【海外】舜宇光学科技(02382.HK)：手机光学升级重启，车载光学方兴未艾——港股公司首次覆盖报告-20211207

　　【煤炭开采】美锦能源(000723.SZ)：焦炭业务高成长，延伸布局氢能产业链——公司首次覆盖报告-20211207

研报摘要

　　邓健全汽车首席分析师

　　证书编号：S0790521040001

　　【汽车】

　　贝斯特(300580.SZ)：涡轮增压器零部件龙头，切入新能源赛道前景可期——公司首次覆盖报告-20211207

　　1、涡轮增压器核心零部件龙头供应商，切入新能源赛道前景可期

　　公司深耕涡轮增压领域，近年来通过外延并购切入新能源车赛道，打开公司第二成长曲线。随着涡轮增压器行业渗透率不断提升，同时新能源汽车功能件产能逐步落地，公司营收有望迎来快速增长。我们预计2021-2023年公司营收为10.86、13.15、16.36亿元，归母净利润为2.15、2.88、3.87亿元，EPS为1.07、1.44、1.93元/股，对应当前股价PE为24.9、18.5、13.8倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。

　　2、深耕涡轮增压零部件领域，业绩维持稳定增长

　　公司深耕涡轮增压器零部件加工领域，主要产品包括叶轮、中间壳、精密轴承件、压气机壳等。汽车涡轮增压器零部件对于加工材料、加工精度及质量稳定有着较高要求，只有少数在设备、工艺和生产组织等方面有优势的企业才能生产，而公司依托在工装夹具领域的多年设计经验，工装夹具业务与精密加工业务相辅相成，形成协同发展的关系，铸造公司独特的竞争优势。公司引进世界领先的加工、检测设备，对产线进行自动化升级改造，产品精度和生产能力在国内外居于领先水平，客户覆盖全球涡轮增压器市场前五大制造商。

　　3、外延并购有序开展，新能源业务打开成长空间

　　伴随国内汽车市场电动化率的提高，公司积极探索布局新能源汽车相关业务，进入氢燃料电池、新能源汽车轻量化结构件领域。公司自主研发出燃料电池汽车的关键零部件，2018年成功交付客户盖瑞特，应用于日本本田clarity新能源汽车生产制造，之后陆续进入到博世中国、海德韦尔氢燃料电池零配件供应体系。2020年公司收购专营锌、铝、镁、铜等五金件的公司苏州赫贝斯，切入特斯拉供应体系，并通过控股子公司易通轻量化技术有限公司布局新能源汽车轻量化产品。

　　风险提示：汽车行业景气度不及预期；涡轮增压器渗透率不及预期；新能源汽车功能件产能建设进展不及预期。

　　吴柳燕海外首席分析师

　　证书编号：S0790521070001

　　【海外】

　　舜宇光学科技(02382.HK)：手机光学升级重启，车载光学方兴未艾——港股公司首次覆盖报告-20211207

　　1、手机光学升级重启，车载光学方兴未艾

　　舜宇光学科技作为光学产业龙头企业，手机及汽车光学行业龙头地位稳固，多元化产品及客户布局，业绩成长具备更高的确定性、持续性。考虑到2022年缺芯情况缓解有利于手机及汽车终端出货节奏恢复、且2022年手机光学升级环境改善有利于公司业绩增速提振，与此同时，在苹果光学供应链更加积极拓展、在车载领域的广泛布局有望持续受益包括ADAS、AR等新需求渗透。我们预计舜宇光学科技2021/2022/2023年净利润为56.4/71.7/88.9亿元人民币，对应EPS分别为5.16/6.56/8.13元人民币，对应同比增速分别为16%/27%/24%，当前股价对应2021/2022/2023年PE为37.9/29.8/24.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2、作为电子制造业明星，公司业绩表现具备更好的成长性确定性

　　舜宇光学科技之所以成为“舜宇光学科技”，国内电子制造业的明星企业，业绩趋势实现更好的成长性、抗周期波动性，主要来自于以下四点：

　　(1) 选对行业赛道：光学赛道宽且长，光学研发重积累、高复用，可实现跨应用延申包括手机摄像、汽车ADAS、VR/AR等，舜宇光学科技明确聚焦光学主航道、避免无序低效率扩张。

　　(2)选对市场定位：伴随苹果供应链策略调整以及国产安卓品牌崛起，零部件模组环节逐步由日本、韩国、中国台湾向中国内地迁移；舜宇光学科技确立名配角战略，积极响应国内外顶尖品牌客户需求，客户组合丰富，符合全球电子制造业变迁，在下游手机终端品牌格局变化阶段表现出适应力。

　　(3)前瞻性技术创新：科技产业的制造代工要求持续前瞻性创新，舜宇光学科技注重自有研发培养体系，同时适时并购直接获取技术。

　　(4)优秀的公司治理模式： 及早推行专业化、精英化管理，避免公司管理家族化；建立优秀的股权激励制度和薪酬福利制度。

　　风险提示：光学行业竞争加剧；A客户拓展不及预期。

　　张绪成煤炭石化首席分析师

　　证书编号：S0790520020003

　　【煤炭开采】

　　美锦能源(000723.SZ)：焦炭业务高成长，延伸布局氢能产业链——公司首次覆盖报告-20211207

　　1、焦炭业务高成长，延伸布局氢能全产业链。首次覆盖，给予“买入”评级

　　公司作为焦炭龙头企业，目前已经形成“煤-焦-气-化-氢”完整的产业链布局。2021年前三季度受益于行业高景气，焦化主业盈利水平大幅提升。公司未来新建焦化项目将陆续投产，此外依托焦化主业，全面布局氢能产业链，助力公司业绩站上新台阶。我们预计2021/2022/2023年度公司可实现归母净利润27.12/28.39/48.35亿元；公司EPS分别为0.64、0.66、1.13元；当前股价对应PE为24.9、23.7、13.9倍。新布局的氢能产业正在处于业务成长期，在“碳中和”的背景下，氢能是国家政策鼓励的清洁能源，预计国家氢能规划顶层设计文件即将出台，看好其未来成长空间。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2、焦化主业：供给格局优化致使行业高景气，量价齐升释放业绩弹性

　　公司焦化在产产能715万吨/年，权益产能647.5万吨/年，A股公司规模仅次于陕西黑猫。公司积极响应国家政策，对旗下落后产能进行置换，不会受到环保限产的影响。新型焦化项目华盛化工现已全部投产，能生产出属于稀缺品种的顶装焦炭，不仅售价高于普通焦炭，而且生产成本得到有效减少。同时，公司新建内蒙古项目和唐钢美锦二期项目，在建产能达730万吨/年，建成之后焦化总产能达1445万吨/年，处于行业绝对领先位置。“十三五”期间去产能深化，焦化行业供给格局持续优化，焦炭价格中枢上行。随着焦煤价格回落，焦企成本压力减小，盈利能力得到改善。随着产能规模的快速增长，公司焦化主业业绩可期。

　　3、新能源业务：氢能产业链全布局，未来成长空间广阔，带来新的业绩增长点

　　公司依托焦化主业优势，布局氢能全产业链。上游：利用焦化主业规模优势，可生产成本低廉的氢气，终端售价极具竞争优势，未来将推动更多加氢站的建设。中游：(1)参股鸿基创能：已建成国内首个低成本、高性能的膜电极生产线，设计产能30万平米/年，另外已经开展500万片/年的产能扩建，产线完全使用国产设备，预计2021年底投产。现有10款使用鸿基膜电极的车辆列入工信部目录，未来新产能投产之后，成本有望进一步下降。随着下游需求的提升，销量有望得到释放，市占率进一步提升。(2)参股国鸿氢能：完全自主开发出鸿芯、鸿途等多个系列燃料电池系统，综合性能优异，各项指标达到国际领先水平。国鸿拥有全球最大的集成生产线，且90%生产设备为国产。鸿芯G1电堆产品定价首创市场新低，抢占国内市场份额。下游：飞驰科技：发展保持平稳，产品品类向重卡方面扩展，进军新的蓝海市场，预计2021年可完成2000辆汽车订单。公司拟拆分飞驰科技至创业板独立上市，在拓宽融资渠道、减少对公司资金的依赖的同时，提升公司整体市值。

　　风险提示：经济增速低于预期；焦炭价格下跌风险；新能源项目进展不及预期。

（文章来源：开源证券研究所）