2020 年公司经营情况稳健、扩产项目有序进行。2020 全年公司稀土氧化物、稀土金属产量较 2019 年基本持平，剔除 2020 年疫情、水灾带来的停工影响，已属难能可贵。得益于稀土价格上行，故本年收入同比增长 17.2%，其中稀土氧化、独居石收入同比增长 28%、92%；2020 年， 因为水灾导致存货及固定资产受到损失、履行 MP 公司(公司所持公司， 2020 年于纽交所重整上市)系列合作协议带来归母净利润变动分别为- 0.93/4.87 亿元。晨光稀土“年产 12000 吨稀土金属及合金智能化技改项目”、科百瑞 6000 吨稀土金属技术升级改造项目均已动工。德昌 2000 吨/年稀土金属项目已获核准。

　　2021 年 Q1 受益下游需求景气，利润高增。2021 年一季度稀土主力下游均持续景气，2021 年 3 月我国新能源车产量累计同比 313%；变频空调、冰箱和洗衣机产量同比增长 118%、92%和 52%。因此公司扩大销售规模，收入同比增长 32.3%；销售费用同比下降 61%，原因在于 2020 年公司完成对销售费用占比较高的子公司润和催化的剥离。增收降本下，2021 年 1 季度公司归母净利润同比增长 2787.4%。

　　盛和资源：高成长的稀土龙头。公司主要通过托管与参股的方式间接获得矿山开采权；公司通过海外投资并购的形式获得海外稀土矿源。公司目前现有稀土分离能力约 15000 吨/年，稀土金属加工能力 12000 吨/年， 总计年产能 27000 吨，处于同业较高水平。扩产完成后，公司预计 2022 年合计产能达到 37000 吨。

　　业绩超预期，上调盈利预测。我们预计 2021/2022/2023 年公司收入分别为 132/161/190 亿元，增速分别为 62%/22%/18%；考虑稀土下游持续景气、 供给或长期刚性，公司晨光稀土、科百瑞项目稳步扩张，故将 2021/2022 年归母净利润从 10.8/15.0 亿元上调至 12.7/17.4 亿元，增速分别为 294%/37%；2021/2022/2023 年对应 PE 分别为 24/18/14x；维持公司“买入”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；公司扩产计划不及预期

（文章来源：东吴证券）