QE Taper终于落地，节奏符合预期。经过近一年的预期发酵，QE Taper终于落地，将于本月开始操作，每月分别缩减100亿国债和50亿MBS购买，到2022年6月正式结束，基本符合9月会议纪要内容。2021年以来，QE Taper始终是市场对于美联储最关心的热点，从年初鲍威尔在偏鹰和偏鸽态度之间的反复横跳，到4月会议“Taper三步走”计划的提出，到6月会议对经济进展进行讨论，并全面强化加息预期，到7月会议确认经济取得进展，再到9月份加息预期再度强化，最后终于在11月会议上Taper计划正式公布，路途不可谓不崎岖，但这仍然符合我们今年3月份即做出的四季度Taper预测。

　　美国劳动力市场可能明年下半年达到完全就业。此次会议中，鲍威尔在确认就业进展的情况下，实际上对于未来就业展望做出了过度乐观的展望。首先鲍威尔表示，在年末疫情缓和的同时就业市场将进入更快恢复的阶段，同时，他期望劳动参与率也会相应回升，在此基础上，他在记者会中提到可能2022年下半年能够达到完全就业，即满足加息的前提条件，从而此次会议鲍威尔实际上仍在加强市场加息预期。虽然疫情缓和会带动就业改善，但可能并没有美联储展望的乐观。

　　鲍威尔“通胀暂时论”破灭确认。当前高通胀的持续，以及三季度经济恢复放缓，均在支撑美国经济深陷“滞胀”的画像。虽然鲍威尔仍然认为“工资-价格”螺旋式通胀并未发生，但鲍威尔在此次会议中将通胀措辞修改为预计是暂时性的（expected to be transitory），已无疑体现鲍威尔的论调决定性转向。此外，针对当前愈演愈烈的供需错配，鲍威尔无奈承认美联储工具无法应对供给瓶颈（Our tools cannot ease suPPly constraints），全球供应链恢复的时间点高度不确定（highly uncertain）实际上承认了高通胀在今年、明年的可持续性，以及对于前期配合财政部对美国居民过度补贴，进而过度拉升消费需求并放大供给瓶颈的甩锅，从而未来美联储可能的加息步伐加快是对“滞胀”环境的直接反应。

　　关注加息提前的可能性增强，美债利率、美元仍将上行。结合鲍威尔此次11月会议对于通胀和就业的表述，我们认为将更加强化市场加息预期，预计22年6月Taper操作结束之时就可以开始加息。在Taper时间线明确之后，紧接着摆在美联储日程表上的无疑是加息，而近期在供应链短缺难以缓解，通胀持续处于高位的情况，叠加9月会议中对于经济预测的下调所指向的美联储对于潜在产出路径下移的无奈承认，市场对于美联储加息预期的发酵极为迅速，当前对于2022年加息预期已经达到两次，即在明年年中Taper操作刚刚结束的时候就开始加息，我们认为此次11月会议将更加强化市场加息预期。预计长端美债利率、美元指数仍将上行。预计美元指数年末可能上行至94-95之间，同时预计10Y美债收益率可能自21Q4至22Q2形成连续抬升的态势，2021年底突破1.8%，明年二季度突破2.0%至2.3%左右，经济增长的缓慢逐步的恢复、以及美联储不断提前的边际紧缩计划是收益率上行的主要驱动力。

　　秦泰博士 首席宏观分析师 王茂宇 宏观分析师