核心观点

　　·7月私募证券投资基金扩张明显。最新数据显示，截止2020年7月，私募证券投资基金数目4.7万，较6月增加1695；私募基金管理规模3.09万亿，较6月增加4416亿元（16.65%），可见私募证券投资基金在7月出现了明显扩张。另外， 7月末股票策略型私募基金平均仓位79%以上，处于历史较高水平。据此估算，7月私募证券投资基金为股市带来的增量资金可能超过了1600亿元，是当月市场的主要力量之一。

　　·上周（8月10日-8月14日）公开市场逆回购净投放4900亿元。上周逆回购到期100亿元，为对冲债券发行缴款因素，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作5000亿元，总体净投放4900亿元。

　　·货币市场利率上行，R007与DR007利差有所上升；短端国债收益率上升，长端国债收益率下降，同业存单发行量跌价升。截至8月14日，R007较前期上行15.2bp，DR007上行0.9bp。1年期国债到期收益率上升5.2bp，10年期国债到期收益率下降5.5bp，期限利差缩小10.7bp至0.66%。同业存单发行规模减少2045.4亿元，3个月和6个月同业存单发行利率继续上行。

　　·股市方面，A股市场流动性下降，招商A股流动性指数为-3.40。上周北上资金转为净流入，规模为66.7亿元；融资余额降低，融资资金净卖出规模98.7亿元；ETF净赎回规模降低，对应资金净流出规模28.3亿元。重要股东净减持规模扩大，公布的计划减持规模则较前期下降。

　　·从投资者偏好来看，陆股通净买入规模较高的行业有银行、化工、非银金融等；净卖出行业规模较高的是建筑材料、有色金属、电子等。融资资金净卖出电子、银行、计算机等，净买入较多的包括农林牧渔、国防军工、建筑材料等。个股方面，陆股通净买入东方财富(行情300059,诊股)最多，净卖出恒瑞医药(行情600276,诊股)最高；融资客在上周大幅减仓银行和疫苗概念股；融资净卖出较多的包括招商银行(行情600036,诊股)和君正集团(行情601216,诊股)。宽基指数型ETF总体以净申购为主，金融地产、信息技术ETF延续净申购。净申购规模最高的为广发中证军工ETF；净赎回最高为华夏中证四川国改ETF，华宝中证全指证券ETF次之。

　　·海外市场风险偏好继续改善，美元指数降幅扩大，十年期美债收益率明显反弹；人民币升值。具体地，VIX较前期下降0.2至22.1。美国1年期国债收益率下降1bp，10年期国债收益率上升14bp，利差较前期增加15bp。美元指数较前期下降0.31点。

　　·风险提示：中美关系出现新的恶化；信用环境紧缩超预期

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　　流动性专题

　　※ 7月私募证券投资基金扩张明显

　　最新数据显示，截止2020年7月，私募证券投资基金数目4.7万，较6月增加1695；私募基金管理规模3.09万亿，较6月增加4416亿元（16.65%），可见私募证券投资基金在7月出现了明显扩张。另外，从基金仓位来看，7月末股票策略型私募基金平均仓位79%以上，处于历史较高水平。

　　据此估算，7月私募证券投资基金为股市带来的增量资金可能超过了1600亿元。与其他各类资金相比，私募证券投资基金也是市场的主要力量之一。估算结果显示，今年以来，除1月和2月外，私募证券基金在其他各月基本保持净流入，7月净流入规模明显放量。

　　另外，银保监会主席在《坚定不移打好防范化解金融风险攻坚战》一文中表示，“不断完善资本市场基础制度，引导理财、信托、保险等为资本市场增加长期稳定资金。加快养老保险第二和第三支柱建设，推动养老基金在资本市场上的占比达到世界平均水平”。在我国的养老保险体系中，企业年金和职业年金构成第二支柱，第三支柱的个人储蓄养老保险规模占比较低。其中，2020年一季度末企业年金养老金产品的股票投资比例大约为5.6%，相比2018年末OECD国家私人养老金权益类资产配比24.4%存在较大差距。从中长期来看，未来在发展第二和第三支柱的过程中，一方面将扩大养老产品规模规模，逐渐改善目前国内养老金体系中第一支柱占比过高的现状；另一方面预计将逐渐提高这些养老金的权益资产配置比例，有望为市场贡献长期增量资金。

　　总体而言，私募基金、公募基金、保险、银行理财、养老金等代表的机构投资者在A股占比逐渐提高是大势所趋。

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　　监管动向

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　　货币政策工具与资金成本

　　上周（8月10日-8月14日）公开市场逆回购净投放4900亿元。上周逆回购到期100亿元，为对冲政府债券发行缴款等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，央行开展逆回购操作5000亿元，总体净净投放4900亿元。另外，8月14日央行公告称，将于8月17日对本月到期的两笔中期借贷便利（MLF）一次性续做。8月到期的两笔MLF分别是8月15日到期的MLF规模4000亿元和8月26日到期1500亿元，合计5500亿元。在今天（8月17日）央行如期开展MLF操作，规模7000亿元，超额续作，以满足市场的流动性需求。

　　货币市场利率上行，R007与DR007利差有所扩大；短端国债收益率上行，长端国债收益率下降。截至8月14日，R007为2.37%，较前期上行15.2bp，DR007为2.21%，较前期上行0.9bp，两者利差扩大14.4bp至0.16%。1年期国债到期收益率上升5.2bp至2.27%，10年期国债到期收益率则下行5.5bp至2.94%，期限利差缩小10.7bp至0.66%。

　　同业存单发行量跌价升，1个月、3个月和6个月同业存单发行利率均继续上行。8月10日-8月14日，同业存单发行768只，较上期增加42只，发行总规模3919.1亿元，较上期减少2045.4亿元；截至8月14日，1个月、3个月和6个月发行利率分别较前期变化4.7bp、1.1bp、6.9bp至2.38%、2.68%、2.97%。

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　　股市资金供需

　　（1）资金供给

　　资金供给方面，8月10日- 8月14日，偏股类公募基金发行460.2亿份，较上期有所下降，但仍属于较高水平。股票型ETF延续净赎回，对应资金净流出规模28.3亿元。融资余额降低，全周整个市场融资净卖出98.7亿元，截至8月14日，A股融资余额为13937.6亿元。陆股通资金转为较大规模流入，当周净流入规模为66.7亿元。

　　（2）资金需求

　　资金需求方面，8月10日-8月14日，IPO融资金额较前期降低至154.3亿元，未来一周IPO预计融资将降至94.5亿元；限售解禁市值为720.3亿元，较前期降低，未来一周解禁规模将下降至446.7亿元；重要股东净减持规模回升，净减持78.5亿元；公告的计划减持规模249亿元，较前期下降。

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　　投资者情绪

　　8月10日-8月14日，当周融资买入额为4812.2亿元；截至8月14日占A股成交额比例为9.78%，较前期下降1.25%，投资者交易活跃度下降明显，股权风险溢价回升。

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　　投资者偏好

　　（1）陆股通

　　8月10日- 8月14日，陆股通资金当周净流入66.7亿元。行业偏好上，净买入规模较高的包括银行、化工、非银金融等。建筑材料行业大规模净卖出，并且大幅减仓有色金属、电子和食品饮料，四大行业分别净卖出13.4亿元、12.1亿元、11.9亿元和11.6亿元。个股方面，净买入规模较高的主要包括东方财富（+9.9亿元）、招商银行（+8.3亿元）、中国平安(行情601318,诊股)（+6亿元）等；净卖出规模较高的包括恒瑞医药（-15.3亿元）、歌尔股份(行情002241,诊股)（-5.9亿元）、海尔智家(行情600690,诊股)（-5.6亿元）等。总体来看，北上资金在银行和非银金融结束连续多周的较高的净卖出，转为净买入，集中加仓金融龙头。

　　（2）融资交易

　　8月10日- 8月14日，融资资金转为净卖出且卖出规模较大，当周净卖出98.7亿元。具体来看，净卖出规模较大的行业有电子（20.5亿元）、银行（19.0亿元）和计算机（18.3亿元）。个股方面，融资净卖出规模最高为招商银行（-8.9亿元），君正集团（-6.7亿元）次之；融资净买入规模较高的包括中信证券(行情600030,诊股)（5.4亿元）、洪都航空(行情600316,诊股)（5.2亿元）和天山股份(行情000877,诊股)（4.5亿元）。总体看，融资客在上周大幅减仓银行和疫苗概念股。

　　（3）ETF净申购赎回

　　8月10日- 8月14日， ETF继续净赎回，当周净赎回28.8亿份，对应资金净流出28.3亿元， 宽基指数型ETF总体以净申购为主，而行业ETF有所分化。沪深300ETF净赎回0.3亿份，前期净赎回15.4亿份；创业板ETF净申购2.8亿份，前期净赎回6.9亿份；中证500ETF净申购0.6亿份，前期净赎回6.4亿份；上证50ETF净申购2.0亿份，前期净赎回3.3亿份。行业方面，券商ETF净赎回11.5亿份；金融地产ETF净申购5.3亿份，信息技术ETF净申购5.2亿份。

　　8月10日- 8月14日，股票型ETF净申购规模最高的为广发中证军工ETF（4.7亿份），海富通中证长三角领先ETF（4.3亿份）净申购规模次之；净赎回规模最高的为华夏中证四川国改ETF（-9.2亿份），华宝中证全指证券ETF（-6.3亿份）次之。

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　　外汇市场

　　上周美元指数继续走低，截至8月14日，美元指数收于93.10，较前期（8月7日）下降0.31点。

　　上周人民币汇率指数较前期上升0.29点报收92.32。截至8月14日，美元兑人民币中间价、美元兑人民币即期汇率、美元兑人民币离岸汇率分别较前期（8月7日）变动-0.0003、-0.0100、-0.0253，收于6.94、6.95和6.94，人民币升值。

　　另外，港币汇率近期一直处于强方兑换保证附近，港币汇率强势。

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　　海外金融市场流动性跟踪

　　（1）国外主要央行动向

　　本周，美联储多位官员发表讲话。巴尔金表示经济恢复取决于控制疫情的进程，低利率可能会鼓励对股票的需求。罗森格伦表示需要持续的宽松支持，美联储不太可能使用负利率。戴利认为未来可能会需要额外的前瞻指引。美联储宣布调整市政流动性便利工具定价，将每种信用评级类别的免税票据的息差降低了50个基点。美联储称正在开发一种试验性数字货币，美联储理事Lael Brainard表示美联储在央行数字货币的研究和政策制定方面必须保持在前沿。日本央行表示日本的地区性银行借贷增加5.1%，与1991年的记录持平。因大型企业资金需求缓解，大型银行借贷在一定程度上放缓。经合组织建议韩国央行进一步放松货币政策，并采取非常规政策应对低通胀和低迷的经济。

　　（2）利率

　　8月10日- 8月14日，美债短端收益率下降，长端收益率则明显上升，利差扩大。美国1年期国债收益率较前期下降1bp至0.13%，10年期国债收益率较前期上行14bp至0.71%，利差较前期增加15bp收于0.58%。截至8月14日，美元LIBOR涨跌不一，隔夜和3个月 LIBOR分别上升0.04bp和1.8bp；1周和1个月美元LIBOR分别下降0.2bp和1.2bp。

　　（3）海外市场情绪

　　上周VIX指数略有下降，全周较前期下降0.2至22.1，处于历史较低水平，全球市场风险偏好仍在改善。上周标普500指数上涨0.64%，纳斯达克指数上涨0.08%。