2018年上半年，公司实现营收2.67亿元，同比增长24.18%，实现归母业绩0.97亿元，同比增长387.56%(扣非后减亏22.21%)，处于此前业绩预告区间内，EPS 0.70元，符合预期。

　　盈利项目整体持续向好，坪坝营项目转让推动业绩大增

　　上半年，公司盈利项目整体保持良好增长，估算7大盈利项目收入同增约30%，贡献权益利润8500万+，同比增长近40%，是公司扣非业绩减亏的核心。其中梵净山接待游客40万/+35%，收入增46%，业绩大增71%；华山索道接待游客85万/+39%，收入增48%，业绩大增64%，二者表现最突出。与此同时，公司亏损子公司增亏约20%，主要是处于培育期的崇阳、克旗、浪漫天缘等项目增亏所致，但其他子公司注销下减亏约300万。报告期，公司处置坪坝营项目，实现投资收益13,171万元，助力业绩大增。综合来看，公司毛利率提升1.90pct，期间费用率下降6.37pct。其中销售/管理费用率分别降1.01/6.03pct。财务费率因公司贷款增加及木兰置业利息资本化增加0.63pct。

　　18年有望资金与运营双驱动，机制理顺助力龙头启航

　　公司预计三季报业绩1.40-1.60亿元，继续大增。公司系民企景区龙头资源储备丰富，原有发展掣肘目前正积极理顺。17年人事调整后，大股东与经营管理层发展思路更加明晰，目前来看公司剥离减负、控费增效持续印证。针对此前一直制约公司的资金问题，公司目前正拟通过5条索道SPV资产证券化及面向大股东定增等多种方式积极尝试解决。中线来看，公司目前市值仅26.53亿元，与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间，加之机制已经开始逐步理顺，既有项目有望调整优化和优势项目挖潜下，整体业绩弹性仍然较大。

　　风险提示

　　公司重组整合不及预期；景区客流增长低于预期，新项目培育时间低于预期。

　　机制理顺下市值潜力有望逐步显现，中线“买入”评级

　　预计18-20EPS0.64/0.33/0.53元，对应PE30/59/36倍。未来公司资金压力有望逐步缓解，旗下景区通过积极整合优化，盈利景区利润逐步释放，资产优化如能稳步推进则报表业绩有显著弹性，中线投资者可战略性配置。