脱水回顾：

　　今日内容：

Ⅰ

　　新能源车产业又一个高速成长的子行业！单车价值量翻3倍？

　　从当前国内外政策趋势来看，新能源汽车正处于以新增需求为主的高速发展阶段，主体的向好也使得新能源车子板块的发展更为持续。

　　其中，热管理在汽车上必不可少。从安全、性能、寿命三方面衡量，新能源汽车对于热管理的要求更为苛刻。尤其是对于动力电池来说，热管理是维持适宜的温度区间及均匀性的必要手段，适宜的温度能够优化电动汽车的安全系数、性能和寿命。随着电动车厂持续深耕高续航领域，电池能量密度上行，能耗要求越来越低，热管理的需求和作用越发凸显。

　　调研显示，传统车热管理系统方面，主要包含动力系统热管理(发动机、变速箱)以及驾驶舱空调系统。对于新能源车的热管理，其包含电池热管理、汽车空调系统、电驱动及电子功率件冷却系统。相比传统车热管理系统，新能源汽车主要新增了电池热管理、整车空调系统制热环节、电驱动及电子功率件冷却环节。

　　因此，新能源车热管理系统具有更高的单车价值量。据测算，新能源车热管理零部件单车价值量为7000-10000元，为传统汽车热管理零部件单车价值量的3-4倍，是新能源汽车除去三电系统以外单车价值量最大的部件。市场空间方面，预计2025年全球新能源热管理市场规模有望达到874亿元。

　　细分来看，低温热管理市场前景广阔。对于新能源汽车，发动机热源消失，必须依靠电力进行加热，而热泵系统为现行冬季续航最为高效的热管理方案。作为领头羊，特斯拉Model Y 高度集成的热泵热管理系统有望引领行业的发展，预计热泵系统单车价值量超5000元。

　　现阶段，新能源汽车的热管理作为一个边际技术加速迭代，短期爆发性强的细分行业，正处于一个百家争鸣百花齐放的状态。国际厂商在热管理领域占有较大市场份额，国内的新能源车热管理厂商相对国外传统厂商具备本土配套及成本优势，在新能源汽车未来前景越来越明朗的大背景下，未来随着热管理方案标准化、模块化驱使行业集中度不断提升，优势厂商将逐渐脱颖而出，有望快速抢占新能源车热管理市场。

　　2018年以来，三花智控、银轮股份等厂商不断拿到新能源热管理订单，下游客户不仅仅包含国内自主品牌厂商，同时更是切入到国际主流电动车厂商的配套体系内。分析师认为，新能源汽车高速发展为热管理领域带来发展契机。在新能源热管理领域，国内厂商有望充分享受国内新能源汽车的发展红利，进一步缩短与国际厂商的差距。

　　三花智控是全球制冷控制元器件龙头，切入新能源车热管理领域，汽车热膨胀阀市占率国内第一、全球第二，国际前五大热管理供应商其中四家都是三花汽零的主要客户。

Ⅱ

　　MBS细分龙头，限塑令带来公司业绩二次成长期！

　　瑞丰高材：公司属国家级高新技术企业。公司主要从事PVC助剂的研发、制造和销售，主导产品为：丙烯酸酯类抗冲改性剂、丙烯酸酯类加工助剂、抗冲改性剂MBS树脂和超高分子量PVC发泡调节剂、抗冲改性剂CPE，PVC润滑剂。产品广泛应用于聚氯乙烯(PVC)门窗、管道、管件、装饰板、发泡板、片材等硬制品。限塑令带动可降解材料需求，公司新增6万吨/年PBAT产能达产后，业绩有望迈上新台阶。

　　标签：限塑令、需求端空间打开、MBS行业细分龙头

　　看点：

　　1)限塑令带来行业成长期，业绩有望迈上新台阶

　　中国生物降解塑料行业增速较快但基数低，市场空间广阔。限塑令带来可降解塑料行业成长期。

　　公司业绩有望迈上新台阶。随着国家环保政策的收紧，可降解塑料行业是大势所趋。预计未来国家补贴的跟进和产能增加带来成本下降，可降解塑料将迎来行业快速增长期。

　　2)行业巨头推出替代计划，需求端空间被打开

　　PBAT属于石油基可完全降解材料，原料产量充足，成本相对生物质基有明显优势，采用化学合成法工艺，规模扩大容易，成本得到有效降低，单价在可降解材料中优势明显，市场潜力大。公司新增6万吨/年PBAT产能达产后，业绩有望迈上新台阶。

　　京东、阿里巴巴、肯德基、麦当劳、美团外卖等快递、外卖、餐饮巨头纷纷推出替代计划，可降解材料需求端空间被有效打开。

　　3)应用领域逐渐拓宽，PVC消费量稳步增长

　　常用的PVC抗冲改性剂主要包括 CPE 、ACR和 MBS三种，公司的主要营收来源是ACR和MBS产品，公司对以上三种产品均有涵盖 ，综合产能达到12万吨/年。我国房地产行业的发展和PVC下游应用领域的拓宽，带动PVC景气周期。

　　近几年来我国PVC产量和消费量呈现出稳步增长的趋势，公司的PVC助剂品类齐全，公司MBS产品在国内有较高的市占率和较强的话语权。

　　4)盈利水平提升，公司业绩实现大幅增长

　　受益于公司2万吨新增MBS产能投产，公司2020年三季度实现营业收入3.51 亿元，同比增长19.91% 。公司三季度营业成本2.61亿元，同比增加13。 82%。受油价下跌等因素影响，公司油价下跌等因素影响，公司三季度成本增幅低于收入增幅，盈利水平提升，利润端业绩同比大增。 公司归母净利润2918.69万元，同比增长1564.34万元，增幅115.51%。

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　　参考资料：

　　1、20210108-华安证券-华安证券汽车行业深度报告：新能源高速发展，热管理迎产业春风

　　2、20200731-东吴证券-瑞丰高材(300243.SZ)：助剂业务趋好，可降解塑料打开成长空间

　　3、20201020-天风证券-瑞丰高材(300243.SZ)：新增产能释放，三季度业绩表现靓丽

（文章来源：九方金融研究所）