已披露数据的25家上市券商中有16家实现盈利，国君、华泰、海通净利润居前，分别为12、11和10亿元，环比增速分别为149%、225%和37%，龙头券商利润环比大幅增长预计与子公司分红相关。从全年累计的统计口径看，25家上市券商1-12月实现营收1487亿元，同比-10%，实现净利润523亿元，同比-22%，龙头券商业绩表现相对较佳。

　　上市券商业绩出现分化，预计由计提信用/资产减值损失导致

　　营业收入环比增速位列前3的分别是东兴证券(6亿元，环比+174%)、财通证券(4亿元，环比+172%)、华泰证券(23亿元，环比+169%)，营业收入环比负增长的6家券商分别是长江证券(1亿元，环比-68%)、中原证券(0.8亿元，环比-28%)、西部证券(1.5亿元，环比-18%)、华安证券(1.5亿元，环比-4%)、浙商证券(2亿元，环比-3%)、中信证券(23亿元，环比-1%)；净利润环比增速位列前三的分别是东兴证券(2亿元，环比+300%)、华泰证券(11亿元，环比+224.91%)、国泰君安(12亿元，环比+149%)，而西南证券、第一创业、兴业证券等14家上市券商净利润环比负增长，业绩分化明显。12月共有12家上市券商单月净利润同比负增长，除西南、方正和东北三家上市券商单月营收同比正增长外，其余券商同比降幅明显小于净利润。我们预计单月营收与净利润增速的背离跟计提信用/资产减值损失有关。

　　12月市场交易量略有下滑，主要指数环比表现欠佳

　　12月日均交易额2641亿元，环比-25%，同比-30%。12月完成IPO5家，募集资金28亿元，环比-70%，同比-83%；增发募资639亿元，环比+216%，同比-57%；可转债募资177亿元，环比+288%。债券承销方面，合计承销6208亿元，环比-12%，同比+71%。截至12月末，两融余额6580亿元，环比-2%。沪深300指数12月-5.11%，11月+0.6%；中债-新综合全价(总值)指数12月+0.47%，11月+0.64%，17年12月-0.16%。

　　投资建议：行业平均估值1.4xPB，大型券商估值在0.9-1.4xPB之间，行业历史估值的中位数为2xPB.2019年我们坚定推荐龙头券商，推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安、广发证券，建议关注中金公司。

　　风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期

（文章来源：天风证券）