总量视角

　　【中小盘】北交所策略：新星冉起，积极拥抱中小创投资时代——中小盘主题-20211208

　　行业公司

　　【商贸零售】医美化妆品11月月报：双十一国货龙头品牌表现亮眼，行业监管趋严利好龙头企业——行业点评报告-20211207

　　【电力设备与新能源：当升科技(300073.SZ)】携手固态电池龙头布局，产业链合作和延伸提升成长确定性——公司信息更新报告-20211208

　　【汽车：欣锐科技(300745.SZ)】拐点将至，新能源汽车车载电源龙头扬帆起航——公司首次覆盖报告-20211208

　　【商贸零售：珀莱雅(603605.SH)】大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航——公司首次覆盖报告-20211208

　　【汽车：菱电电控(688667.SH)】稀缺汽车电控系统自主供应商，国产替代空间广阔——公司首次覆盖报告-20211208

　　研报摘要

　　任浪中小盘首席分析师

　　证书编号：S0790519100001

　　【中小盘】

　　北交所策略：新星冉起，积极拥抱中小创投资时代——中小盘主题-20211208

　　1、板块定位：服务中小企业创新发展“主阵地”

　　我国中小企业创新发展具备四大产业基础：(1)政策支持力度高；(2)制造大国&世界级消费市场；(3)产业链大而全，产业升级迫在眉睫；(4)人才红利。北交所致力于打造成为“创新型中小企业”服务主阵地，培育一批“专精特新”中小企业。

　　行业聚焦“科技+制造”，打通中小企业上市通道。从数量和市值分布看，北交所上市公司主要集中于机械设备、电力设备等行业。继科创板之后，北交所继续围绕产业创新发展培育上市企业，并将范围进一步拓宽，延伸到更“广”领域、更“小”企业。

　　2、投资策略：成长为王，四条主线挖掘“北交所宝藏”

　　北交所板块大市值龙头公司配置价值较高，当前北交所上市公司中仅4家公司总市值在100亿元以上。

　　北交所中小企业大多处于细分赛道头部位置，针对板块特性，可以精选高景气赛道头部公司重点布局。

　　北交所上市企业以中小创为主，投资于公司成长初期阶段，需要着眼于寻找边际变化。

　　北交所整体估值水平较低，精选低估值高成长标的，戴维斯双击效应有望显现。

　　3、新股机会：战配和打新是参与北交所投资的重要机遇

　　北交所设置直接定价、询价、竞价三种定价发行方式，同时新股申购采用全额缴款机制，投资者需要关注打新资金占用情况。

　　战配方面，北交所公司上市战配比例较高，且无保荐券商强制跟投要求，对于外部机构投资者来说参与机会较大。

　　网下打新方面，高剔比例保证定价合理，中性预测下，北交所A类投资者打新收益率在9.9%，C类投资者打新收益率在8.5%。

　　4、前景展望：优质公司发行加速，长线资金有序进场

　　公司端，目前北交所共有51家公司处于申报排队中，并有209家创新层和基础层公司正在北交所上市辅导中，北交所将持续扩容。

　　资金端，8只北交所主题基金已成立。截至2021Q3，共有7只公募基金合计持有北交所公司20家，持有总市值为11亿元。

　　风险提示：政策变动风险。

　　黄泽鹏商贸零售首席分析师

　　证书编号：S0790519110001

　　【商贸零售】

　　医美化妆品11月月报：双十一国货龙头品牌表现亮眼，行业监管趋严利好龙头企业——行业点评报告-20211207

　　1、板块行情回顾：板块回暖

　　医美(选取10家上市公司)：11月个股普遍回调；化妆品(选取11家上市公司)：11月个股涨幅靠前为拉芳家化(10.0%)、鲁商发展(3.6%)、青松股份(3.5%)。

　　2、医美：整体监管趋严，利好行业龙头

　　(1)行业动态：11月2日，《医疗美容广告执法指南》正式发布，整体看内容与8月《征求意见稿》变化不大，针对医疗美容广告乱象进行重点整治；11月9日，国家药品监督管理局对外发布关于征求《医疗器械分类目录》调整意见的通知，对含透明质酸等材料的起到保湿、补水、改善皮肤状态等作用的产品，拟按照III类器械监管；11月25日，公安部食品药品犯罪侦查局下发通知严厉打击非法制售医美产品等犯罪活动，整体看行业监管趋严。(2)行业观点：在监管趋严背景下：对上游而言，合规持证产品对不合规产品的替代速度和程度将提升，利好具备III类医疗器械资质的产品龙头。我们认为，医美上游行业研发、资质壁垒高，爱美客、华熙生物等龙头公司技术、安全性和有效性等方面已得到下游认可，核心竞争力突出，明星产品+新品有望驱动持续增长。对医美机构而言，在医美广告监管趋严的背景下，机构品牌价值等优势将凸显，利好龙头医美机构。

　　3、化妆品：11月淘系护肤品表现较好，双十一国货龙头亮眼

　　(1)线上渠道数据：11月护肤品淘系全网/天猫分别实现GMV为541.6亿元(+15.9%)/439.7亿元(+26.6%)，彩妆淘系全网/天猫分别实现GMV125.5亿元(-10.4%)/91.8亿元(-3.5%)，整体看护肤品类在双十一电商购物节带动下表现较好。(2)双十一：整体表现亮眼，化妆品全网口径同比+35.5%(其中护肤口径+37.6%，彩妆口径+33.4%)；分品牌看，进口大牌仍占主导，但国货龙头品牌表现优异：薇诺娜全渠道表现亮眼，连续4年入围天猫美妆护肤类目前十(国货第一)；上海家化旗下品牌线上全渠道同比增长38%；华熙生物旗下多品牌亮眼；鲁商发展旗下颐莲、瑷尔博士破亿。(3)行业观点：整体来看行业大盘增速近期出现一定相对放缓，但头部市占率在提升，化妆品品牌方的大单品、多渠道逻辑都在持续检验。渠道方面，抖音等淘外渠道崛起，贡献重要增量，国货品牌已加码布局；大单品方面，在助力品牌树立优质品牌形象同时，也可以为企业稳定贡献收入，本次双十一各品牌大单品继续表现亮眼。未来建议重点关注具备优质大单品和多渠道强运营能力的龙头品牌方，长期看市占率有望持续提升。

　　4、投资建议：颜值经济持续高景气，关注细分赛道优质公司

　　(1)化妆品板块看好三大细分赛道：皮肤学级和功效性护肤品、彩妆、上游ODM，重点推荐贝泰妮、青松股份，受益标的珀莱雅、上海家化、毛戈平(已过会)；(2)医美产业链重点推荐产品龙头爱美客和玻尿酸全产业链布局的华熙生物。

　　风险提示：疫情反复影响；企业经营成本费用提升；行业竞争加剧。

　　刘强电力设备与新能源首席分析师

　　证书编号：S0790520010001

　　【电力设备与新能源】

　　当升科技(300073.SZ)：携手固态电池龙头布局，产业链合作和延伸提升成长确定性——公司信息更新报告-20211208

　　1、携手国内固态电池龙头，抢占下一代技术制高点

　　2021年12月7日，当升科技和卫蓝新能源签署战略合作协议。本次协议内容包括：(1)产品供货，卫蓝新能源在2022-2025年间向当升科技采购不低于25000吨固态锂电材料；(2)产品开发，卫蓝新能源将优先选用当升科技的产品进行新车型固态动力电池或其他新型电池的配套开发；(3)产能布局协同，未来或共同投资建设固态锂电材料。安全性更好、能量密度更高、使用寿命更长、体积更小的固态电池被视作下一代动力电池技术发展的主要方向，国内外知名车企均在加快布局固态电池业务，当升科技本次与卫蓝新能源建立战略合作关系，有助于抢占下一代动力电池技术制高点，为其未来业务发展创造新的增长点。我们维持此前预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.26/ 11.89/ 13.94亿元，EPS分别为2.04/ 2.62/ 3.07元，当前股价对应PE为49.1/38.2/32.6倍，维持“买入”评级。

　　2、获华为小米联合投资，卫蓝新能源在半固体电池领域相对领先

　　卫蓝新能源在混合固液电解质锂离子电池与全固态锂电池研发与生产领域拥有系列核心专利与技术，是中国科学院物理研究所清洁能源实验室固态电池技术的唯一产业化平台。产品聚焦高能量密度、高功率的混合固液电解质电池和全固态电池，与多家主流车企建立了长期合作关系，是蔚来汽车ET7半固态电池的潜在供应商。

　　3、合作锁定上游前驱体供应，三元龙头进一步向铁锂产业链延伸

　　当升科技分别与两大前驱体龙头签订合作协议，保障中长期前驱体供应。当升科技与中伟股份共同开发印尼红土镍矿，拟合作建设6万金吨镍产品，并规划建设不低于30万吨/年磷酸铁锂一体化项目，当升科技主导磷酸铁锂产业投资，双方同意布局海外产能；华友钴业在提供有竞争力优势的金属原料计价方式和前驱体加工费的条件下，当升科技计划2022-2025年向其采购三元前驱体30-35万吨。

　　风险提示：需求不及预期、扩产落地竞争加剧、上游原材料持续涨价。

　　邓健全汽车首席分析师

　　证书编号：S0790521040001

　　【汽车】

　　欣锐科技(300745.SZ)：拐点将至，新能源汽车车载电源龙头扬帆起航——公司首次覆盖报告-20211208

　　1、欣锐科技：国内新能源汽车车载电源龙头企业，有望实现高速增长

　　欣锐科技核心产品包括车载充电机、车载DC/DC变换器及车载电源集成产品，应用于乘用车、客车、专用车等各类新能源汽车领域，车载电源产品国内市占率处于领先地位。公司近年在乘用车业务方面取得较大成果，2019年进入到小鹏P7供应体系；2021年进入到比亚迪DM-i及吉利SEA浩瀚架构供应体系，有望贡献业绩增量。我们预计2021-2023年公司营收分别为8.99/15.99/25.98亿元，归母净利润分别为0.24/1.58/2.67亿元，EPS为0.20/1.28/2.16元/股，对应当前股价PE为416.4/64.2/37.9倍，公司2021年在乘用车车载电源业务中实现较大突破，比亚迪DM-i及吉利SEA浩瀚架构有望为公司带来业绩增量，我们认为其业绩拐点将至，首次覆盖给予“增持”评级。

　　2、新能源汽车销量持续高增，车载电源市场方兴未艾

　　据乘联会，2021年1-10月国内新能源车零售销量为213.9万辆，同比增长191.9%。亿欧预测2025年国内新能源汽车销量为1138万辆，2020-2025年CAGR为52.8%。以2020年为例，公司车载电源产品平均单价为2710元，对应2020年国内车载电源市场规模为41亿元，假设未来产品价格年均降幅为2%，则预计2025年国内车载电源市场规模为278.8亿元，2020-2025年CAGR为46.7%，车载电源市场方兴未艾，行业空间广阔。

　　3、公司车载电源国内市占率较高，2021年进入到比亚迪DM-i和极氪供应体系

　　2006-2020年公司新能源汽车车载电源累计出货量为106.55万套，占据国内市场份额约19.3%。相较国内竞争对手，公司在客户资源、产品市占率、业务规模等方面具备竞争优势。公司近年在乘用车业务方面取得较大成果，2019年进入到小鹏P7供应体系，供应OBC+DC/DC+PDU产品；2021年进入到比亚迪DM-i及吉利SEA浩瀚架构供应体系，有望贡献业绩增量。

　　风险提示：新能源汽车销量不及预期、公司产能扩张不及预期、疫情反复等。

　　黄泽鹏商贸零售首席分析师

　　证书编号：S0790519110001

　　【商贸零售】

　　珀莱雅(603605.SH)：大单品、多渠道逻辑检验，国货美妆龙头扬帆起航——公司首次覆盖报告-20211208

　　1、公司是稳健成长的国货化妆品龙头，首次覆盖，给予“买入”评级

　　珀莱雅是多品牌、多品类、全渠道布局的国货化妆品龙头，近年来公司产品持续升级、渠道运营优秀，核心竞争力突出。公司贯彻大单品战略，未来有望持续贡献收入、提升盈利能力，抖音等新兴渠道放量也将带来增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润5.85/7.38/9.13亿元，对应EPS为2.91/3.67/4.54元，当前股价对应PE为68.4/54.2/43.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2、化妆品行业：整体呈现高景气，大单品、多渠道逻辑重要性凸显

　　行业层面：化妆品行业整体保持较高景气(Euromonitor数据显示2015-2020年行业CAGR=10.3%，2021Q1-Q3化妆品社零同比+17.9%)。渠道角度：线上占比持续提升，其中，原主流电商渠道淘系增速放缓，抖音等新兴渠道快速崛起放量，未来能够更好把握淘外流量红利的品牌方有望更加获益。大单品逻辑：随着消费者护肤理性化、科学化，大单品重要性凸显，一方面帮助企业树立优质品牌形象，另一方面也能贡献稳定收入、提升盈利能力。我们认为，未来具备强渠道运营能力和优质大单品的品牌方，有望在行业竞争中脱颖而出，提升市场份额。

　　3、珀莱雅：大单品逻辑检验，多渠道布局放量，潜力品牌增长可期

　　(1)产品：发力大单品。公司自2020年以来持续推行大单品策略，双抗系列和红宝石系列大单品销售额占比持续提升，带动毛利率上升(2021Q3单季公司毛利率已达66.1%)。未来大单品策略有望持续提升公司主品牌形象和盈利能力。(2)渠道：淘系电商稳定增长，抖音等新兴渠道放量。公司渠道运营能力优秀，除天猫旗舰店保持较高增速(2018-2020年CAGR=65.3%)外，积极布局抖音等新兴渠道建立先发优势，2021年连续多月位居抖音小店美妆品类销售额前三名。(3)品牌：主品牌升级，潜力品牌增长可期。公司主品牌珀莱雅年轻化升级，品牌形象更加深入人心；新品牌中，彩棠逐渐放量，悦芙媞、科瑞肤、印彩巴哈也有望贡献增量，未来整体增长可期。

　　风险提示：新品牌、新渠道拓展不及预期；疫情反复影响需求；竞争加剧。

　　邓健全汽车首席分析师

　　证书编号：S0790521040001

　　【汽车】

　　菱电电控(688667.SH)：稀缺汽车电控系统自主供应商，国产替代空间广阔——公司首次覆盖报告-20211208

　　1、菱电电控：汽车动力电子控制系统的国产方案提供商

　　公司是国内稀缺的汽车动力电子控制系统方案提供商，电控系统产品应用于N1/M1类汽油车、纯电动车、混动汽车等车型。公司成立以来坚持自主研发，致力于打破汽车产业核心技术空心化的局面，逐步替代外资，成为发动机管理系统的国产方案供应商，在N1车型市场占据较大份额。我们认为公司在汽车电控系统领域具备较强稀缺性，伴随着公司缸内直喷EMS进军乘用车市场，增程式混动电控系统的逐步量产，以及纯电动车电控系统的加大布局，未来几年有望进入业绩收获期。预计2021-2023年公司营收为8.97、12.10、16.14亿元，归母净利润为1.79、2.50、3.61亿元，EPS为3.48、4.85、7.00元/股，对应当前股价PE为46.6、33.4、23.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2、发动机管理系统：稀缺EMS自主厂商，国产替代空间广阔

　　EMS的技术壁垒和产业化特点决定行业较高的进入门槛，跨国EMS企业为M1乘用车市场的主要玩家，自主EMS厂商已在N1市场(如轻卡、微卡等)实现一定范围的国产替代。近年来公司N1类及交叉型乘用车EMS市占率稳步提高。公司自主研发的缸内直喷EMS配套车型进入三高标定阶段，为国内首款搭载自主电控系统的缸内直喷车型，助力公司进军乘用车市场，国产替代空间广阔。

　　3、混动汽车电控系统：增程式电控已实现量产，发展潜力十足

　　公司开发了多种结构的混合动力管理系统，包括增程式混动、48V 微混系统、P2 结构混动、功率分流式混动等，并实现了增程式电动车电控系统的量产，客户有望进一步拓展。伴随混动汽车市场快速发展，该业务拥有广阔的市场前景。

　　4、纯电动车电控系统：坚持成本领先战略，资源协同助力打开市场

　　纯电动车电控系统市场竞争格局较为分散，公司较早实现MCU及VCU的产业化，坚持成本领先战略。2021年加大推广力度，2022年配套多款车型有望贡献营收。公司有望借助EMS与混动领域的客户资源优势快速打开纯电动车市场。

　　风险提示：缺芯缓解不及预期、汽车销量下滑、客户拓展进度不及预期。

　　研报发布机构：开源证券研究所

　　研报首次发布时间：2021.12.08

（文章来源：开源证券研究所）