在这一轮行情启动之前，开源证券首席策略分析师牟一凌在全市场率先发布风格切换的观点，自5月底起连发多篇研报，旗帜鲜明地提出了市场风格将从成长走向价值，等来金融、周期板块的爆发。

　　那么，接下来市场风格要完全切换了吗？

　　上证报近日就此专访了牟一凌，在他看来，风格切换已经势不可挡，要抓紧机会布局低估值的价值股，勿再犹豫。对于不愿意追涨或中长线持股的投资者来说，周期板块是不错的布局方向，后面跑赢市场的概率会非常的大。

　　“补涨”只是价值风格的开始

　　不宜纠结过往

　　“在7月金股组合中，当我们放入一只煤炭股的时候，很多人打电话来说，你们是不是放错了？”你们连煤炭都推，大家觉得这应该是最没有希望的一个板块，但是我们还是坚持把它放进去，因为我们相信在某一个时点价值会回归。

　　在采访中，牟一凌举了一个例子充分说明了市场对风格切换的观点分歧，事实上直到现在依然有很多机构并不看好周期股，他们认为这一轮上涨行情仅仅是低估值修复，持续性并不强。

　　关于市场风格之辩，牟一凌认为，“大切换”已经势不可挡，“补涨”只是价值风格的开始。如果还是以估值修复来理解现在的行情，可能会错失更多的机会。医药以及部分消费，甚至是一些成长在未来一个季度或者是半年之内，起码从相对收益的角度来讲，可能跑不过现阶段的价值股。

　　他表示，目前看来，估值的优势已经被市场逐步认知，但盈利的相对优势却因为对于经济复苏持续性的怀疑而不被看好。2020年下半年PPI触底回升的概率和持续性都在提升，越来越多的信号表明经济复苏的趋势已由环比修复走向同比改善。市场不应再忽视经济复苏的动能，顺周期价值板块的盈利优势正在确立，这将是下半年风格切换最大弹性来源。

　　如果现在手持医药、消费，或者科技，投资者改如何抉择？市场会不会重新回归成长的主线？

　　对此，牟一凌特别提醒，不要怀有侥幸心理，即便市场复刻2013-2015年成长、价值反复切换的行情，但前后成长股中强势板块也经历了一次明显切换，也就是说，即使一个季度后还会切换回成长股，几个月后上涨的个股也不定是大家手中还拿着的那些成长股，坚守此前强势的板块或去押宝相对不明朗的成长主线，显然不是一个明智选择，还不如去根据宏观基本面变化、估值的相对水平去选现在价值股里面存在的机会。

　　如何看待本轮行情上涨？

　　不一样的牛市来了

　　沪指快速站上3300点，交易量连续突破万亿元大关。

　　“这一轮的涨幅有些超预期，大家给予定价如此猛烈的修复，而且出现了明显的增量资金进场的信号。”牟一凌认为，现在可以说是牛市来了，但是会和我们见过的所有牛市都不一样，因为我们历史上从来没有经历过一样的牛市。

　　他表示，这一轮牛市的特征是，以经济出现复苏的信号为支撑，流动性从极度宽松到没那么宽松，如果非要跟历史上的几轮牛市做对比，更像是流动性充沛的14、15年和经济复苏的16、17年这两轮牛市的混合版。

　　近日，投资者对市场持续上涨的动力产生担忧，如何看待市场未来的上涨空间？

　　牟一凌表示，我们目前对于市场的感知只是从最近来看，指数累计了大量的涨幅，但是放眼到更长的周期，沪指现在也才刚刚过3300点，点位上还有很大的空间。至少在未来的半年甚至在一年时间，市场的行情都是会比较乐观的。

　　他补充道，市场肯定会有调整，历史上任何一轮牛市都会经历一个调整，但是调整不是现在不参与市场的理由。在牛市中，无论是机构还是个人投资者，更多的是要去做右侧交易，在这样的行情下，猜顶是没有意义的。

　　当下投资者是否能继续追高券商板块？

　　牟一凌表示，券商在每一轮牛市中的表现都是不同的，但是大家对历史的记忆太过于深刻，会发现在05、07券商的弹性是远远大于的14、15年牛市的弹性，19年的那一波反弹行情中，券商的相对弹性就变得更小。

　　他想提醒投资者的是，券商在牛市中确实会有受益，但是要看得更很长远一些。既然是以价值股去选股，而不是以博弈的角度去选股，那就要看券商现在的估值水平能不能支撑起未来的盈利。在金融板块里面，比起银行和保险，券商相对来讲缺乏成长性的，更多的是周期性的波动，资本市场改革能否帮助券商走出“宿命”就是非常关键的因素。

　　重点布局什么板块？

　　四条主线不踏空

　　在金融、地产助推市场一轮急涨后，投资者接下来该如何布局？牟一凌认为，考虑到市场正在认知价值的低估，而信用驱动下潜在的盈利信号又大概率会到来，布局顺周期价值板块的时机已经来临。

　　他进一步指出，具体来看，投资者后市可以沿四条主线寻找行情：

　　一是受益于投资确定性快速复苏、当前估值仍较低的板块，如建材、建筑、工程机械等。

　　二是处于周期底部，环比改善目前仍未被定价的板块，如化工、煤炭等周期品种。

　　三是低估值且存在修复空间的板块，如房地产、金融等。

　　四是顺周期消费板块，如家电、白酒、汽车等。

　　“对于不愿意追涨或持股时间比较长的投资者来说，周期股是一个不错的布局方向，而且我们觉得后面其实跑赢市场的概率会非常的大。”

　　对于消费板块，牟一凌表示，看好周期板块，其实也是对经济总体乐观，因而顺周期的消费也会相应受益。白酒的估值和医药比起来远远不够高，甚至和17年的那一轮白酒行情比起来也不高，那一年就是典型的白酒在涨，周期股也在涨，金融股也在涨的行情，未来继续看好白酒。

　　风格切换不是简单的买一类股票，不买另外一类股票。在低估值板块系统性的修复完之后，仍然要去找里面优质的公司，风格切换不是说和行业景气或者是和个股的公司的分析脱离，反而是联系在一起。

　　他表示，在价值股里面去选择好的公司，现金流是一个很重要的因素。在疫情期间成长大幅跑赢价值，其实是因为大量的价值股出现了停工停产或者是受到经济停滞的影响。现阶段经济复苏的大背景下，从公司微观基本面来说，要看公司是否因经济复苏获得更好的现金流和经营改善。

　　“我觉得当前市场上有质疑声其实也很正常，就是因为大家太久没有在周期上赚到钱了，就以至于都忘了在周期上怎么赚钱，或者是都忘了周期里面可以赚钱，所以在市场充满了怀疑的时候，反而是最好的上车的时候。”牟一凌表示。

（文章来源：上海证券报）