11 月份，全国规模以上原煤当月产量3.71 亿吨，当月同比上涨4.6%，累计产量36.7 亿吨，同比上涨4.2%， 11 月份日均原煤产量1236.1 万吨，环比2021 年10 月上升84.2 万吨/天。增产保供政策下产量继续释放，单月产量环比上涨1375.1 万吨(+3.85%)，日均产量上涨7.3%。

　　11 月份煤炭进口量：同比上升198%，环比上升30.11%。11 月进口煤及褐煤当月3505.2 万吨，当月同比上升198%，环比10 月上升30.1%，1-11月累计2.92 亿吨，累计同比增长10.6%。受上年11 月基数较低影响，11月单月进口量同比涨幅明显，较2019 年同期增长68.7%。

　　综合前11 月国内产量及进口量数据，1-11 月份国内煤炭供应量增速为+4.7%(1-10 月为+3.8%)。

　　固定资产投资：11 月份基建、制造业、地产固定资产投资增速分别为-7.3%、10.0%和-4.3%。

　　11 月基础设施投资同比下降7.3%，1-11 月基础设施投资累计下降0.17%，增速较2021 年1-10 月下降0.89 个百分点。

　　11 月制造业固定投资同比增长10.0%，1-11 月制造业固定投资累计同比增加13.7%，增速较2021 年1-10 月下降0.5 个百分点。

　　11 月房地产开发投资同比下降4.3%，1-11 月房地产开发投资累计同比增长6.0%，增速较2021 年1-10 月下降1.2 个百分点。

　　11 月份火电行业：火电产量同比下降2.5%，水电同比下降1.9%。11 月份，国内工业增加值同比增长3.8%，1-11 月份累计增速同比增长10.1%。

　　11 月份全社会发电量6540 亿千瓦时，当月同比上升0.2%，环比上升2.3%，累计发电量73827 亿千瓦时，累计同比上升9.2%，增速较21 年1-10 月下降0.8 个百分点。从主要发电主体来看，11 月火电产量4645 亿千瓦时，当月同比下降2.5%，环比上升8.9%，火电累计52227 亿千瓦时，累计同比上涨9.9%。11 月份水电产量901 亿千瓦时，当月同比下降1.9%，环比下降24.5%，水电累计11134 亿千瓦时，累计同比下降2.2%。需求淡季，发电量环比均有所下降。

　　11 月份焦炭与水泥行业：11 月焦炭产量同比下降17.4%，水泥产量同比下降18.6%。钢铁产业链方面，11 月焦炭当月产量3385 万吨，同比下降17.4%，多地焦企限产延续，下游需求弱势，且焦企出现亏损，焦炭产量继续下滑，1-11 月焦炭累计4.28 亿吨，累计同比下降1.6%。11 月生铁当月产量6173 万吨，当月同比下降16.6%，1-11 月累计值7.96 亿吨，累计同比下降4.2%。11 月粗钢当月产量6931 万吨，当月同比下降22.0%，粗钢累计值9.46 亿吨，累计同比增加下降2.6%，下游需求疲软，钢铁限产政策延续，单月产量同比降幅维持在20%以上。建材产业链方面，水泥11月当月产量2.00 亿吨，当月同比下降18.6%，水泥累计产量21.73 亿吨，累计同比减少0.2%。

　　综合前11 月国内火电、焦炭、水泥等产量数据，大致测算1-11 月份国内煤炭需求量增速为+4.6%(1-10 月为+6.3%)。(假设单位耗煤保持不变，化工及其他耗煤量不变，火电、钢铁、建材等需求占比分别为53%、17%、13%)

　　库存情况：11 月份动力煤及焦炭库存环比上升，焦煤库存下降。

　　11 月，增产保供持续放量，需求增速缓慢，动力煤库存上升，截至2021年11 月末，北方重点港口(秦皇岛+黄骅港+曹妃甸+国投京唐港)煤炭库存合计1382 万吨，相比2021 年10 月末上升319 万吨，其中秦皇岛港的煤炭库存由490 万吨上升至540 万吨，曹妃甸港煤炭库存由257 万吨上升至425 万吨，京唐港库存由115 万吨上升至228 万吨，黄骅港库存有所下降，下降12 万吨。进入12 月，日耗逐步攀升，库存有所下降，截止12月15 日，北方重点港口库存为1103 万吨，较11 月末减少279 万吨，较去年同期增加39.9 万吨。

　　11 月焦炭市场库存上升，截至11 月末焦化企业(100 家)厂内库存72.9 万吨，相比2021 年10 月末增加31.05 万吨，进入12 月，下游采购积极，库存降至46.41 万吨(12 月10 日)，较11 月末减少26.49 万吨，较去年同期增加24.02 万吨；焦炭原料端焦煤库存环比下降，焦企在持续去库存，截至11 月末焦化厂(100 家)炼焦煤库存615.25 万吨，相比2021 年10月末下降75.98 万吨，截止12 月10 日，库存进一步下降22.98 万吨至592.27 万吨，较去年同期减少397.61 万吨。限产政策持续推进，而下游需求持续弱势，焦炭价格在大幅下跌后多出现亏损，价格触底反弹后，在12 月初重新回到盈利区间，且下游地产有边际改善迹象，行业基本面有望继续好转。

　　价格情况：11 月份动力煤、焦煤、焦炭价格环比均下跌。

　　11 月份，秦皇岛山西产Q5500 动力煤市场价平均为1110 元/吨，同比上涨79.18%，单月环比下降47.38%。1-11 月均价为1032 元/吨，同比上涨83.05%(或为+468 元/吨)。动力煤价格在11 月小幅下跌后稳定至1090元/吨。截止12 月14 日，秦皇岛山西产Q5500 动力煤市场价为1090 元/吨，较11 月末持平。

　　11 月份，京唐港山西产主焦煤平均为3375 元/吨，同比增长126%。11 月焦煤价格在动力煤影响下继续下跌，整体相比10 月均价下跌810.3 元/吨。

　　1-11 月均价为2529 元/吨，同比上涨70.32%(或为+1044 元/吨)。之后主焦煤价格稳定在2350 元/吨(12 月14 日)。

　　11 月份，唐山二级冶金焦平均为3342 元/吨，同比增长58%，相比10 月均价下跌818 元/吨。1-11 月均价为2923 元/吨，同比上涨57.18%(或为+1063 元/吨)。11 月单月焦炭连续8 轮提降，累计降价1600 元/吨，进入12 月，焦价维持稳定，截止12 月14 日，唐山二级冶金焦价格为2560 元/吨，较11 月末持平。

　　投资策略：煤炭开采板块(中信)1-11 月累计涨幅34.5%，年内涨幅45%(截止12 月15 日)，经历一波大幅调整之后，煤炭价格在11 月中企稳回升，煤价的调控风险基本已经消化完全；接连迎来2000 亿再贷款、长协基准价格上调、中央经济工作会议强调煤炭主体地位等多重利好因素，行业参与的热情比较高，整体板块触底反弹。在缺乏规划性投资背景下，煤炭供应端的约束强，在需求每年小幅增长的背景下，未来若干年煤炭就是稀缺资源，存量产能或就是高额利润，年度长协基准价的上调也保障了行业持续高盈利的能力，在双碳目标下，煤炭企业迫切需要转型，电投能源、兖矿、神华、靖远煤电、美锦能源等主要发力在新能源运营、氢能等方向，煤炭行业在新能源运营方面具备现金流强劲、土地资源丰富等各方面的优势，能力与意愿皆具备，新能源方向的转型有利于提升整体板块估值水平(目前PE 估值在5-6 倍)，煤炭资产有待重新定价，持续看好板块投资价值。动力煤股建议关注：陕西煤业(资源禀赋优异的成长龙头，业绩稳健高分红)；兖州煤业(煤炭、煤化工双轮驱动，弹性高分红标的)；中国神华(煤企巨无霸，业绩稳定高分红)；中煤能源(煤炭产能仍有扩张预期，煤化工业务提供业绩弹性)；电投能源(煤铝资产优质，大手笔布局新能源运营)；昊华能源(市场化定价，业绩弹性非常大)。冶金煤建议关注：潞安环能(市场煤占比高，业绩弹性大)；平煤股份(高分红的中南地区焦煤龙头，减员增效空间大)；山西焦煤(炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的)；淮北矿业(低估值区域性焦煤龙头，焦煤、砂石骨料、煤焦化等多项业绩增长点齐头并进)；山西焦化(持股中煤华晋49%股权，焦煤资产业绩弹性大)；冀中能源(市场化销售机制，低估值区域焦煤龙头)。无烟煤建议关注：

　　兰花科创(煤炭化工一体化，未来产能增量可期，煤价弹性大)；焦炭股建议关注：金能科技(盈利能力强的焦炭公司，青岛PDH 新项目将成公司增长引擎)；中国旭阳集团(焦炭行业龙头，市占率持续提升)；开滦股份(低估值的煤焦一体化龙头)；陕西黑猫(成长逻辑强，量价齐升)。

　　风险提示：政策调控力度过大；经济增速不及预期；可再生能源替代；煤炭进口影响风险。

（文章来源：中泰证券）