PE 20、14、9 倍，维持“买入”评级。
风险提示：国际油价大幅波动风险、国际市场运营风险、工程项目实施风险。