环保公用行业首席分析师 郭丽丽

　　交通运输行业首席分析师 陈金海

　　观点精要

　　建筑建材

　　《地产预期好转，建议关注水泥投资机会—水泥制造》

　　22H1需求有望加快好转，供给端仍可能超预期演绎。需求侧，我们看好22H1需求加快好转，因：1)Q3以来专项债发行明显提速，11月将迎来发行高峰，但考虑到专项债发行到形成基建投资之间存在1-2个季度的滞后，我们预计明年上半年对基建的拉动效应有望显现；2)当前地产需求或已基本触底，政策端已出现边际放松，明年上半年有望看到拿地、新开工等数据出现向上拐点。供给侧来看，十月以来能耗双控及限电限产力度有所放松，供给短缺现象缓解，但上周安徽省发布《关于印发“两高”重点企业2021年内用能(电)管控计划的通知》，省内水泥熟料企业四季度生产仍将受较大力度的限电管控，另一方面，目前部分地区已开启错峰生产，我们预计供给端仍受到一定约束，在能耗双控大方向下，我们预计未来对供给端的控制或将逐步趋严，且发改委提出水泥行业标杆产能目标，高能耗小企业退出压力加大，供给端仍有可能超预期演绎。

　　22年价格中枢或上移，煤炭价格下降助推水泥企业盈利改善。截至11月10动力煤价格已跌至1100元/吨，当前水煤价格同比高89元/吨，或反映水泥企业吨毛利同比明显提升。我们认为若Q4价格能够企稳，有利于带动明年价格中枢提升，叠加煤炭成本影响逐渐消除，水泥企业利润弹性值得期待。

　　当前估值仍较低，地产预期好转带动估值修复。当前水泥估值仍处底部位置，PE(TTM)/PB(LF)仅为7.6/1.0倍，PE处于18年后17%分位，PB处于0.4%分位，地产预期好转有望带动水泥板块估值修复。成长性角度首推华新水泥(海螺成为B转H现金选择权提供方，进一步彰显对公司发展的信心)、上峰水泥，弹性品种推荐万年青、塔牌集团，另外推荐海螺水泥。

　　《天风问答系列：建筑建材当前热点追踪—建筑装饰》

　　1、房地产政策对消费建材的影响？我们认为9月末经济日报和央行均已释放了对于销售调控及按揭的回暖信号，而央行的表态则可能逐步对房地产开发贷产生提振效果。我们认为地产资金紧张，及限电降低产业链部分环节(如玻璃深加工)产能利用率等相关因素的影响，当前竣工需求有所延后。短期来看，在资金端边际改善后，需求有望出现阶段性反弹，玻璃有望受到供需双向改善的影响，出货速度及价格有望得到提振，消费建材和水泥品种亦有望受益；中长期来看，行业下行波动力度的减弱，更有利于消费建材龙头自身α的体现。

　　2、山东路桥投资价值梳理？山东在19年政府换届后，决定对江苏、广东等交通领先省份加速追赶，在20年交通投资已经增长30%基础上，21年交通计划投资同比增30%+，至2025年，山东省高速公路、高速铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加2527/2290/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔，预计十四五期间省内交通投资复合增长率不低于15%，区域赛道具备成长性。公司大股东山东高速是山东省内高速公路、铁路、部分城轨的投资主体，去年定增完成叠加山东高速与齐鲁交通合并，大股东持股比例58%，上市公司利润和分红规模快速扩大，对大股东报表具有显著积极影响，大股东层面积极性的提升有望明显改善上市公司效率和利润提升驱动力。

　　3、碳中和背景下，水泥行业未来展望？水泥行业即将纳入碳市场交易，高耗能小企业预计加快出清。后续水泥行业或也将启动碳配额，头部水泥企业相较小企业而言，能耗强度更低，而小企业将被迫减产或额外购买碳排放权，面临成本增加的压力，高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升。

　　4、核电行业基本面研究及产业链个股？十三五规划核电完成装机5800万千瓦以上，实际截至2020年核电累计装机4989万千瓦，新装机2346万千瓦，完成率为74%。十四五规划中，目标累计装机容量7000万千瓦，新装机2011万千瓦，同比减少36%。核电产业的上游包括核电设备、核燃料核材料的供应等；中游包括核电站的建设、运营；下游主要涉及发电、维修和后处理市场。建设企业以中国核建为主要参与者，根据我们测算，中国核建在核电建设市占率约为41%，十四五期间建设投资948亿元，假设市场格局不变，即中国核建年均核电营业收入为78亿元。

　　环保公用

　　《高温气冷堆领航，碳中和下核电大有可为—公用事业》

　　1、核电：优质基荷能源，碳中和重要一环。截至2021年6月，我国在建、拟建核反应堆达55个。相较风光而言，核电稳定性强、发电效率领先。核电作为新能源的一员，与其他不可再生能源相比，排放的等效温室气体比煤电燃料小两个数量级。两碳背景下，电力部门深度脱碳是关键，核电依托其较强的减排属性，有望成为重要一环。

　　2、高温气冷堆：四代技术候选堆型，安全性、经济性突出。根据慢化剂和冷却剂的不同，核电站可被划分为不同堆型，如压水堆、沸水堆、重水堆和高温气冷堆等。目前我国高温气冷堆技术目前已进入商业化推广阶段，且商用规模世界领先。除发电以外，制氢为高温气冷堆热工艺的重要应用。核能制氢与传统的甲烷蒸汽重整和水电解方法制氢相比，更加清洁、经济、和高效。目前，我国高温堆制氢关键技术研究已取得良好进展，处世界领先地位。9月18日，高温气冷堆碳中和制氢产业技术联盟在清华大学成立。高温气冷堆制氢有望接力两碳大背景，步入发展快车道。

　　3、投资建议：核电将成为“碳中和”大背景下的重要一环，其中高温气冷堆热效率领先，且安全性、经济性突出，未来有望在发电、制氢领域得到广泛应用。具体标的方面，核电运营建议关注【中国广核】【中国核电】，设备建议关注【中国核建】【江苏神通】等，四代高温气冷堆相关建议关注【佳电股份】【海陆重工】【科新机电】等。

　　交通运输

　　《天风问答系列：高景气与边际改善—交通运输》

　　1、如何看集运？港口拥堵助推运价。10月集运运价较为平稳，主要是港口持续拥堵助推运价。10月份SCFI和FBX都在高位小幅波动，我们认为，一方面是因为前期港口拥堵导致部分积压货物等待出运，支撑需求；另一方面是港口持续拥堵，有效运力未能充分释放。未来行业变化，需要紧密跟踪需求和港口拥堵的动态。2、油运股还有机会吗？心随幡动。随着旺季运价上涨，油运股投资机会有望来临。油轮运力利用率和运价在底部，油运行业在复苏途中。随着交通出行逐渐恢复、全球能源紧张带动油运需求，叠加四季度传统旺季，运价有望季节性上涨。关注油运公司中远海能和招商轮船。3、航运产业链机会何在？港口涨价。港口作为全球贸易瓶颈，有望迎来涨价。全球部分港口拥堵，具备涨价能力。港口费占物流成本的比例低，涨价影响小。2021年部分港口费率已经小幅回升。如年末港口企业和客户商谈次年费率，我们认为今年有涨价机会。推荐股息率8%左右的干散货港口公司唐山港和盈利有望大幅增长的集装箱港口公司上港集团。4、快递竞争如何演变？持久战。随着快递价格回升、极兔速递收购百世集团的国内快递业务，未来快递行业竞争将是持久战。快递价格回升使行业内竞争者的财务状况改善，退出的可能性下降。极兔速递收购完成后，市场份额明显提高，竞争力增强。未来中通、韵达、圆通、极兔之间将是长期的竞争。

　　投资建议：1、推荐股息率8%左右的唐山港和盈利有望大幅增长的上港集团。2、关注有望受益于油轮运价上涨的中远海能和招商轮船。

（文章来源：天风研究）