需求端承压致隆基降低硅片报价。

　　2021 年10 月后上游(硅料、硅片)价格进一步上调，产业链价格高企使得全球光伏组件装机乏力，叠加组件环节在三季度对2021Q4 装机需求预期较强从而积累一定库存，两方面因素对电池片环节开工恢复带来较大压力。根据贺利氏光伏统计数据，2021 年10 月全球电池开工率已下跌至历史最低的43%，需求端的疲软已经给上游硅片环节带来较大的出货压力。

　　产业链降价预期渐浓，下游盈利有望边际改善且对2022 年装机规模有正面刺激。

　　根据PV Infolink 数据，上周光伏供应链价格在需求承压背景下已有所松动，硅片、电池片、组件环节均有一定程度的价格下降；本次隆基降低硅片报价后，一方面下游需求压力将进一步传导至硅料环节，另一方面随着通威及保利协鑫硅料产能释放后供给压力缓解，我们认为12 月的硅料报价也有望迎来新一波降低。

　　硅料和硅片价格下跌后，(1)终端需求将持续改善，叠加德国、美国等地出台支持光伏发展积极政策，我们维持2022 年全球新增光伏装机量超220GW 的判断；(2)上游价格下跌有利于电池片、组件环节的盈利修复，提升其开工率；(3)硅料整体需求仍较为旺盛，价格快速大幅下跌的可能性较低，价格缓降亦不会对下游环节库存带来较大压力。

　　投资建议：10 月上游新一轮价格上涨后下游需求承压且已传导至硅片及硅料环节，硅片价格松动后有望进一步推动硅料价格下跌，但我们认为降价节奏有望保持平稳从而不会对一体化企业库存带来较大压力。本次上游价格下降后一方面将给下游环节带来盈利的边际改善，另一方面也将提升2022 年新增光伏装机量预期，从而对各环节造成影响。

　　(1)一体化企业盈利能力有望改善，且不必过分担忧龙头企业库存压力，重点推荐天合光能、晶澳科技、隆基股份；

　　(2)受益于“量”的预期修复，不参与晶硅产业链价格博弈的逆变器、辅材环节将优先受益，重点推荐阳光电源、福斯特，建议关注中信博、锦浪科技、固德威、德业股份、海优新材、福莱特、信义光能(H)；(3)产业链价格下降后下游运营商环节成本压力将有所缓解，且分布式光伏项目有望最先放量，叠加绿电市场化交易开启、金融机构支持力度进一步加大，我们持续看好新能源运营商的投资机会，重点推荐晶科科技、三峡能源、林洋能源、正泰电器，建议关注龙源电力(H)、粤电力A、中国核电、江苏新能、福能股份。

　　风险分析：产业链价格博弈致盈利能力下行速度超预期；开发商对价格提升接受程度较低致未来光伏装机量不及预期。

（文章来源：光大证券）